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报告概述

本报告是欧洲央行执行委员会成员Piero Cipollone在2025年爱尔兰央行金融系统会议上发表的演讲。报告聚焦数字资产与代币化快速发展背景下央行货币的角色定位，系统介绍了分布式账本技术（DLT）与代币化的基本概念、数字资产的主要类型，以及代币化带来的效率提升和准入便利等潜在收益。在此基础上，报告深入分析了稳定币和代币化存款等私人结算资产的内在局限与风险，并从货币政策、金融稳定、国际角色等角度阐明了央行货币作为无风险结算锚的必要性。报告还完整展示了欧洲央行体系（Eurosystem）2024年开展的探索性工作及其成果，并提出了Pontes和Appia两项推进数字资产市场整合的具体方案，为理解央行在数字金融演进中的政策立场和未来路径提供了全面参考。

报告的核心结论

代币化提升效率，但需央行货币作为安全结算锚。

报告指出，代币化通过DLT将资产转换为可编程代币，能够实现交易、结算和托管在同一平台完成，并支持全天候运营和智能合约自动化，从而提升市场效率。然而，私人结算资产如稳定币和代币化存款存在流动性碎片化、银行中介受损等风险，央行货币凭借安全、标准、最终性等特性，是数字资产市场安全扩展的基础。

稳定币存在固有局限和风险，需强健监管。

报告认为，稳定币即使由银行发行，也缺乏部分准备金制度的优势，可能引发零售存款外流，并削弱银行中介功能。外币稳定币还可能威胁欧元区战略自主与货币主权。为此，报告建议修订MiCA法规，包括禁止第三国多发行方计划、加强重要加密资产服务商集中监管、建立标准化数据报告框架，以维护公平竞争和货币主权。

非bearer代币化存款更安全，但跨行结算面临协调问题。

报告区分了可转让的bearer型和非转让的non-bearer型代币化存款。bearer型因可脱离发行银行流通，市场价格可能偏离面值；而非bearer型因仅限发行银行体系内，能维持货币的单一性，更为安全。但非bearer资金在不同银行间转移需要统一结算平台，形成协调难题，这正是央行货币介入的价值所在。

Eurosystem探索证明央行货币结算DLT交易可行且需求强劲。

2024年Eurosystem开展了迄今规模最大的央行探索性工作，与9个国家64家机构合作，完成超过50项实验和试验，实际结算200多笔真实交易，总价值16亿欧元。报告强调，缺乏央行货币结算被认为是DLT生态发展的主要障碍，探索成果验证了央行货币在批发代币化交易中的核心地位。

Pontes和Appia将构建欧洲数字资产市场新基础设施。

Pontes计划于2026年第三季度上线，结合三种互操作方案，采用双结算模式，支持在Eurosystem DLT平台或T2系统中以央行货币结算，实现货银对付和端到端自动化。Appia则探索长期方案，包括欧洲共享账本或互操作平台网络，并考虑国际跨境结算。两者将共同促进市场整合、竞争和欧元的国际角色。

报告回答的关键问题

什么是代币化？它能带来哪些好处？

代币化是利用分布式账本技术将资产转换为可编程代币的过程，代币包含资产信息和使用规则，可被智能合约调用。报告指出，代币化的预期收益包括：交易、结算和托管在同一平台完成，运营时间延长至24/7/365，智能合约自动加速发行者与投资者之间的流程，以及降低中小企业进入资本市场的门槛。

央行货币在数字资产生态中为什么重要？

报告认为，央行货币是数字资产市场的无风险结算锚，能够连接孤立的私人资产网络，提供可替代性、流动性、安全性和最终性。与稳定币受限于全额储备和资产稀缺不同，央行货币具有弹性和可扩展性。市场对央行货币结算DLT批发交易有强烈需求，缺乏央行货币被视为DLT生态增长的主要障碍。

稳定币存在哪些风险？如何监管？

报告指出，稳定币存在弹性有限、流动性碎片化、对银行中介构成风险等问题。外币稳定币可能削弱欧元区战略自主和货币主权，第三国发行还会带来监管套利和外部冲击风险。报告建议修订MiCA法规，包括限制第三国多发行方计划、将重要加密资产服务商纳入集中监管、建立欧盟级标准化数据报告框架。

欧洲央行在代币化领域有哪些实际进展？

欧洲央行体系（Eurosystem）于2024年开展了探索性工作，测试了三种互操作解决方案：德意志联邦银行的Trigger Solution、意大利央行的TIPS Hash-Link和法兰西银行的Full DLT Interoperability。在此基础上，Eurosystem计划于2026年第三季度推出Pontes结算方案，并启动Appia项目探索欧洲共享账本或互操作网络，推动数字资产市场一体化。

报告中的代表性数据

64家，来自9个国家

探索性工作参与机构数量

2024年，包括中央银行、商业银行、证券存管机构及DLT试点制度申请者，共开展了超过50项实验和试验。

超过200笔，总价值16亿欧元

真实交易结算笔数和总价值

2024年5月至11月，在Eurosystem探索性工作中通过央行货币实际结算的交易，覆盖支付和证券多种用例。

2026年第三季度

Pontes计划上线时间

计划，Eurosystem DLT结算解决方案Pontes预计于2026年第三季度推出，采用双结算模式。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 数字资产格局与类型全景：报告详细梳理了DLT和代币化的定义，并区分了公共结算资产（央行货币、代币化存款、稳定币）和私人交易资产（代币化传统资产、无担保加密资产），帮助读者建立完整的数字资产分类框架。
  • 预期收益与风险权衡分析：报告列举了代币化在效率、市场准入方面的预期收益，同时针对代币化存款和稳定币分别分析了其内在权衡，例如bearer与非bearer型存款的安全性差异、稳定币对银行中介的潜在冲击。
  • 央行货币锚定作用的论证框架：报告从货币政策实施、支付与市场基础设施、金融稳定、监管、欧元国际角色等角度，系统说明了央行重视代币化的原因，并论证了央行货币作为无风险结算锚的必要性。
  • Eurosystem探索性工作全记录：包括实验与试验的区别、2024年5月至11月与64家利益相关方合作的具体安排、三种互操作解决方案（Trigger Solution、TIPS Hash-Link、Full DLT Interoperability）的实现过程，以及超过50个用例的类型和覆盖范围。
  • Pontes解决方案的技术架构与演进路线：详细说明Pontes如何融合三种互操作方案，采用双结算模型（Eurosystem DLT平台与T2系统），支持货银对付结算，并计划逐步增加24/7可用性、去中心化可编程性等功能。
  • Appia长期愿景与国际维度：探讨欧洲共享账本和互操作平台网络两种整合路径，以及跨境结算、与其他司法辖区基础设施互动的可能性，为理解未来欧洲金融市场基础设施演进提供参考。
  • 政策建议与监管方向：针对稳定币风险，报告提出了MiCA的定向修订建议，涵盖第三国多发行方限制、重要加密资产服务商集中监管、数据报告标准化等，并强调欧盟层面一致、相称、基于风险的监管。

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