报告概述
本报告是信达证券发布的2026年度钢铁行业投资策略报告。报告以“破内卷·启新篇”为核心主题，系统梳理了2025年钢铁行业在供给、需求、盈利端的运行特征，并在此基础上对2026年行业趋势、钢铁PPI走向及二级市场板块表现进行了前瞻研判。报告首先从钢价走势、毛利率变化、产量结构、内需与出口等方面刻画行业现状，指出行业正呈现供需双降、结构优化、盈利边际改善的态势。随后，报告深入分析了“反内卷”政策对供给格局的深远影响，重点讨论了钢铁PPI转正的可能时点及其对板块行情的指示意义，并回顾了2016-2018年、2020-2021年两轮PPI转正周期中钢铁板块的表现规律。此外，报告还梳理了2024年以来钢铁行业“反内卷”相关政策及《钢铁行业产能置换实施办法》修订要点，最后给出自上而下的投资建议和重点标的。对于关注钢铁行业景气变化、政策动向以及二级市场投资机会的读者，本报告提供了完整的分析框架和可参考的历史复盘。
报告的核心结论
钢铁行业供需双降，结构向制造业倾斜，盈利边际改善。
2025年1-10月全国粗钢产量8.2亿吨，同比下降3.9%，制造业用钢如冷轧薄板、无缝钢管产量增速居前，建筑用钢筋产量下降。需求端国内粗钢需求量7.1亿吨，同比下降6.4%，出口成为重要支撑。盈利端受益于原料成本回落，2025年三季度行业毛利率升至6.4%，规上钢铁企业利润总额大幅增长，行业正逐步摆脱2022年以来的低位区间。
反内卷政策有望引导钢价处于合理区间，推动钢铁PPI转正。
钢铁行业在PPI中权重约5.9%，2025年1-9月钢铁行业PPI累计同比为-8.6%，对整体PPI形成拖累。报告认为，通过严控新增产能、推进产能置换、优化资本开支等措施，供给格局改善将支撑钢价止跌上行。结合2025年四季度钢价回升预期及历史季节性规律，预计钢铁PPI最迟于2026年二季度实现同比转正。
PPI转正往往是重要的投资窗口期，钢铁板块具备战略机遇。
2010年以来两次典型PPI转正周期（2016年9月、2021年1月）中，钢铁板块均出现显著上涨。历史规律显示，行情初期率先上涨的标的多分布于中小市值区间，贯穿整轮上涨累计涨幅较大的标的多兼具业绩成长性与估值性价比，以普钢公司为主。当前PPI位于周期底部，流动性充裕，板块业绩与估值修复进程有望提速。
钢铁行业反内卷的核心是摆脱低水平同质化竞争，迈向高质量发展。
在政策引导与市场自发调节双重作用下，行业通过严控新增产能、推进超低排放改造、优化资本开支结构，从源头遏制低水平重复建设。供给结构加速向冷轧薄板、电工钢板带等高附加值领域升级，与建筑用钢形成分化，凸显行业从“规模依赖”转向“价值竞争”的转型逻辑，行业有望走出内卷困局。
报告回答的关键问题
钢铁行业反内卷政策有哪些具体措施？
报告梳理了2024年以来多项反内卷政策，包括《钢铁行业节能降碳专项行动计划》《钢铁行业规范条件（2025年版）》、新修订《反不正当竞争法》以及《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》等。核心措施包括：提高产能置换比例至不低于1.5:1、严禁重点区域新增产能、设定产能置换最终时限、强化超低排放改造要求等，通过行政管控与行业自律加速低效产能出清。
2025年钢铁行业运行呈现哪些特征？
报告显示，2025年钢铁行业呈现供需双降、结构优化、盈利边际改善的特征。供给端，粗钢产量同比下降3.9%，资本开支连续四年放缓；需求端，国内粗钢需求下降6.4%，但出口同比增长6.4%成为重要支撑；盈利端，行业毛利率升至6.4%，规上企业利润总额大幅增长，但亏损企业比例仍处于高位，行业内卷格局尚未根本改变。
钢铁PPI何时能转正？对投资有何意义？
报告预计钢铁PPI最迟于2026年二季度转正。依据包括：2025年钢价中枢处于历史低位、反内卷政策推动供给收窄、四季度钢价有望回升以及二季度季节性偏强。PPI转正往往标志着工业经济从收缩转向复苏，历史上前两轮转正周期中钢铁板块均有显著上涨，因此当前是重要的投资布局窗口期。
钢铁板块在PPI转正行情中如何表现？
报告复盘了2016-2018年和2020-2021年两轮PPI转正行情。行情初期，率先上涨的标的多为中小市值公司，其中特钢和冶钢原料公司表现较快；贯穿整轮行情，累计涨幅较大的标的多为兼具业绩成长性与估值性价比的普钢公司。2020-2021年行情中特钢板块涨幅更高。因此，配置上行情初期可关注特钢，中后期重点关注普钢。
2026年钢铁行业有哪些投资机会？
报告维持行业“看好”评级，建议关注四类标的：一是设备先进、环保水平优的区域龙头，如华菱钢铁、首钢股份；二是布局整合重组的宝钢股份、南钢股份等；三是受益能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材；四是高壁垒上游原料企业，如金岭矿业、大中矿业等。核心逻辑是行业盈利修复弹性与供给格局改善带来的估值提升空间。
报告中的代表性数据
全国粗钢产量
2025年1-10月，同比下降3.9%，月度产量呈前高后低走势。
钢材出口量
2025年1-10月，同比增长6.4%，预计全年出口量将再度突破1.1亿吨，成为对冲内需下滑的核心支撑。
钢铁行业毛利率
2025年第三季度，处于2012年以来45%分位水平，较2022年以来底部区间明显改善。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 反内卷政策下钢铁行业边际改善空间分析：详细讨论钢价中枢下移、行业毛利率触底反弹、供给收缩与结构向制造业倾斜、内需走弱与出口支撑等核心逻辑，并配有大量图表数据。
- 钢铁行业供给端深度数据：包括固定资产投资累计同比、粗钢产量分月度走势、超低排放改造进度、钢材产量结构变动等，展示供给收缩与结构优化的具体表现。
- 需求端多维分析：涵盖房地产新开工与施工面积、地方政府专项债净融资及投向、制造业与建筑用钢分化、热卷与螺纹表观消费对比、钢材出口量等数据，完整呈现内需与外需的真实图景。
- 钢铁PPI与整体PPI关系研究：通过2012年以来钢价、钢铁PPI与PPI走势对比，分析钢铁行业在PPI中的权重及传导机制，并给出2025年分行业PPI累计同比对比。
- 历次PPI转正行情复盘：重点回顾2016-2018年供给侧改革行情与2020-2021年平控限产行情，包括分板块指数走势、个股涨幅、估值与盈利拆分等内容，提炼行情规律与选股特征。
- 钢铁行业反内卷政策梳理：汇总2024年以来中央及部委层面关于钢铁行业反内卷的政策与会议，原文摘录关键表述，并详细解读《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》的更新要点。
- 投资建议与配置策略：给出自上而下的板块配置思路，结合当前PPI底部区间、流动性环境，推荐重点关注的四类标的，并附有板块投资建议图。
- 风险因素提示：列出国内外政策变化、宏观经济失速、重大安全事故、地缘政治冲突等可能影响行业判断的风险因素，并说明历史数据不代表未来。
- 研究团队简介与分析师声明：介绍信达证券煤炭钢铁研究团队背景，以及分析师的执业信息和免责说明，增强报告的权威性。
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