报告概述
本报告为招商证券发布的航运行业2026年策略报告，回顾了2025年航运板块市场表现，并对集运、油运、干散货三大子行业的基本面变化进行展望。报告从需求端（贸易量、货种结构、地缘政治）和供给端（运力交付、在手订单、船龄结构）展开分析，运用供需平衡表预测运价走势，并重点讨论了红海复航、制裁影响、OPEC+增产、西芒杜铁矿投产等关键变量。报告旨在帮助投资者把握2026年航运板块的投资机会，尤其关注旺季弹性较大的油轮和散货标的。
报告的核心结论
2026年VLCC市场供需格局向好，旺季运价弹性大。
报告指出，在低油价、欧美制裁加大以及中印补库多重因素催化下，VLCC市场景气度大幅抬升。供给端虽有小幅增长，但25岁及以上老旧船占比将达9.6%，潜在退出风险大，实际有效运力呈下降趋势。预计年内旺季仍有较大概率出现运价大幅提升。
干散货市场2026年关注铁矿石和粮食贸易拉长运距。
报告认为，铁矿石方面，西芒杜项目投产拉长长航线占比，且传统矿商可能加快出货；粮食方面，中美大豆贸易有助于提升周转量。Capesize运力供给偏紧（26年增速仅2.2%），预计好望角型及灵便型船运价中枢抬升，旺季可能出现脉冲式行情。
集运市场供给相对充裕，红海复航将给运价带来压力。
报告预计2026-2027年集运运力增速分别为4.7%和6.4%，需求增速（吨海里）分别为-1.4%和-3.7%，供给超过需求。如果红海陆续复航，27年干线市场运价或将承压；支线市场供需结构相对较好，业绩或保持稳健。
2026年油轮和散货标的优先关注，弹性标的旺季配置。
报告建议26年优先关注油轮和散货标的，如中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运，这些公司在旺季弹性较强。相对稳健的标的可关注中远海特（规模扩张快）和中谷物流（现金流稳定、股息率高），适合淡季择机布局。
报告回答的关键问题
2026年航运哪个子行业景气度最高？
报告认为油运行业景气度最高，尤其是VLCC市场。受中东增产、制裁加大、中印补库等多重利好催化，供需格局向好，旺季运价有较大弹性。干散货中的Capesize市场也因供给偏紧和长航线需求增加而有望上行。集运则因运力交付较多和红海复航预期，运价可能承压。
红海复航对集运运价有何影响？
红海复航将缩短单箱航距，导致吨海里需求下降。报告预计2026-2027年单箱航距分别同比减少3.7%和6.5%，若红海陆续复航，27年干线市场运价或将承压。当前各船东对复航态度不一，达飞较为积极，马士基谨慎，预计春节后船东陆续增加班次，但难以短期完全恢复到23年水平。
油运价格为什么在2025年下半年大幅上涨？
报告指出，2025年8月起，欧美制裁加大、中东增产出口、中国及印度补库等因素集中出现，油轮市场供不应求。截至12月19日，VLCC TD3C-TCE达到11万美元/天。低油价、制裁导致受制裁油轮运力占比提升（15.8%）、海上浮舱增加，以及船队老龄化（25岁VLCC占比6.5%），共同推动运价大幅上行。
西芒杜铁矿投产对干散货航运有何影响？
几内亚西芒杜铁矿项目已于2025年11月实现首次出口，预计2026年产量约2000万吨。该项目增加了长航线占比，拉长运距，利好铁矿石海运需求。同时，新项目的出现可能促使传统矿商加快出货节奏，争夺市场份额，从而进一步提升干散货运输需求，尤其利好Capesize船型。
报告中的代表性数据
VLCC TD3C-TCE运价
2025年12月19日，截至2025年12月19日，VLCC超大型油轮中东至中国航线等价期租租金达到11万美元/天，显示油运市场高度景气。
受制裁油轮运力占比
2025年12月中旬，截至2025年12月中旬，受制裁油轮运力占全球油轮总运力的15.8%，该比例逐月扩大，进一步收紧合规市场有效运力。
25岁及以上VLCC运力占比
2025年，截至2025年，25岁及以上VLCC运力占比为6.5%，预计2026年升至9.6%，老旧船潜在退出风险较大，支撑供给偏紧格局。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细回顾2025年航运板块市场表现，包括集运、油运、干散货各子行业运价走势及驱动因素分析。
- 集运部分：中美贸易摩擦对运价的影响、分航线运价变化、出口链韧性及集装箱吞吐量数据。
- 油运部分：原油贸易跟踪（中东、俄罗斯、巴西等主产国出口）、中国和印度进口结构变化、全球石油产量与需求预测。
- 干散货部分：铁矿石、煤炭、粮食分货种贸易量分析，西芒杜项目投产进度及产量预测。
- 供给端详细数据：各子行业新造船订单、在手订单、交付节奏、新船价格走势及船龄结构。
- 供需平衡表：集运、油运、干散货2023-2027年需求（运量、吨海里）和供给（运力）预测表格。
- 红海复航专题：各船东复航计划汇总、苏伊士运河通行量变化、对供需和运价的影响分析。
- 投资策略：重点标的估值与财务指标表格（A股和H股），包括股价、市值、PE、PB、股息率等。
- 风险提示：宏观经济下滑、重大自然灾害、产油国增产不及预期、地缘政治风险、中美贸易关系恶化等。
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