报告概述
本报告为申万宏源宏观月报，聚焦2026年6月中国宏观经济走势。研究对象包括油价冲击的供给端影响、内需拖累因素（化债、企业盈利偏弱、以旧换新透支）以及外需对冲力量（全球AI革命、供给替代、美国补库）。报告采用“一问二问三问”的分析框架，结合申万经济热力指数和高频数据，对生产、通胀、盈利、投资、消费、出口等维度进行系统研判，旨在帮助投资者理解短期经济波动逻辑并把握中期趋势。
报告的核心结论
油价供给冲击尚未结束，对石化链滞后影响持续。
6月油价虽从高位回落，但石化链开工率仍处历史低位，同比-4.5%，反映供给冲击的滞后传导。高油价继续推升石化链成本率（5月已上行至84.1%），并抑制实际营收，后续盈利仍有回落风险。
内需受化债与透支效应压制，但短期扰动边际缓解。
化债导致投资用专项债占比偏高，叠加前期企业利润磨底，约束6月投资资金；AI涨价和以旧换新透支继续拖累消费。但项目透支效应减弱、超长期特别国债落地、天气好转等因素将部分对冲下行压力。
外需受AI革命与供给替代支撑，韧性较强。
全球AI需求高景气直接拉动我国半导体等出口，并通过“东盟出口走强—生产改善—带动我国生产资料出口”间接传导。同时供给替代效应和美国补库周期为消费品出口提供额外支撑，6月出口预计同比17.3%。
全年经济维持N型走势判断。
6月油价冲击滞后传导与内需拖累并存，但外需韧性和短期扰动缓解带动经济景气弱修复，申万经济热力指数回升至4.2%。后续需关注油价变化、政策落地及外部形势。
报告回答的关键问题
油价回落是否意味着经济冲击结束？
尚未结束。油价虽回落，但供给冲击的滞后传导仍在，6月石化链开工率继续低迷，高油价对成本率和盈利的压制将持续显现。通胀方面，中下游PPI受供给出清和AI需求推动继续上行，CPI维持高位。
当前内需主要有哪些拖累因素？
核心拖累有三：一是化债导致专项债用于投资的比例偏低，约束基建投资；二是企业利润前期磨底，影响投资自筹资金；三是AI涨价和以旧换新透支效应抑制汽车、家电等消费。但天气改善和特别国债落地可部分对冲。
外需如何对冲内需下行压力？
外需对冲主要通过三条路径：一是全球AI革命拉动半导体等出口；二是供给替代效应（海外生产走弱使中国消费品出口份额上升）；三是美国补库周期启动，带动我国对美出口。6月出口预计维持17.3%高增长。
2026年中国经济全年走势如何？
报告维持全年经济N型走势判断。二季度受油价冲击和内需拖累承压，但外需韧性和政策发力将推动下半年经济企稳回升。短期看，6月申万经济热力指数回升至4.2%，经济景气弱修复。
报告中的代表性数据
6月工业增加值预测
2026年6月，预计6月工业增加值同比增速为4.3%，较5月小幅回落，主因石化链生产偏弱，但冶金链和消费链有所改善。
6月PPI预测
2026年6月，6月PPI同比预计上行至4.4%，受中下游供给出清和AI需求旺盛推动，中下游价格继续走高。
6月出口增速预测
2026年6月，6月出口同比预计为17.3%，较5月有所回落但仍维持高位，受全球AI革命、供给替代和美国补库支撑。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整28页PDF报告，包含6月经济各分项的详细分析正文与图表。
- 申万工业热力指数、服务业热力指数、经济热力指数的月度走势与构建方法。
- 涵盖生产、通胀、盈利、投资、消费、出口等核心指标的同比预测数据表格（图52）。
- 高频跟踪数据：上周（6.29-7.5）工业生产、建筑业开工、商品房成交、物流人流、物价等周度变化。
- 详尽图表目录：共99张图，包括石化链开工率、高炉开工率、大宗商品价格、乘用车零售、CCFI运价等。
- 三大风险提示：油价超预期变化、外部形势变化、政策落地速度不及预期。
- 分析师承诺与信息披露、机构销售团队联系方式等常规内容。
- 研究方法说明：采用历史传导时滞模型（如油价领先成本率4个月）、分产业链拆解（石化链/冶金链/消费链）等。
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