报告概述
本报告是Bernstein全球超大规模云团队的第21期季度报告，系统对比了亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云、甲骨文OCI、阿里云以及新增的neocloud CoreWeave在2026年第一季度的业绩表现。报告聚焦于AI成为云计算核心驱动力的背景下，各提供商在收入增长、资本支出规模与效率、利润趋势、剩余履约义务（RPO）竞争格局等方面的关键变化。同时，报告更新了对各公司长期AI基础设施投资回报的判断，并引入了美国通信基础设施团队对数据中心容量和neocloud的视角。读者可借此了解超大规模云市场的最新竞争动态和AI浪潮对云生态的深远影响。
报告的核心结论
AI正成为超大规模云收入增长的核心引擎。
报告显示，2026年第一季度，所有主要云提供商的AI相关收入均呈现高速增长，微软AI ARR已超370亿美元，谷歌云AI解决方案收入同比增长约800%，AWS AI收入实现三位数增长。AI不仅直接贡献收入，还带动核心非AI云服务的消费，成为整体增长的关键驱动力。
资本支出持续攀升，但内部现金流难以完全覆盖。
四大超大规模云提供商在1Q26的现金资本支出合计约1300亿美元，伯恩斯坦预计2026年全年将达6230亿美元。尽管经营现金流也在增长，但增速滞后于资本支出，多数提供商需要通过债务或股权融资来支持建设，如亚马逊、谷歌和甲骨文近期均已开展融资活动。
谷歌云在增量云收入上与微软、亚马逊形成三足鼎立。
1Q26谷歌云收入同比增长63%，超过200亿美元，在季度新增云收入中与微软Azure几乎持平，甚至略超亚马逊AWS。其成功得益于AI解决方案的强劲需求、自研TPU的硬件销售以及谷歌工作空间的协同效应，显示其云业务已从追赶者转变为有力竞争者。
甲骨文OCI的AI合同驱动RPO激增，但资金需求巨大。
甲骨文OCI收入同比增长93%，总剩余履约义务达到6380亿美元，其中大部分来自OpenAI等AI客户的长周期预付款合同。为支撑建设，甲骨文计划在FY27再筹集200亿美元资金，并预计在未来三年内上线超过10GW的数据中心容量，其资本支出与资金募集规模创历史新高。
Neocloud如CoreWeave短期受益但长期面临结构性劣势。
CoreWeave作为GPU为先的neocloud，1Q26收入同比增长112%至21亿美元，但盈利微薄（调整后营业利润率约0.5%）。报告认为，其依赖大量债务和客户集中度，长期难以与超大规模云提供商在规模、成本和生态系统上竞争，可持续性存疑。
报告回答的关键问题
AI对超大规模云的收入增长有多大贡献？
AI已成为超大规模云增长的核心驱动力。微软AI ARR超370亿美元，同比增123%；谷歌云AI解决方案收入同比增约800%；AWS AI收入实现三位数增长。AI不仅直接贡献，还带动客户迁移至云端并消费更多非AI服务，如数据库、安全等，形成乘数效应。
超大规模云提供商的资本支出是否可持续？
报告显示当前资本支出增速远超经营现金流增速，2026年四大云提供商资本支出合计预计达6230亿美元，而经营现金流约为6350亿美元，基本覆盖，但考虑回购和分红后存在缺口。多数公司已通过发债或股权融资弥补，如甲骨文、亚马逊和谷歌均进行了大规模融资。长期可持续性取决于AI收入能否持续加速增长。
哪家云提供商在AI竞争中处于领先地位？
从增量云收入看，谷歌云在1Q26与微软Azure和亚马逊AWS并驾齐驱。微软凭借Azure AI和Copilot生态领先AI ARR，亚马逊AWS依托数据引力、自研芯片（Trainium）和广泛企业客户保持优势，而谷歌云凭借自研TPU、Gemini模型和强劲的RPO增长（近4620亿美元）快速崛起。甲骨文则在AI训练和推理领域凭借专属合同获得独特地位。
云提供商如何应对GPU容量短缺问题？
多家云提供商表示面临容量限制，瓶颈已从GPU可用性转向物理数据中心电力容量。微软甚至租用亚马逊AWS容量来满足GitHub需求。各公司加速自研芯片（如谷歌TPU、亚马逊Trainium和Graviton）、扩大数据中心建设和利用neocloud产能，同时通过优化合同和定价策略应对组件成本上涨。
报告中的代表性数据
四大超大规模云提供商季度现金资本支出
2026年第一季度，包括亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云和甲骨文OCI的合并现金资本支出。伯恩斯坦预计2026年全年为6230亿美元。
微软AI年度经常性收入（ARR）
截至2026年第一季度，涵盖Azure AI和SaaS Copilot收入，同比增长123%。
谷歌云剩余履约义务（RPO）
截至2026年第一季度，较上一季度几乎翻倍，其中超过50%预计在未来24个月内转化为收入。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的季度财务业绩对比分析：包括亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云、甲骨文OCI、阿里云和CoreWeave在1Q26的收入、增长率、营业利润和资本支出详细数据。
- 历史趋势图表：涵盖2019年以来云收入增速、资本支出变化、剩余履约义务（RPO）增长曲线及经营现金流与资本支出缺口对比。
- AI投资回报深度分析：探讨GPU、自研芯片（如Trainium、TPU）对资本效率的影响，以及AI工作负载从训练转向推理带来的利润率变化。
- 各公司竞争战略评估：包括微软的Copilot生态、谷歌的TPU硬件销售与多模态模型、亚马逊的数据引力与芯片策略、甲骨文的超大规模合同与数据库云，以及CoreWeave的GPU即服务模式。
- 数据中心容量与融资分析：涵盖甲骨文10GW未来容量规划、CoreWeave债务结构及利率、各公司融资需求与途径（债务/股权/客户预付款）。
- AI价值链利润模型：详细拆解IaaS/PaaS的长期资本密集度和成本结构，以及GPU使用寿命对折旧和利润的影响。
- 软件护城河与GPU云格局图：展示各家云提供商在软件集成度、芯片、AI模型和生态伙伴方面的差异化定位。
- 投资评级与目标价：伯恩斯坦对微软、亚马逊、谷歌、甲骨文、阿里云和CoreWeave的最新评级、目标价及多空观点，含估值表格。
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