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报告概述

这份展望以AI资本开支周期为核心线索，系统评估AI作为通用技术对全球经济的长期影响与市场含义。报告覆盖美国、欧元区、中国、英国、日本等主要经济体，从全球展望摘要、AI前景、市场与组合展望、区域经济展望四个层面展开。方法上，报告借助Vanguard资本市场模型模拟未来资产回报分布，并参照铁路、电信等历史资本扩张周期和任务型AI暴露框架进行判断。读者可以借此理解AI繁荣下的增长逻辑、股市估值风险，以及未来五到十年债券、股票等资产的相对吸引力，为中长期资产配置提供参考。

报告的核心结论

AI投资周期仍处早期，美国经济有望实现3%增长

报告将当前AI投资与19世纪铁路、二战后汽车、1990年代电信等历史资本建设周期对照，认为本轮周期约处于过去峰值的30%至40%，远未结束。若AI生产率红利逐步兑现，美国经济增速可能在未来数年内平均达到3%，显著高于多数专业与央行预测。但2026年更可能是温和加速，实际GDP增长约2.25%。

美国股市长期回报低迷，科技股风险上升

报告预计未来5到10年美国股票年化回报约4%至5%，主要原因是AI相关资本开支巨大但净现值不确定，可能拖累盈利；同时历史技术周期中，新进入者会侵蚀现有巨头的超额利润。即便AI成功推动经济繁荣，当前科技股的过高预期也难以全部兑现，波动率可能增加。

高评级债券、价值股与非美发达市场股票更有吸引力

报告认为未来5到10年风险收益最佳的三类资产依次为高评级美国固定收益、美国价值股和非美发达市场股票。高评级债券预期回报约4%，可在AI失望情景下提供分散化；价值股和海外股票估值较低，且受益于AI生产率收益向更广泛经济部门扩散。

AI对就业的冲击被夸大，高暴露职业反而更优

报告对比了约140个AI高暴露职业与其他职业，发现前者在就业增长和实际工资增长上均好于后者。这说明当前AI更多是增强工人效率、将任务转向高价值活动，而非大规模替代就业。整体劳动力市场数据也不支持AI造成广泛裁员，自动化恐惧明显超前于现实。

报告回答的关键问题

美联储2026年还会降息吗？

报告认为降息空间有限。美国经济保持增长且通胀仍有粘性，预计美联储到2026年底的政策利率降至3.5%的中性水平附近，上半年可能只降息一次。报告强调，美联储立场比债券市场预期更偏紧缩，即便AI带动生产率上升，也不足以支持大幅宽松。

中国能否实现2035年GDP翻番目标？

报告对此持谨慎态度。中国计划到2035年实际GDP较2020年翻番，隐含年均增长约4.7%，但报告预计未来十年趋势增速可能降至4.2%左右。AI和科技投资带来生产率提升，但房地产下滑、劳动力减少和通缩风险拖累增长，实现目标需要更强改革和更平衡的政策。

欧元区能否抵御美国关税冲击？

报告认为可以，但增长温和。2026年欧元区GDP预计增长1.2%，美国高额关税约拖累0.3个百分点，但德国基础设施支出和欧盟国防开支增加形成对冲。通胀预计低于2%，欧洲央行可能维持2%政策利率不变，如果调整更可能降息而非加息。

2026年美国经济会衰退吗？

报告预计不会衰退，但增速偏低。2026年美国GDP增长约2.25%，上半年受关税和人口结构等冲击拖累可能偏弱，之后在AI资本开支和财政刺激下回升。劳动力市场已明显降温但趋于稳定，失业率年末约4.2%，维持稳定每月约需新增6万个就业岗位。

报告中的代表性数据

2500亿美元

AI投资对GDP累计贡献

2022年底至2025年，自ChatGPT于2022年底问世以来，AI相关投资对美国GDP的累计贡献约2500亿美元。报告指出这一名义金额虽大，但与历史资本扩张周期相比仍有差距。

2.1万亿美元

AI scalers资本开支计划

2025年至2027年，报告对AI scalers（包括大型科技公司和半导体、软件、电力设备等行业）的资本开支共识估计，其中苹果、微软、英伟达等八家公司合计约1.4万亿美元，占三分之二。

7%

信息与数据处理行业占美国非住宅投资比重

截至2025年10月31日，该比重低于历史上电信建设高峰期主导行业约11%的水平，报告认为这表明当前AI资本开支的部门集中度仍然较低，周期还有继续扩大的空间。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 全球展望摘要：开篇给出2026年美国、欧元区、中国等主要经济体的增长、核心通胀、失业率和政策利率预测，并点明各自关键风险，例如美国AI乐观情绪崩溃、欧元区通胀低于目标、中国技术投资加速等。
  • AI资本开支周期分析：将当前AI投资与19世纪铁路、二战后汽车、1990年代电信及2000年代油气扩张等历史周期对比，判断本轮建设仍处早期，并定义AI scalers和AI投资口径，讨论融资渠道与依赖关系。
  • AI对生产率与劳动力市场影响：采用任务型框架统计各行业可自动化工时比例，比较AI高暴露职业与其他职业的就业和工资表现，说明自动化威胁被夸大，并评估AI在中国、美国和欧洲的采用差异。
  • 美国股市情景与估值：构建AI强于预期、基准、失望三种情景，分别给出未来十年年化回报预测；结合CAPE比率、盈利增长与估值分解分析科技股泡沫风险，并讨论历史技术周期中的创造性破坏。
  • 债券市场与固定收益展望：分析中性利率上升后高评级债券的实际回报，强调信用利差处于低位、下行风险不对称，并说明固定收益在AI失望情景中提供的分散化价值。
  • 资产配置建议与组合构建：展示基于Vanguard资产管理模型的时变配置组合，相对传统60/40组合大幅提高固定收益比例，在股票内部偏向美国价值股与非美发达市场，以平衡AI乐观与失望两种结局。
  • 区域经济展望：分别覆盖美国、欧元区、英国、中国、日本，详述关税、财政政策、人口结构、通胀和央行利率路径对各国增长前景的影响，以及AI对不同区域生产率的影响。
  • 附录与方法论：包括Vanguard资本市场模型（VCMM）的原理与模拟说明、各类资产对应的模拟指数、风险提示、引用文献和研究团队信息，方便专业投资者核验预测方法。

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