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报告概述

本白皮书从资产管理视角分析证券代币化的潜在影响，重点关注注册投资产品（如共同基金、ETF）及其投资者。报告涵盖代币化的不同模式（发行方发起和第三方发起）、对产品设计、分销渠道、交易动态和运营（如托管、合规）的影响，并提出了面向决策者的监管原则。报告旨在帮助读者理解代币化如何重塑资本市场，同时强调风险管理和投资者保护。

报告的核心结论

代币化将改变资产管理产品、分销和交易模式。

报告指出，代币化使基金份额可实现近乎即时的24/7交易、碎股化和智能合约驱动的自动化功能（如自动再平衡和收益分配），从而催生新产品特性和更直接的分销渠道，吸引加密货币原生投资者和年轻投资者。

代币化模式多样，投资者权利和风险因模型而异。

报告强调，发行方发起和第三方发起的代币化模型赋予持有者不同的权利、所有权和利益。第三方模型可能引入对第三方（如托管机构）的信用风险，而发行方发起模型则直接与发行人的主股东名册集成。投资者需了解所选模型的具体影响。

代币化可能加剧市场碎片化，但也有望提升效率。

报告讨论代币化证券与传统的非代币化证券可能在不同平台上交易，导致价格发现和流动性碎片化。但同时，区块链上的原子结算和智能合约可降低对手方风险、提高结算速度，并优化抵押品管理，从而改善市场结构。

监管应以技术中立、灵活和投资者保护为原则。

ICI提出七项原则，包括拥抱创新、促进投资者选择和竞争、制定适用且可行的规则、坚持信息披露和反欺诈等基础目标，并要求根据代币化模型进行清晰的披露，以帮助投资者理解不同代币化结构下的权利和风险。同时，监管应避免僵化，允许有序整合。

数字资产托管监管框架需明确和现代化。

报告指出，当前对代币化证券等数字资产的托管存在法律不确定性，例如州特许信托公司是否构成1940年法案下的“银行”。SEC应修订托管规则，考虑代币化证券与加密货币的不同风险特征，并纳入多方计算、密钥分割等新技术。

报告回答的关键问题

代币化对共同基金和ETF有什么影响？

报告指出，代币化使基金份额可进行近乎即时的24/7交易、碎股化和使用稳定币结算。例如，代币化货币市场基金已实现日内收益分配，且份额可用作抵押品。代币化还扩大了分销渠道，允许通过超级应用和数字钱包直接接触投资者，同时保留注册基金的投资者保护。

代币化证券与加密货币是一回事吗？

不是。报告明确表示，代币化是指将传统资产（如股票、债券、基金份额）以数字代币形式在区块链上表示，并不改变资产的法律性质。代币化证券仍然是证券，受联邦证券法管辖。而加密货币（如比特币）是原生数字资产，不一定代表底层资产。代币化基金的投资组合仍可完全传统（如固收或股票）。

投资者如何区分不同代币化模型的风险？

报告强调，发行方发起的代币化中，代币直接与发行人的主股东名册集成，投资者享有直接对发行人的权利。第三方发起的代币化（如托管代币或合成代币）中，投资者可能仅持有对托管人或第三方的权利，面临第三方破产风险。SEC要求披露代币化模型的具体特点，以便投资者做出知情决定。

代币化会如何改变证券交易的时间？

代币化技术上支持24/7全天候交易，已有代币化货币市场基金实现一周7天、每天24小时的交易和结算。报告指出，虽然24/7交易可能增加市场碎片化风险，但也能满足跨时区和数字资产投资者的需求。同时，原子结算（T+0）可降低对手方风险，但可能减少多边净额结算的流动性效率。

目前代币化在资产管理的进展如何？

报告显示，代币化真实世界资产的价值在两年内从约30亿美元增长到逾330亿美元。代币化货币市场基金和ETF已推出，多个资产管理者获得SEC豁免以进行二级市场交易。交易所（如纳斯达克、纽交所）已获批或宣布支持代币化证券交易。监管环境正趋于清晰，推动代币化从试点走向规模化。

报告中的代表性数据

从约30亿美元增长至超过330亿美元

代币化真实世界资产总价值

2024年至2026年7月（两年内），根据RWA.xyz数据，截至2026年7月7日，代币化真实世界资产（包含证券、基金等）的市场规模在过去两年内增长逾十倍，显示代币化正在加速。

37万亿美元

ICI成员管理的注册基金资产

截至报告发布时，ICI代表资产管理行业，其成员管理超过37万亿美元投资于美国注册基金，服务超过1.2亿美国投资者，显示代币化潜在影响的规模。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整报告包含代币化的详细技术背景、市场与监管发展历程，包括特朗普总统的行政命令、SEC和CFTC的最新政策声明，以及GENIUS Act等立法进展。
  • 详细阐述发行方发起和第三方发起的代币化模型及其变种，包括托管代币、合成代币等结构，以及它们对投资者权利、法律保护和交易的影响。
  • 全面分析代币化对资产管理产品创新的影响，包括代币化共同基金、ETF的新功能（如日内收益、连续交易、抵押品使用），以及智能合约在自动化资产管理和个人化组合中的应用。
  • 深入探讨代币化对交易动态和市场结构的影响，涵盖市场碎片化、价格发现、流动性、24/7交易、清算结算、报告监控以及DeFi融合等八大方面。
  • 详细讨论运营层面的变化，特别是数字资产托管的新挑战与SEC监管框架，包括1940法案和投资顾问法案下的合规要求，以及创新技术（如多方计算、密钥分割）的应用。
  • 代币化在合规与风险管理中的实际运用，例如智能合约自动执行KYC/AML筛查、制裁名单检查、投资者资格和地区限制，以及区块链在代理投票和记录中的角色。
  • 报告提出七项面向决策者的监管原则，包括拥抱创新、投资者选择、适用性监管、基础目标、信息披露、监管灵活性和有序整合，并附有详细论证。
  • 附录部分可能提供ICI介绍、脚注和参考文献，以及SEC等相关机构的具体声明引用和解读。

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