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报告概述

本报告是华福证券发布的2026年7月流动性月报，聚焦于分析货币政策框架调整对流动性的短期与长期影响。报告覆盖了5月超储率测算、6月资金面走势、央行操作及7月流动性展望，采用超储率五因素模型、央行资产负债表分析等方法，为投资者理解资金面变化和央行政策意图提供参考。

报告的核心结论

超储率偏低推动资金面重回结构性流动性短缺框架

5月超储率下行至0.9%，处于近年非季末月份偏低水平，央行通过吞吐OMO即可有效调控资金价格，资金面重回结构性流动性短缺状态，央行对资金掌控力增强。

央行推动DR001回归政策利率附近，资金分层维持低位

6月DR001均值升至1.39%，创去年9月以来新高，反映央行引导资金利率回归政策利率的诉求。尽管资金利率上升，但非银负债平稳且杠杆偏低，资金分层处于近年低位，7天与隔夜利差明显压缩。

利率走廊收窄但短期影响有限，隔夜OMO工具指示意义较弱

陆家嘴论坛宣布利率走廊中枢下移并推出隔夜OMO工具，但DR001近一年已在收窄后的走廊下沿波动，实际影响有限。隔夜OMO利率设于1.25%但不公布，现阶段仅用于季末防波动，对DR001指示意义有限。

7月DR001中枢大概率位于1.35%-1.4%，资金分层可控

展望7月，超储率预计降至1.0%，资金面维持结构性短缺。央行在DR001回到合意区间后提前加量续作买断式回购以对冲政府债供给，银行负债压力有限，资金分层有望维持低位。

报告回答的关键问题

2026年7月资金面将如何变化？

报告预计7月超储率回落至1.0%，DR001中枢在1.35%-1.4%附近，资金面维持结构性短缺，但央行通过提前投放中期流动性对冲政府债供给，资金分层可控，7天与隔夜利差维持低位。

货币政策框架调整对资金利率有何影响？

利率走廊收窄和隔夜OMO工具推出短期内影响有限，实际调控仍依赖7天OMO利率。央行旨在压缩隔夜与7天利差，降低非银套利空间，中长期可能逐步转向以隔夜OMO为主要政策工具。

央行当前对流动性管理的目标是什么？

央行短期更倾向于避免利率过快下行，维持金融支持实体，同时推动资金利率回归政策利率。当前通过结构性流动性短缺框架，灵活运用OMO等工具，在合意区间内调控资金面，并前瞻性对冲政府债供给扰动。

银行净融出下降对M2有何影响？

6月银行净融出大幅下降、存单净融资上升，可能对M2带来下行压力。央行强调金融支持重在结构优化而非总量扩张，M2与社融存量已在高位，对M2高增的诉求下降。

报告中的代表性数据

0.9%

5月超储率

2026年5月，较4月下行0.2个百分点，处于近年非季末月份偏低水平。

1.39%

6月DR001均值

2026年6月，创去年9月以来最高水平，反映央行推动资金利率回归政策利率的诉求。

1.0%

预计7月超储率

2026年7月，较6月下降0.4个百分点，处于历年同期次高水平。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 5月超储率测算与五因素分解：详细展示政府存款、央行债权、外汇占款等各因素变化及对超储率的影响。
  • 6月资金面走势分析：包括DR001、银行净融出、非银融出、存单净融资等高频数据及资金分层变化。
  • 央行货币政策操作细节：质押式逆回购、买断式回购、MLF、PSL、结构性工具及国债买卖的规模和净投放计算。
  • 陆家嘴论坛政策解读：利率走廊收窄、隔夜OMO工具推出的意图及市场影响分析。
  • 7月流动性预测：基于财政收支、政府债供给、货币发行、缴准、央行操作等因素的详细超储率预测。
  • 历史数据对比：超储率、资金利率、资金分层、跨季进度等指标的历年同期比较图表。
  • 海外利率走廊案例：美国、欧元区利率走廊结构及DR001波动率对比。
  • 银行与非银资金行为分析：各期限资金融出融入占比及分层成因。

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