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报告概述

本报告系统研究了AI对云计算行业的驱动效应，聚焦于从传统IaaS向MaaS代际演进的核心逻辑。报告覆盖全球及中国云计算市场，分析了IaaS重资产扩张周期下的资本开支、毛利率与竞争壁垒，探讨了MaaS如何重构云商业模式，并复盘了海外云厂商估值与资本开支、收入增速的相关性。报告还深入分析了国内AI IaaS市场格局，识别出阿里、火山引擎、百度等领先厂商，并提供了受益标的的选股框架。对于投资者理解AI时代云计算的投资逻辑具有重要参考价值。

报告的核心结论

AI驱动云计算从渗透率提升切换为AI工作负载渗透与MaaS商业化

报告指出，云计算行业的投资主线正发生变化：过去核心是传统云渗透率提升，现在转向AI工作负载占比增加、模型调用量扩张以及云厂商价值链上移。这意味着云厂商的竞争核心从资源售卖转向算力、模型、工具链、应用生态的全栈整合，MaaS开始切入企业增长项。

IaaS进入重资产扩张周期，MaaS重构云商业模式

AI推动云计算从弹性资源生意转向重资产基础设施加高附加值模型服务。IaaS侧，北美四大云厂商资本开支大幅提升，短期压制毛利率但长期抬升行业门槛。MaaS侧，商业模式从模型调用收费演化为API引流加PaaS工具链变现加云资源绑定，虽当前直接利润率不高，但增长最快且具备生态粘性。

海外云估值与资本开支及收入增速显著相关

复盘微软云发展，估值变化呈现两阶段：第一阶段资本开支加速推动估值上升，投入放缓则估值调整；第二阶段资本开支兑现为业绩，云收入加速成为估值核心驱动。资本开支增加后约1-1.5年才会显著影响收入，当前AI投资杠杆更高、建设周期更长，收入兑现节奏可能更慢。

国内AI IaaS市场格局基本收敛，互联网厂商份额有望提升

国内AI IaaS市场中，阿里云凭借全栈能力和持续资本投入稳居第一；火山引擎依托字节跳动成本优势和激进策略提供高性价比算力；百度基于昆仑芯片与百舸平台形成技术优势，在汽车、电商等行业扩大份额。市场集中度进一步提升，互联网云厂商有望受益于AI需求增长。

报告回答的关键问题

AI如何改变云计算的商业模式？

AI推动云计算从资源租赁转向模型服务，新增MaaS层，使模型成为独立可计量的服务单元。云厂商收入结构从低附加值的IaaS转向更高附加值的平台层与应用层，通过API调用、工具链和生态绑定实现价值定价。MaaS虽当前利润率不高，但随推理需求爆发将成为核心增长驱动力，同时提升客户迁移成本和粘性。

云厂商资本开支与业绩兑现之间存在怎样的时间差？

报告指出，云计算资本开支增加后约3个季度对现金流产生影响，约5个季度对收入及折旧摊销形成显著影响。原因在于从服务器采购到数据中心建成、资产转固存在时间差。当前AI投资杠杆更高、建设周期更长、芯片迭代更快，可能导致收入兑现节奏更慢，投资者需关注CAPEX转化为收入的实际周期。

国内AI云市场有哪些主要玩家和竞争格局？

国内AI IaaS市场格局基本收敛，集中度提升。阿里云市场份额第一，通过灵骏AI集群等满足多元训推需求；火山引擎借助字节算力规模和成本优势提供高性价比资源；百度基于昆仑芯片和百舸平台在汽车、电商等行业获突破。其他厂商如华为云、金山云等也在特定领域具有竞争力，互联网云厂商整体份额有望提升。

什么是NeoCloud？它们如何与传统云厂商竞争？

NeoCloud是专为AI负载打造的云平台，以GPU即服务（GaaS）模式提供比传统云更高性价比的专用算力。代表公司CoreWeave和Nebius通过架构精简、GPU任务性能优化、透明定价等优势，在AI训推市场中抢得份额。但NeoCloud面临高资产负债率、客户集中等风险，其模式更像是AI基础设施繁荣期的高弹性资产平台。

报告中的代表性数据

8288亿元

中国云计算市场规模

2024年，根据中国信通院数据，2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比增长34.4%。其中公有云市场规模6216亿元，同比增长36.6%。

219.3%

中国GenAI IaaS市场增速

2025上半年，据IDC数据，2025上半年中国GenAI IaaS市场同比增长219.3%，市场规模达166.8亿元人民币，反映生成式AI对算力需求的强劲拉动。

140万亿

中国日均Token调用量

2026年3月，中国日均Token调用量已从2024年初的1000亿升至2025年底的100万亿，并在2026年3月突破140万亿，两年增长超千倍，显示MaaS调用需求的爆发式增长。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整的全球及中国云计算市场规模数据与增长预测图表，包括信通院和罗兰贝格的多场景预测。
  • 详细的北美四大云厂商（微软、谷歌、亚马逊）资本开支季度数据及YOY变化表，以及资本开支/经营现金流比率趋势图。
  • IaaS毛利率分析：传统云与AI云毛利率对比，以及不同云厂商的利润率变化趋势图。
  • NeoCloud深度分析：CoreWeave与Nebius的财务数据、成本效率对比（基于Signal65 TCO报告）、资产负债率与资本开支结构。
  • MaaS商业模式的演进路径与竞争力框架图，包括从API引流到PaaS工具链变现的完整盈利路径分析。
  • 海外云复盘：微软PS估值与资本开支、云收入增速的相关性图表，以及历史CAPEX到收入兑现的时间差分析。
  • 国内AI IaaS市场格局：IDC与Omedia的双维度市场份额图，以及阿里、火山引擎、百度等厂商的竞争分析。
  • 受益标的详细分析：阿里巴巴、百度集团、金山云的财务数据、估值表及评级，包含盈利预测与估值倍数。
  • 风险提示：涵盖宏观经济增长放缓、模型进步不及预期、竞争加剧、监管变动等因素。

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