报告概述
本报告聚焦韩国机器人产业，尤其在人形机器人执行器供应链中的关键角色。报告覆盖韩国主要机器人及汽车零部件公司，包括Robotis、HL Mando、Doosan Robotics、Hyundai Mobis、Hyundai Motor和Kia。报告分析了韩国凭借高工业机器人密度、制造业基础和快速执行能力，有望成为中国以外人形机器人生产商的首选供应商。研究采用自下而上的公司估值和自上而下的全球人形机器人出货预测框架，为投资者提供韩国机器人主题的布局参考。
报告的核心结论
韩国将成为中国以外人形机器人的关键执行器供应商。
报告指出，韩国拥有强大的汽车零部件生态系统和快速执行能力，将吸引美国等人形机器人厂商转向韩国采购执行器。这一趋势已由Boston Dynamics与Hyundai Mobis的合作验证，预计韩国公司将占据全球人形机器人生产30%的直接和间接份额。
韩国高工业机器人密度和制造业基础加速人形机器人采用。
韩国拥有全球最高的工业机器人密度（每万名员工1220台），制造业占GDP比重高，且公众对机器人接受度强。这些因素与政府支持（如M.AX联盟和GPU补贴）共同推动人形机器人在韩国的早期部署，预计到2030年国内部署约2万台。
Robotis和HL Mando是韩国机器人主题中最具上涨潜力的标的。
报告对Robotis和HL Mando给予买入评级，目标价分别隐含130%和117%的上行空间。Robotis拥有执行器、人形机器人和动作数据工厂三重增长引擎；HL Mando凭借北美汽车零部件布局和四足机器人执行器经验，有望成为北美人形执行器主要供应商。
Hyundai Mobis因成为Boston Dynamics执行器供应商而获升级。
报告将Hyundai Mobis评级从中性上调至买入，因其被指定为Boston Dynamics Atlas人形机器人的主要执行器供应商。尽管核心业务增长平稳，但人形执行器业务将改变其长期盈利增长轨迹，预计2035年贡献7%的营业利润。
报告回答的关键问题
韩国在人形机器人供应链中扮演什么角色？
韩国将成为中国以外人形机器人生产商的关键执行器供应商，类似于其在电动汽车电池供应链中的地位。凭借强大的汽车零部件生态系统、快速量产能力和低成本优势，韩国公司有望为美国等的人形机器人提供电机、减速器、传感器等核心执行器部件。
哪些韩国公司最可能从机器人浪潮中受益？
报告看好两类公司：一是现有执行器厂商如Robotis，其已从实验室供货转向大规模生产，并布局动作数据工厂；二是汽车零部件厂商扩展至人形执行器，如HL Mando和Hyundai Mobis。此外，Doosan Robotics在协作机器人领域有基础，但估值已部分反映其半人形机器人潜力。
高盛对全球人形机器人出货量的预测如何？
报告基于基础情景预计全球人形机器人出货量将从2025年的约7.6万台（其中中国约1.3万台）增至2030年的25.6万台，到2035年达到138万台，2025-2035年复合增长率约53%。韩国供应链将支持其中约30%的产量。
韩国机器人公司的估值方法有何特点？
报告采用以2035年为估值基准年的P/E方法，认为人形机器人行业仍处于早期阶段。对传统汽车零部件公司适用15倍退出PE，对纯机器人公司适用60-90倍PE，并参考韩国成长股相对中国同行的历史溢价（约2倍）。此方法旨在捕捉人形执行器业务带来的长期增长价值。
报告中的代表性数据
韩国工业机器人密度
2024年，韩国拥有全球最高的工业机器人密度，远超中国（392台）和世界平均水平。数据来自国际机器人联合会（IFR），反映韩国制造业的高度自动化。
全球人形机器人出货量预测（基础情景）
2035年，高盛预测2035年全球人形机器人出货量将达138万台，2025-2035年CAGR约53%。其中工业应用占主导，韩国供应链将直接或间接支持约30%的产量。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 报告核心论点图表（Thesis in charts）：以6张图表概括韩国在全球人形机器人竞赛中的定位、执行器供应链角色、估值与上行空间。
- 韩国作为中国以外人形机器人关键供应商的详细论证：从AI数据瓶颈、工业机器人密度、汽车零部件生态、政府支持等维度展开。
- 全球人形机器人出货量预测与情景分析：包括基础、熊市、牛市和蓝天空情景，覆盖2023-2035年各场景下的工业与消费应用占比。
- Robotis（买入）首次覆盖：详细财务预测（2025-2035年），包括执行器、AMR、人形机器人、数据业务分拆，以及估值方法（60x 2035年PE）。
- HL Mando（买入）首次覆盖：核心汽车零部件业务与人形执行器业务的增长路径，考虑北美产能和客户获取风险。
- Doosan Robotics（中性）首次覆盖：协作机器人市场分析、半人形机器人战略、估值风险（90x 2035年PE，市场已部分定价）。
- Hyundai Mobis升级至买入：从Boston Dynamics Atlas执行器供应商角度重估，采用SOTP和15x 2035年PE估值。
- Hyundai Motor与Kia观点更新：分析人形机器人制造对盈利的边际影响（即使到2035年贡献低于3%），并给出目标价与评级。
- 估值方法论框架：详细说明如何为纯机器人公司（60-90x PE）和汽车零部件公司（15x PE）设定目标倍数，并比较中国与韩国成长股溢价。
- 风险因素与披露附注：每只股票的下行风险（执行、竞争、客户获取等）以及M&A概率评级。
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