Global Metals & Mining: 2026 Walls of Supply

Bernstein2026-03-2361 页

报告概述

本报告由Bernstein发布，旨在分析全球金属与矿业领域12种重要大宗商品（铜、镍、锌、钴、金、铂、银、钻石、铁矿石、铝土矿、锂、钾盐）的潜在供应冲击。研究对象为所有储量及资源量可能贡献当前需求1%以上的大型矿业项目。报告采用“红绿灯”方法评估项目从规划到投产的可能性，比较不同商品的供应威胁程度，并追踪与去年的变化。阅读本报告可帮助投资者识别哪些商品面临即将到来的供应激增风险，从而提前预判市场周期转折。

报告的核心结论

多数大宗商品近期不会出现大规模供应激增。

报告对数百个项目进行分析后指出，尽管一些商品的项目管线庞大，但大多数项目仍处于早期开发阶段，从电子表格到实际矿山面临巨大障碍，包括ESG、融资、技术的制约。因此，短期内不会出现典型的商品下行周期。

锂和钾盐构成最大的潜在供应威胁。

如果所有大型项目完成，锂的潜在供应增量可达当前产量的4776%，钾盐更是高达17924%。报告认为，这两种商品最有可能形成“供应墙”，对未来价格构成压力，尤其是锂在未来几年可能面临供应过剩。

钻石、黄金、锌和银的供应威胁最小。

这些商品的大型项目数量少且潜在增量有限。例如黄金仅有21个项目，即使全部完成也只能增加50%的供应，且多数项目处于早期阶段，短期内实际供应增长十分有限。

矿业项目从规划到投产的落地率极低。

报告采用红绿灯评估发现，绝大多数项目（红色和橙色）推进可能性不高，获得绿灯的项目占比很小。物理世界的各种阻力——环保审批、社会许可、融资困难——使得项目从Excel表格变为实际矿山极其困难。

报告回答的关键问题

哪些金属面临最大的供应过剩风险？

锂和钾盐的潜在供应增量远超当前需求，分别达到4776%和17924%，是供应过剩风险最高的商品。报告特别警示锂在未来几年的供应浪潮，尽管近期市场情绪有所改善，但2026年仍难见转机。

矿业项目为什么难以从规划走向生产？

报告指出，项目需要从Excel表格进入物理世界，而物理世界对矿业开发越来越不友好。ESG要求、政府审批、社区反对、融资困难等因素使得大多数大型项目（红色和橙色）难以推进，只有极少数能进入建设阶段。

相比去年，供应壁垒格局有什么变化？

报告对比2025年分析发现，大部分商品的项目数量和潜在供应变化不大。锂的潜在增量大幅下降（-3733%），这主要是由于分母（全球需求）增长快于分子（资源量），但报告仍认为锂是最大的供应担忧。

伯恩斯坦目前看好哪些矿业公司？

报告维持对Barrick、Newmont和Rio Tinto的跑赢评级（Outperform），对Anglo American、Antofagasta、BHP、Boliden、Freeport、Glencore和Vale给予市场表现（Market-Perform）评级。具体投资建议包括对Glencore采用50% NPV和50% EV/EBITDA估值方法。