报告概述
本报告为民银国际发布的海外宏观周报（2026年第7期），主要研究对象为全球宏观经济的短期波动，核心聚焦美国就业与通胀数据同时下降的异常现象。报告覆盖美国、欧洲、日本等主要经济体的关键数据（非农就业、CPI、GDP、贸易收支等），并分析各类资产交易模式（如衰退交易、繁荣交易）。研究框架基于菲利普斯曲线与市场交易模式判定规则，旨在帮助投资者理解数据“打架”背后的经济信号及市场反应。
报告的核心结论
美国失业与通胀同时下降，市场选择交易衰退
1月非农就业新增13.0万人远超预期，但失业率降至4.28%，同时CPI同比降至2.4%，核心CPI降至2.5%。数据与菲利普斯曲线常规方向相反，市场更倾向经济减速，表现为股跌债涨的衰退交易特征。
非农就业数据存在连续下修惯性，数据质量存疑
美国劳工部年度调整后，截至2025年3月的前12个月新增非农就业合计下修约90万人，2025年全年下修约40万人。叠加特朗普撤换统计局官员，市场对就业数据的真实性持怀疑态度。
其他经济佐证数据走弱，支持经济减速判断
12月零售销售环比零增长，1月成屋销量环比下降8.4%，均不及预期。ADP就业新增仅4.1万人、挑战者裁员人数升至10.84万人，与强劲的非农数据形成反差，强化衰退预期。
市场预计首次降息在6月，年内降息次数在2-3次间摇摆
通胀数据发布后，市场对6月首次降息的概率略超50%，年内降息预期在2次和3次之间波动。美联储官员对利率路径存在分歧，部分认为利率接近中性，无需进一步降息。
报告回答的关键问题
美国失业与通胀为何同时下降？
报告指出，1月新增非农就业13.0万人超预期，但失业率降至4.28%的同时，CPI同比降至2.4%，核心CPI降至2.5%。这种背离原因包括：能源价格大跌带动非核心通胀下行，核心商品中二手车价格环比降1.8%拖累显著，而就业改善主要依赖教育与保健服务等低薪行业，薪资增速平稳未推升通胀。
市场为何选择衰退交易而非繁荣交易？
尽管非农数据强劲，但市场更担忧经济减速，原因包括：一是就业数据存在连续大幅下修惯例，数据质量存疑；二是其他指标如零售销售、成屋销售、ADP就业均表现疲软；三是通胀下行可能反映需求走弱。因此市场出现股跌债涨的衰退交易特征。
美联储何时可能首次降息？
报告显示，数据发布后市场认为6月首次降息的概率略高于50%，超过此前预期的7月。年内降息次数预期在2次和3次之间摇摆。美联储内部存在分歧，达拉斯联储主席洛根认为利率已接近中性，克利夫兰联储主席哈马克预计利率将长期不变，而芝加哥联储主席古尔斯比则认为仍可降息。
美国就业数据的质量问题有多严重？
报告通过历史数据说明：美国劳工部年度调整后，截至2025年3月底的12个月里，非农就业合计下修约90万人；2025年全年下修约40万人。例如，2025年1月最初公布的14.3万已下修至-4.8万。这种连续大幅下修令市场对就业回暖的真实性存疑。
报告中的代表性数据
美国1月新增非农就业
2026年1月，大幅高于市场预期的6.5万人，但此前12个月合计下修约90万人。
美国1月CPI同比
2026年1月，低于市场预期的2.5%，创2025年5月以来新低。核心CPI同比2.5%，为2021年4月以来新低。
1月成屋销售环比
2026年1月，大幅低于预期的-1.6%，前值+4.4%，显示房地产市场需求疲软。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的美欧日关键数据表格与走势图，包括美国非农就业、CPI分项、零售销售、成屋销售、财政赤字等历史序列。
- 交易模式判定规则及近两周每日交易模式（繁荣、衰退、通胀等）的详细记录，帮助投资者识别市场情绪变化。
- 主要经济体（美欧日）的宏观数据周度更新汇总表，涵盖零售、工业、通胀、就业、财政、房地产等大类指标的环比与同比变化。
- 重要事件深度分析：美国关税政策博弈、国土安全部停摆、特朗普退出美墨加协定的潜在风险，以及欧央行全球化流动性工具计划。
- 美联储官员对货币政策的观点分歧汇总，包括洛根、哈马克、古尔斯比等人的最新言论。
- 日本经济数据详解：经常项目、PPI、营建订单、经济观察家指数等，以及首相高市早苗的食品减税与汇率政策表态。
- 欧洲数据：英国四季度GDP不及预期、欧元区贸易顺差扩大、德国工业产出下滑等。
- 地缘政治动态：俄美乌三方会谈筹备、俄罗斯央行连续降息、美伊核谈判进展、立陶宛考虑更改台湾代表处名称等。
- 本周关注事件：美国四季度GDP、日本CPI、英国CPI等关键经济数据发布预告。
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