报告概述
本报告是申万宏源研究发布的2026年中期海外宏观经济展望，研究对象为全球经济在AI产业趋势与传统经济周期叠加下的“双重K型”分化格局。报告覆盖范围包括美国及全球主要经济体的市场表现、行业景气、劳动力市场、通胀、货币政策与汇率。主要分析内容围绕“硅基”（AI相关经济）与“碳基”（传统经济）的张力展开，探讨AI资本开支如何通过利率、通胀和就业渠道产生“挤出效应”，以及全球储蓄过剩向“资本战争”的转变。报告采用历史比较、数据拆解和政策分析框架，帮助读者理解当前宏观环境的深层结构性变化，并为投资决策提供参考。
报告的核心结论
全球经济呈现“双重K型”分化特征
报告指出，当前全球经济分化不仅体现在高收入与低收入群体之间，更体现在AI与非AI领域之间。制造业因AI投资而景气向上，服务业则因就业转弱和高油价而趋缓，形成第一个K型；同时，AI相关企业与传统企业的资本开支、就业和财富增长也呈现K型分化，加剧了结构性张力。
硅基需求正在“挤出”碳基需求
AI企业的巨额资本开支通过提高中性利率、推升融资成本和通胀，对传统经济部门产生挤出效应。报告认为，在劳动力市场松弛和流动性转紧阶段，AI部门与传统部门从互补转为互斥，地产等利率敏感行业受压，美股财富效应进一步拉大贫富差距。
全球无风险利率上行趋势未完待续
报告分析显示，尽管主要央行进入降息周期，但英美长期国债利率反方向上升，反映AI投资、财政扩张和通胀粘性推升了期限溢价和中性利率。美联储QE时代已结束，未来利率调整将更依赖经济数据，降息条件苛刻且“加息前置”概率更高。
全球流动性从“储蓄过剩”转向“资本战争”
后疫情时代通胀归来与地缘冲突重构安全资产定义，全球资金从过度储蓄转向争夺优质资产。报告指出，美元汇率短期偏强，中东地缘冲突加剧原油供给不确定性，贸易条件成为汇率定价核心矛盾，全球金融条件可能再度收紧。
报告回答的关键问题
什么是“双重K型经济”？
报告提出“双重K型经济”概念，一重指高收入与低收入群体之间的财富与消费K型分化，另一重指AI（硅基）与非AI（碳基）产业之间的景气K型分化。两种分化叠加，使全球经济结构更加失衡，政策应对难度加大。
AI投资如何影响全球利率和通胀？
报告认为，AI资本开支推升了中性利率和实际利率，并通过融资需求、输入通胀和财富效应传导至通胀。短期看，AI相关资本品涨价已推升通胀；长期效果取决于生产率提升与加成率的比较，历史数据显示技术进步与通缩的关系并不稳定。
美联储未来会降息还是加息？
报告判断，当前美联储政策利率已不具备限制性，甚至偏宽松，但降息需满足经济放缓、通胀回落等苛刻条件，且后续“加息前置”概率更高。若通胀持续粘性或地缘风险推高油价，美联储可能延后降息甚至重新加息。
中东地缘冲突对宏观经济有何影响？
报告指出，中东冲突主要通过原油供给冲击影响全球通胀与经济增长。油价上行遵循“通胀-滞胀-放缓-衰退”次序，初期推高通胀，后期压制需求。美国因页岩革命成为净出口国，油价上涨反而利好其贸易条件，支撑美元。
报告中的代表性数据
AI对通胀的拉动
2007年至2025年，Salem Abo-Zaid的研究认为，AI拉动美国通胀平均约0.2%，且近年来呈上升趋势。
美股五大云厂商Capex/自由现金流耗尽时间
预测，市场一致预期，美股五大云厂商的资本开支将在2027年一季度“消耗完”自由现金流，此后将更依赖外源融资。
收入最高20%家庭持有美股市值比例
2025年二季度，根据美联储SCF数据，收入最高的20%美国家庭持有全美87%的公司股权与共同基金资产。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球股市各阶段表现及驱动因素分析，包括美联储议息、地缘冲突、财报季等事件的影响。
- 美股行业分化详情：AI和能源领涨，卫生保健和金融领跌的量化对比。
- 全球制造业与服务业景气指数走势图，以及2020-2024年经济温差背后的结构性原因。
- 美国经济“硬着陆”的历史对比分析，重点考察地产、制造业与服务消费的相互作用。
- AI与宏观经济的关联框架：从全球贸易渠道看制造即AI、AI即宏观的逻辑。
- 劳动力市场微观数据：各收入组实际支出与工资增速的K型分化动态。
- AI企业外源融资需求与挤出效应的具体传导机制，包括利率、通胀与就业的图表。
- 美联储资产负债表历史回顾：四次QE案例详细分析及未来缩表路径探讨。
- 美元汇率三阶段归因分析，以及中东地缘冲突下油价-贸易条件-美元的新定价机制。
- 完整风险提示：涵盖地缘政治、经济放缓、通胀粘性、政策转鹰及金融条件收紧五大风险。
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