报告概述
本报告由高盛发布，分析中国游戏与娱乐行业2026年前景，覆盖游戏、音乐、短视频、长/短剧、线下演出等多个垂直领域。报告围绕四大核心主题展开：字节跳动竞争对各垂直领域的不同影响、中国游戏发行商加速海外市场扩张、AI应用在降本增效与创收方面的渗透、以及国内政策对内容创作的支持。报告还提供了覆盖公司的财务预测与估值调整，并给出具体股票推荐。对于投资者而言，报告有助于理解行业竞争格局变化、增长驱动力及潜在风险。
报告的核心结论
字节跳动竞争对不同垂直领域影响分化
报告指出，字节跳动在短剧、迷你游戏等领域市场份额快速提升，但在音乐领域，TME凭借差异化服务（如艺术家管理、线下活动）仍保持优势，付费用户ARPU和非订阅收入成为增长关键。竞争压力主要影响短视频、直播等领域，而游戏研发等需要长期投入的领域影响较小。
中国游戏海外扩张加速，市场份额有望从15%提升
报告认为，中国游戏发行商凭借资本、人才和技术优势，在全球市场持续取得突破。2025年已有6款中国游戏进入全球手游收入前15名，预计海外市场份额将从2025年的不到15%上升至2027年的19%以上。腾讯和网易是主要驱动力，字节系工具如Kling也在海外快速渗透。
AI应用从降本转向创收，视频生成工具TAM将增长10倍
AI已贯穿娱乐行业全流程，在广告素材生成、算法推荐等方面实现降本增效，并开始直接创造收入（如AI原生应用、数字人直播）。报告特别强调AI视频生成工具的市场潜力，预计TAM将从2025年到2028年扩张10倍，快手Kling的ARR有望在2026年底达到3.5-4亿美元。
政策支持内容供应增长，短剧成为结构性趋势
2025年游戏版号审批数量同比增长25%，广电总局发布“21条”措施放宽电视剧监管，推动内容数量和质量提升。短剧行业收入规模在2025年已超过长视频，用户行为向短、快内容迁移，免费短剧应用红果日活时长甚至超过抖音。
核心推荐标的：腾讯、网易、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐
基于对竞争、海外扩张和AI主题的分析，高盛维持对上述股票的买入评级（其中XD为中性），强调腾讯在游戏和广告领域的稳健增长、网易海外收入加速、快手AI视频工具潜力、哔哩哔哩利润率扩张以及腾讯音乐估值回调后的机会。
报告回答的关键问题
字节跳动对腾讯音乐等公司的竞争威胁有多大？
报告认为字节跳动（如Soda Music）在音乐领域用户增长迅速，但用户群与TME重叠仅20%，且TME通过SVIP会员、艺术家管理、线下活动等差异化服务，ARPU和非订阅收入持续增长，竞争威胁被夸大。相比之下，短剧和迷你游戏领域字节跳动影响更大。
中国游戏公司海外扩张有哪些新进展？
2025年腾讯《三角洲行动》、网易《漫威争锋》《燕云十六声》等全球表现亮眼，预计2026年网易《湮灭之潮》和《Ananta》将推动海外收入占比突破10%，并朝20-30%迈进。全球市场中中国发行商份额有望从15%升至19%。
AI如何改变中国娱乐行业的商业模式？
AI已用于降本（如2D美术成本降低60%）、增效（广告CTR提升、eCPM改善）和创收（AI视频生成工具、数字人直播）。报告认为AI原生应用将在1-2年内涌现，快手Kling等工具的ARR快速增长，且GEO（生成引擎优化）将变革搜索广告模式。
短视频和短剧对传统长视频的影响有多大？
短剧行业2025年收入规模已超过长视频，用户习惯向短、快内容迁移，免费短剧红果的日活跃用户时长甚至超过抖音。长视频平台增长放缓至中个位数，但新政策可能通过缩短制作周期和提升内容质量带来改善。
报告中的代表性数据
中国游戏市场2025年规模
2025年，中国游戏市场在2025年达到3508亿元（约500亿美元），同比增长7.7%，创历史新高。
迷你游戏市场2025年增长率
2025年，国内迷你程序游戏市场收入同比增长34.39%，达到535亿元，成为行业增长的主要引擎。
快手Kling AI 2026年收入预测
2026年，高盛预测快手旗下AI视频生成工具Kling在2026年收入为2.8亿美元，此前预测为2.32亿美元，ARR预计到2026年底达3.5-4亿美元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整覆盖公司财务数据与历史趋势图表，包括腾讯、网易、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐等公司的收入、利润、用户指标等详细表格与季度预测。
- 各细分行业TAM（总可寻址市场）规模及增长预测，涵盖游戏、音乐、短视频、长/短剧、线下演出等领域，附历史数据与2026-2027年预测。
- 字节跳动各业务线（抖音、Soda Music、红果等）市场份额估算与竞争格局分析，按垂直领域详细评估。
- 中国游戏海外市场渗透率分析，包括主要发行商全球份额、海外收入占比及驱动因素，附案例研究。
- AI技术应用产业链分析，覆盖降本、增效、创收三个层面，包含Kling、Doubao等具体案例与收入模型。
- 监管政策评估：游戏版号趋势、长剧“21条”细则、韩流解禁前景、偶像选秀仍受限制等。
- 各覆盖公司的估值变化与目标价调整明细，详细说明市盈率假设、SOTP估值方法及关键风险。
- 全球AI视频生成模型TAM预测，呈现2025-2028年市场扩张路径，并对比主要玩家DAU与收入。
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