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报告概述

本报告由高盛发布于2026年2月，旨在回应投资者围绕中国互联网巨头在AI投资策略、监管政策及估值方面的核心疑问。报告分析了2026年作为AI投入关键年的背景下，腾讯、阿里巴巴、字节跳动等巨头在消费者AI超级应用（如元宝、通义千问）上的竞争策略、补贴活动及用户留存机制。同时，深入探讨了增值税、企业所得税及电商相关税收政策变化对行业利润的潜在影响，并梳理了正在进行的反垄断调查（如外卖平台、携程）及外国芯片供应对资本开支的制约。报告还提供了中国互联网巨头与美国同行的估值对比，并给出了细分行业偏好和个股推荐逻辑。

报告的核心结论

2026年是中国互联网巨头AI投入的战略转折年

报告指出，2026年中国互联网巨头将加大AI领域投资，争夺AI超级入口，同时需捍卫核心业务利润以支撑AI投入。字节跳动在AI、电商及本地生活领域的进展促使巨头们加速布局。

消费者AI超级应用的竞争核心是智能体与交易能力

报告认为，具备智能体或无缝交易能力、结合社交/推送功能的应用更易留住用户。腾讯通过红包活动推广元宝，阿里则以补贴推动通义千问的交易功能，字节跳动借春晚赞助推广豆包。

当前税收政策对互联网核心业务影响有限

报告说明，增值税新规并未对广告、游戏、电商佣金等互联网核心业务加税（仍维持6%）。企业所得税方面，多数巨头享受15%的高新技术企业优惠税率，但2026年需重新认证。报告提供了各税率变动对利润的敏感性分析。

反垄断调查聚焦行业健康发展，非全面收紧

报告认为，近期对外卖平台和携程的反垄断调查旨在遏制“内卷式”竞争，促进产业健康。调查可能降低商家营销补贴，部分抵消税收成本上升，但行业利润池难以回到竞争前水平。

中国互联网估值具有吸引力，但需关注盈利增长驱动

报告显示，中国互联网巨头2026年非GAAP市盈率中位数约17倍，低于美国同行（Meta 23倍、谷歌31倍）。高盛预计2026年将是盈利增长驱动的Alpha年，看好云计算与数据中心、游戏娱乐和AI模型三大子领域。

报告回答的关键问题

中国互联网巨头2026年的AI投资重点是什么？

报告显示，2026年巨头们将加大AI资本开支和运营支出，重点争夺消费者AI超级入口。腾讯推出元宝红包活动并集成社交功能，阿里投入30亿元推广通义千问的交易能力，字节跳动则通过豆包和抖音春晚赞助抢占用户。这些策略均围绕智能体、交易和社会化功能展开。

增值税和所得税政策变化对互联网企业利润有何影响？

根据报告，增值税新规仅对电信运营商的部分服务从6%提至9%，互联网核心业务（广告、游戏、电商佣金等）仍适用6%税率。企业所得税方面，多数巨头享受15%优惠税率，但需在2026年底重新认证。报告通过敏感性分析展示了税率每变动1个百分点对利润的影响，整体影响在可控范围内。

近期反垄断调查是否意味着监管周期再度收紧？

报告认为，当前调查（外卖平台、携程）并非2021-22年监管周期的重复，而是针对特定行业的“反内卷”行动，旨在促进公平竞争。政府同时支持平台经济健康发展，并希望平台经济对税收贡献逐步增加。因此，监管影响更多是结构性而非全面收紧。

中国互联网个股估值是否已具吸引力？

是的。报告对比显示，中国互联网巨头2026年非GAAP市盈率约16-32倍，中位数17倍，显著低于美国同行（23-31倍）。高盛认为当前估值已反映部分风险，建议关注盈利增长确定性强的公司，如阿里（全栈AI）、腾讯（AI应用）以及部分中小盘股。

报告中的代表性数据

17倍（中位数）

中国互联网巨头2026E非GAAP市盈率

2026年预测，高盛预测，中国互联网巨头2026年非GAAP市盈率中位数为17倍，而美国同行Meta和谷歌分别为23倍和31倍，显示估值折价。

从3800亿至4800亿元

阿里巴巴3年资本开支目标上调

2026-2028财年，报告引用国内新闻，阿里巴巴可能将未来3年资本开支目标从3800亿元上调至4800亿元，反映AI算力需求激增。

10亿元红包

腾讯元宝用户获取活动投入

2026年春节前，腾讯为推广AI应用元宝，投入10亿元红包活动，并向用户发放最高1万元数字红包，旨在通过社交裂变提升用户规模。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • AI超级应用竞争策略详析：对比腾讯元宝、阿里通义千问、字节豆包的用户获取手段、功能差异化及背后生态支撑，附各应用界面截图与活动细节。
  • 税收政策深度解读：增值税新规对电信与互联网业务的不同影响、高新技术企业税收优惠续期流程、电商平台代缴税款规则，及对利润的敏感性分析图表。
  • 反垄断调查进展与影响评估：涵盖外卖平台（美团、阿里、京东）和携程的立案依据、监管访谈内容，以及对行业竞争格局和利润率的潜在影响。
  • 世界模型与AI Agent技术突破：Genie 3世界模型对游戏开发的影响、Anthropic Claude Cowork等智能体功能对AI应用生态的推动、以及中国AI模型降低成本带来的机遇。
  • 资本开支与芯片供应分析：中国巨头（阿里、字节、腾讯）2026年资本开支预测、与美国的对比，以及H200芯片供应不确定性对AI基建的影响。
  • 细分行业偏好与个股推荐：高盛更新后的子行业偏好排序（云计算、游戏、AI模型居前），并详细阐述对阿里、腾讯、拼多多、快手、GDS等公司的投资逻辑和目标价。
  • 估值表与盈利预测：中国互联网巨头2026-2027年EPS增长、市盈率对比（非GAAP与GAAP），以及与美国同行（Alphabet、亚马逊、Meta）的详细估值差异表。
  • 风险提示与法律声明：含分析师认证、评级分布、利益冲突披露、以及各国监管要求下的附加信息。

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