报告概述
本报告由国际货币基金组织（IMF）撰写，聚焦哈萨克斯坦国有企业（SOEs）在国家经济中的核心作用及其对财政政策的双重影响。研究对象包括两大国有控股集团Samruk Kazyna和Baiterek，其总资产占GDP约40%。报告采用资产负债表方法，通过分析SOE资产扩张来估算准财政活动的规模，并评估其对整体财政立场和宏观经济管理的复杂影响。报告覆盖2019-2024年数据，提供了将SOE活动纳入财政分析的框架，对政策制定者、投资者和经济研究者理解哈萨克斯坦的实际财政状况具有重要参考价值。
报告的核心结论
SOE准财政活动大幅掩盖真实财政扩张程度
报告估计，2019至2024年间，主要SOE的资产负债表扩张平均相当于国家预算支出的20%。若将这些活动计入预算支出，2024-25年的非石油赤字将高出约3.5个百分点，表明实际财政立场比官方数据更为扩张，增加了通胀压力和宏观经济管理难度。
多数SOE盈利能力低下，存在显著财政风险
对Samruk Kazyna旗下十家主要子公司的分析表明，2019-2023年间仅两家实现了超过十年期国债收益率的资产回报率，多家出现亏损。部分子公司流动比率低于1，利息覆盖率接近警戒线，高杠杆、低流动性和低盈利能力的组合可能引发政府隐性负债风险。
2026年财政巩固计划将被SOE扩张抵消
尽管2026年国家预算计划进行财政整顿，但BNMH获授权将非石油基础设施贷款扩大约1.6%的GDP，SK计划将其固定投资增加约50%。这些准财政活动的扩张将基本抵消预算紧缩，导致总体公共部门立场持续宽松，削弱反周期政策有效性。
总体财政政策自2019年以来呈现顺周期特征
除2020-2021年疫情期间外，哈萨克斯坦的总体财政政策表现出顺周期性。大规模准财政活动使政策制定者难以判断财政是在抑制还是刺激需求，破坏了中期财政框架的可信度，并迫使货币政策承担过多的稳定任务。
报告回答的关键问题
哈萨克斯坦国有企业的准财政活动如何影响财政状况？
SOE通过承担住房补贴、中小企业贷款、基础设施投资等政策任务，其资产负债表扩张相当于预算外支出。报告估计这些活动平均占预算支出的20%，若计入预算，非石油赤字将大幅上升。这模糊了真实财政立场，使宏观管理复杂化，并加剧通胀压力。
哪些因素导致哈萨克斯坦SOE面临财政风险？
风险来源包括：SOE盈利能力低下（多数子公司资产回报率低于国债收益率）、高杠杆（部分公司债务资产比超85%）、流动性不足（三家子公司流动比率低于1）以及价格补贴导致的隐性补贴。此外，大宗商品价格下跌或融资条件收紧可能引发政府纾困。
IMF对哈萨克斯坦国有企业改革提出了哪些建议？
核心建议包括：将SOE活动纳入财政框架，加强财政部监控能力；提高透明度，定期报告财政互动和准财政成本；加速私有化，缩减国有经济足迹；对财务困难的SOE进行分类处理，无战略意义的应剥离，战略性的进行重组；限制准财政活动，将政策任务纳入预算并对SOE进行透明补偿。
哈萨克斯坦政府2026年的投资计划对财政整合有何影响？
政府计划通过BNMH和SK大幅增加投资，目标是到2029年将固定资本投资从占GDP14%提升至23%。但BNMH单独带来的财政扩张可能抵消预算紧缩，使中期整顿更加困难。若不加以控制，扩张性预算外活动将破坏重建缓冲和稳定非石油赤字的努力。
报告中的代表性数据
SOE资产负债表扩张占国家预算支出比例
2019-2024年平均，报告估计，Samruk Kazyna和Baiterek两大控股集团的资产负债表扩张平均相当于国家预算支出的20%。
加入SOE活动后非石油赤字增幅
2024年，若将SOE资产负债表扩张计入预算支出，2024年非石油赤字将比官方数据高出约3.5个百分点。
Samruk Kazyna和Baiterek总资产
2024年，截至2024年，两大控股集团总资产从2013年的16万亿坚戈增至55万亿坚戈（约1100亿美元），占GDP约40%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析哈萨克斯坦国有企业（SOE）的规模、结构和政策角色，包括Samruk Kazyna和Baiterek两大控股集团的子公司构成及资产分布。
- 准财政活动的定义和测量方法说明，采用资产负债表扩张指标，并解释为何此方法能有效捕捉预算外财政冲动。
- 2019-2024年SOE资产负债表扩张的年度数据图表，展示与预算支出、非石油赤字和财政冲动的对比分析。
- 对SK主要子公司的财务健康评估，包括资产回报率、运营利润率、流动比率、利息覆盖率和债务率等关键指标的时间序列数据。
- SOE面临的具体显性及隐性财政风险清单，如低股息、债务担保、信贷补贴、大宗商品价格冲击等，并附历史案例。
- 政府2025-2029年投资计划详情，包括BNMH和SK的资本支出目标、融资来源（预算注资、债券发行、循环贷款等）及其宏观财政影响。
- 政策建议的详细展开，涵盖加强财政风险管理框架、提高透明度、加速私有化、限制准财政活动及改善公司治理的具体步骤。
- 附录提供政府促进投资增长计划的补充图表，包括BNMH融资来源占比和SOE投资占GDP比例的时间序列。
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