白银：不可或缺的AI金属
国泰海通证券研究所2026-02-2319 页
报告概述
本报告以白银市场为研究对象，覆盖全球供需格局、金融与商品双重属性、库存动态、金银比历史规律。重点分析白银在光伏、新能源汽车、人工智能等新兴领域的工业需求增长，以及矿产银供给增长乏力的约束。报告采用供需平衡表、金银比回归分析等框架，为投资者理解白银价格驱动因素及投资机会提供参考。
报告的核心结论
白银是AI领域不可或缺的金属，工业需求占比持续提升。
白银的高导电率、高导热率和低接触电阻使其在AI服务器、高功率器件中难以被替代。2024年工业需求占白银总需求58%，预计2025年升至62%，光伏、新能源汽车和AI是核心增量来源。
全球白银供需缺口持续存在，价格中枢有望上移。
自2021年以来，白银连续多年出现供需缺口，库存持续去化。2024年供需缺口为4632吨，预测2025年仍有3659吨缺口。供给端无弹性而需求端结构性增长，将推动白银价格中枢上移。
矿产银供给增长乏力，独立银矿产能占比低。
全球矿产银70%以上来自铜、铅、锌伴生矿，独立银矿产能仅占28%。核心产区墨西哥、秘鲁、中国产量下降或增速放缓，矿山品位下降和资本开支低迷制约未来供给增长。
光伏和新能源汽车是白银需求核心增长引擎。
2024年光伏用银6147吨，占工业用银29%；新能源汽车单车用银量是燃油车的1.7-3.3倍。预计2030年光伏用银将达7200吨（中性），汽车用银2652吨，合计增量超1500吨。
报告回答的关键问题
白银为什么被称为AI金属？
白银在AI领域具有不可替代性，因其拥有最高的导电率（降低延迟）、最高的导热率（高效散热）以及低接触电阻（氧化后仍导电）。AI服务器对银的需求显著高于普通服务器，随着AI基础设施投资增长，白银用量将持续攀升。
白银价格未来走势如何？
报告认为，在美联储降息预期、库存紧张、金银比修复多重因素作用下，白银价格短期波动加剧，但长期受供需缺口支撑，价格中枢将上移。历史数据显示，金银比大幅下行期间白银涨幅通常是黄金的3-4倍。
光伏产业如何影响白银需求？
光伏电池片是白银最大工业需求领域，银浆用于电极。尽管单位用银量因技术提升而下降，但光伏装机快速增长带动总量上升。2024年全球光伏用银6147吨，预计2030年将达7200吨（中性假设）。
白银供给为什么增长缓慢？
矿产银产量高度依赖铜、铅、锌等主金属开采，独立银矿占比不足30%。核心产国墨西哥、秘鲁面临矿石品位下降、环保约束和成本上升，产量逐年下滑。再生银占比不足20%，短期难以弥补缺口。
报告中的代表性数据
6147吨
全球光伏用银量
2024年，光伏用银为工业用银最大领域，占工业用银比例29%。
-4632吨
全球白银供需缺口
2024年，自2021年以来连续四年出现缺口，预测2025年缺口为3659吨。
68
金银比中枢
2000年以来，金银比呈现宽幅震荡均值回归特征，历史中枢约68，最低32，最高124。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整白银供需平衡表（2020-2025F），包含矿产银、再生银、工业需求、投资需求等细分项，支撑供需缺口分析。
- 金银比历史波动回顾及四次大幅下行案例详解，涵盖涨跌幅、持续时间及驱动因素。
- 全球主要白银矿山和企业产量排名（前二十大公司），包括Fresnillo、KGHM、Newmont等产量及变化。
- 白银生产成本曲线分析，展示不同分位数成本及区域成本趋势，说明成本刚性。
- 光伏、新能源汽车用银量测算模型，基于不同装机/渗透率情景预测2030年需求。
- AI及电力领域用银量测算，剥离消费电子后显示AI和电力需求增长。
- 重点公司分析：盛达资源、兴业银锡、豫光金铅、湖南白银，含资源禀赋、财务数据和盈利预测。
- 风险提示：美联储政策波动、宏观经济下行、减银化技术突破等对白银市场的影响。
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