报告概述
本报告从海外实践、学术探索和国内实践三个视角系统研究资本市场平准基金。海外部分分析了日本、美国、韩国和中国香港的平准基金运作模式及其演变；学术部分探讨了平准基金在平抑波动与定价效率之间的权衡；国内部分聚焦于2023年以来以中央汇金为代表的“国家队”资金从直接买入个股转向配置宽基ETF的策略突破。报告旨在帮助投资者理解平准基金的常态化运作逻辑及其对市场生态的深远影响。
报告的核心结论
平准基金已成为现代金融市场治理的常态化机制
报告指出，无论是日本央行持续十余年通过ETF进行市场操作，还是美国在危机中构建的多部门协同响应体系，均表明平准基金的介入已从短期应急措施演变为常态化、机制化的长期制度安排。机构投资者需适应这种逆周期调节的运作逻辑。
通过宽基ETF操作可在稳定市场与定价效率间取得平衡
学术研究显示，平准基金直接干预个股可能削弱股价与基本面的关联度，导致市场从价值挖掘转向政策博弈。而通过宽基ETF进行市场操作，可避免对单一股票的过度干预，保持市场定价机制基本完整，在政策效果与市场效率之间实现平衡。
国内“国家队”策略已从“精准救市”升级为“机制性稳市”
2023年以来，中央汇金通过重点增持沪深300、上证50等宽基ETF，以仅占A股市值约1%的规模实现对市场整体的间接影响。这一转变标志着稳定市场的方式从2015年直接干预个股的“精准救市”，升级为通过资产组合进行宏观引导的“机制性稳市”，为慢牛格局奠定基础。
慢牛行情将改善非银金融板块经营环境并提升估值中枢
报告认为，“国家队”引导的慢牛行情通过降低市场波动率、稳定权益市场回报率，改善了券商和保险公司的经营环境。对券商，自营业务波动下降、财富管理收入更可持续；对保险，投资收益可预期性增强。这驱动金融板块估值逻辑从周期博弈转向价值重估。
报告回答的关键问题
平准基金如何影响市场波动和定价效率？
报告指出，平准基金介入能有效降低市场异常波动，但可能削弱股价反映基本面信息的能力，使市场参与者将分析重点从企业价值转向政策博弈。为平衡这一矛盾，通过宽基ETF而非个股进行操作是更优选择，既能稳定市场整体，又能保持个股定价机制的基本完整。
为什么国家队从买个股转向买ETF？
2023年以来，以中央汇金为代表的“国家队”将策略从直接买入个股转为大规模配置宽基ETF。这一转变规避了个股操作引发的公平性争议和价格扭曲，避免了信息不对称风险；同时以较小规模实现对市场整体的有效影响，降低了管理成本与退出风险。央行还通过再贷款为ETF增持提供流动性支持，形成长期资金供给。
平准基金能否推动资本市场形成慢牛格局？
报告认为，平准基金通过持续、有纪律的逆周期调节，能够降低市场整体波动率，提升长期价值投资的权重，潜移默化地扭转短期投机惯性。配合资本市场基础制度改革，这种渐进式稳定策略有助于形成以企业基本面为主导的慢牛格局，提高资本市场服务实体经济的效率。
海外主要经济体的平准基金有哪些典型模式？
报告分析了四种模式：日本由央行主导常态化购买ETF，截至2025年末持有规模约37万亿日元；美国以财政部和美联储为核心，构建多部门协同的应急响应体系；韩国以交易所和行业协会主导，多次在危机中设立稳定基金；中国香港利用外汇基金在1998年金融保卫战中成功干预，并实现了市场化退出。
报告中的代表性数据
中央汇金宽基ETF持仓市值
2025上半年末，截至2025上半年末，汇金系通过宽基ETF持仓市值约1.3万亿元，标志着类平准基金运作模式趋于成熟。
日本央行持有ETF规模
2025年末，截至2025年末，日本央行持有的ETF规模达37万亿日元，使其成为日本股市第一大股东，体现了常态化干预的特征。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 海外市场平准基金案例深度分析：详细梳理日本、美国、韩国、中国香港的平准基金发展历程、组织架构、资金来源及退出机制，并附有历史收益与市场影响数据。
- 学术研究综述与实证分析：引用多篇学术论文，论证平准基金对市场波动率和个股信息含量的双重影响，揭示“干预效应”与“披露效应”的权衡机制。
- 国内“国家队”操作演变完整回顾：从2015年证金公司直接入场到2023年汇金转向ETF，提供详细的持仓结构、份额变化和资金流向图表。
- ETF策略的量化评价：通过对比2015年个股干预与当前ETF策略，分析两者在资金效率、市场公平性和退出风险上的差异。
- 央行与国家队政策联动机制说明：介绍2025年4月汇金与央行联合声明，详解再贷款支持ETF增持的流动性注入新机制。
- 非银金融板块投资建议与个股推荐：基于慢牛格局，推荐中信证券、国泰海通、东方证券、兴业证券等券商，以及中国平安、中国太保、中国人寿等保险股，附盈利预测与估值。
- 风险提示与免责声明：包括ETF资金流大幅波动风险、二级市场大幅波动风险、制度改革不及预期风险等。
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