电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气
开源证券研究所2026-02-2351 页
报告概述
本报告对2026年电力行业进行系统性投资策略分析，覆盖火电、水电、核电、绿电和电网设备五大子行业。报告采用电力供需平衡表、点火价差、容量电价等分析框架，结合各省电力市场数据，揭示电改深化背景下的行业景气趋势与配置逻辑。旨在帮助投资者理解电力行业转型方向，把握火电韧性、水电价值、绿电政策底及电网设备出海等关键机会。
报告的核心结论
容量电价重塑火电商业模式，折旧到期后有望释放利润。
2026年容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，基本覆盖煤电固定成本。随着现役煤电机组折旧在2030年前后集中到期，单位固定成本大幅下降，火电企业利润有望显著提升，红利属性强化。
低利率环境下水电具备长期配置价值。
2024H2起水电股息率与国债收益率息差走阔，2025年初至今净息差均值较2023.5-2024.4区间扩大71bp。水电经营稳健、分红稳定，作为类债券资产在低利率环境中相对价值凸显。
绿电市场化改革进入深水区，风电政策底已现。
136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地。风电增值税补贴退坡，陆上风电不再享受先征后退，政策预期充分反映，风电板块政策底已现，未来盈利取决于市场化竞争与消纳能力。
电网设备国内投资结构分化，一次设备出口高增。
2025年国网输变电设备集招金额同比增长26.2%，但特高压和电能表招标同比下降。同时一次设备出口保持高增长，液体变压器出口金额同比增长48.6%，高压开关增长31.5%，反映出海外电力基建旺盛需求。
报告回答的关键问题
电力体制改革如何影响火电盈利？
容量电价机制将煤电固定成本补偿与电量电价分离，2026年起回收比例不低于50%，有效支撑火电盈利。同时市场化电价下行压力下，北方产煤区火电点火价差较高，东部地区承压，行业分化明显。折旧到期后利润弹性值得关注。
低利率环境下水电配置价值如何？
水电股息率与国债收益率息差走阔至历史高位，2025年初至今净息差均值较2023.5-2024.4区间扩大71bp，相对价值被低估。水电经营稳健、盈利稳定，在利率下行趋势中具备长期配置吸引力。
风电补贴退坡对绿电企业影响多大？
风电增值税补贴退坡政策已明确，陆上风电2025年11月起不再享受先征后退，海上风电至2027年底继续享受即征即退50%。短期影响有限，长期倒逼企业提升竞争力。补贴欠款问题有望随结算公司成立而缓解，改善现金流。
电网投资结构性机会在哪里？
国网十五五固定资产投资预计达4万亿元，但2025年特高压和电能表招标下降，输变电设备招标高增。一次设备出口增速亮眼，液体变压器出口同比增长48.6%，高压开关增长31.5%。关注输变电设备龙头和出海受益标的。
报告中的代表性数据
10.37万亿千瓦时
全社会用电量
2025年，同比增长5.0%，第三产业和城乡居民用电贡献增长50%。
4万亿元
国家电网十五五固定资产投资规划
十五五期间，较十四五期间增长40%，以2025年为基期CAGR约7.6%。
330元/千瓦·年
煤电容量电价年度标准
2026年起，2026年起容量电价回收固定成本比例不低于50%，基本覆盖煤电固定成本。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的电力供需平衡表及预测数据，包括2020-2030年各电源装机、发电量、利用小时数，展示十五五期间“宽电量、紧电力”格局。
- 各省火电点火价差与点火差收益详细测算，区分北方产煤区、环渤海、东部地区，量化2025年区域盈利分化。
- 煤电折旧到期利润释放敏感性分析，基于各上市公司现役机组折旧到期时间，测算2030年前后利润弹性。
- 核电电价敏感度测算，包括广东、江苏核电市场化电价变动对利润影响及天然铀价格波动传导机制。
- 绿电136号文机制电价竞价结果分省详表，展示风电、光伏机制电价较燃煤基准价降幅及完成度。
- 可再生能源补贴欠款及结算进度分析，汇总16家上市公司应收账款与补贴回收情况。
- 电网设备国网集招数据（输变电、特高压、电能表）及一次设备出口月度趋势图表。
- 受益标的估值表，包含火电、水电、核电、绿电、电网设备共30余家公司的盈利预测与PE/PB。
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