报告概述
本报告是华鑫证券2026年度量化和基金研究策略的下篇，在已构建的“系统化宏观策略”框架基础上，重点探讨如何通过ETF实现组合投资落地。报告围绕多资产基准和单资产基准两类场景，详细介绍了多资产配置、多资产轮动以及单资产指数加强等策略方法，并回顾了所有ETF组合产品线在2025年的表现。通过将资产配置颗粒度下沉至子策略，并结合方向性信号与风险平价模型，报告提供了构建具有更好持有体验和更高夏普比率组合的完整解决方案。目的是帮助投资者在新规环境下，利用ETF工具实现更稳健、更符合客户回报预期的投资组合。
报告的核心结论
2026年将成为ETF组合投资元年
随着2025年公募新规正式落地，业绩比较基准透明化、低波动配置导向和费率改革共同推动行业从重规模转向重回报。ETF总体量在2025年已突破六万亿大关，为组合投资提供了充足工具。报告认为，在新规制度框架下，通过FOF、MOM等形式的ETF组合投资是控制风险、实现稳健收益的主要路径，因此将2026年定义为ETF组合投资元年。
传统风险平价模型在国内存在风险预算浪费
报告通过回测发现，由于国内股债夏普率差距极大，传统风险平价模型会给予低波资产（如国债）过高权重，而低波资产在部分时期收益较低，造成风险预算浪费。只有在底层资产夏普率接近时，风险平价才能接近有效前沿。因此，简单ALL IN债券和黄金的多资产配置并非最优选择，需要更精细化的底层资产优化。
从右向左的配置树状图能提升组合表现
报告提出与传统的“先定大类资产权重再下沉”相反的配置思路：先通过系统化策略框架优化底层可配置子策略（如风格轮动、行业轮动、指数择时），使不同策略夏普率接近同一水平，再逐层使用风险平价合成权重，最后叠加波动率控制。这种从右向左的方法能最大化风险平价优势，并确保适配宏观环境的子策略自然获得更高权重。
指数加强策略可显著改善持有体验
通过主动暴露风格、行业等敞口，在可控范围内牺牲部分信息比率，可实现更高收益或更低波动。报告以万得偏股基金综指885001为例，采用“核心-卫星”结构（宽基跟踪+风格轮动+行业轮动），自2019年至今年化跑赢基准约8%，最大回撤和波动率均低于基准。这种指数加强策略为投资者提供了波动更小、回撤更可控的Beta工具。
报告回答的关键问题
公募新规如何推动ETF组合投资发展？
2025年证监会发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》和《业绩比较基准指引》等新规，将业绩基准透明化、低波动配置和费率改革作为核心方向。新规要求基金公司选择更严格的基准，将相对表现与收入挂钩，倒逼机构从单一产品转向组合投资；同时降费后指数基金的低费率优势凸显，FOF/MOM形式的ETF组合成为合规且高效的配置方式。
为什么传统风险平价策略在国内效果不佳？
传统风险平价模型基于各资产风险贡献均衡原则，但国内股债夏普率差距悬殊（权益夏普约0.3，债券夏普约1.2），模型会配置75%以上权重于国债等低波资产。当国债收益不佳时，组合整体收益被拖累，且风险预算大量浪费。报告指出，只有通过系统化策略提升权益子策略的夏普率，使底层资产风险收益特征更均衡，才能发挥风险平价优势。
如何用ETF构建持有体验更好的指数加强产品？
通过“核心-卫星”结构实现：核心部分使用宽基ETF和风格ETF拟合基准指数，卫星部分使用行业ETF进行轮动。以885001指数为例，核心策略包括宽基指数跟踪（LASSO回归选最优拟合ETF）和红利创业板轮动，卫星策略使用高波动低收益行业ETF追涨。最终年化跑赢基准约8%，最大回撤20.01%，波动率19.88%，夏普比率1.05，明显优于单一持有指数。
泰·量化全天候产品在2025年的表现如何？
该产品采用多资产+多策略思路，风险资产中枢30%，目标最大回撤5%、波动率5%。自2024年12月至今样本外，年化收益13.68%，最大回撤3.62%，年化波动率5.47%，夏普比率2.14。在大类资产中仅弱于上海金，大幅跑赢传统风险平价策略。其在2025年抓住了黄金和AI科技主线，同时回避了利率债熊市。
报告中的代表性数据
泰·量化全天候样本外收益率
2024年12月至今，自2024年12月以来的年化收益，样本外最大回撤3.62%，夏普比率2.14，波动率5.47%。
传统风险平价模型年化收益
2018年1月4日至2025年，基于10种大类资产的传统风险平价策略回测结果，波动率3.08%，最大回撤-2.84%，夏普比率1.66。
885001指数加强超额年化收益
2019年至2025年，使用核心-卫星ETF轮动策略，相对万得偏股基金指数885001的年化超额收益，组合最大回撤20.01%，波动率19.88%，夏普比率1.05。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 系统化宏观策略框架的回顾：详细说明大势研判、风格选择、行业比较和技术面风险控制的四大要素，作为ETF组合投资的Beta选择基础。
- 多资产配置的必要性论证：展示10种可配置大类资产（包括QDII指数）的历史相关性分析，证明股债负相关及黄金的避险属性，并比较均值方差与风险平价两类配置模型。
- 传统风险平价策略的深度回测：2018年至2025年净值表现，分年度展示2018年、2020年等典型年份的配置权重与收益特征，揭示国内应用中的局限性。
- 泰·量化全天候产品的构建细节：从右向左的配置树状图设计，包含权益子策略（行业轮动、红利创业板轮动、大小盘轮动）、十年国债量化增强、黄金量化增强及恒生指数量化增强的子策略夏普率。
- 鑫选·恒稳均衡组合策略：仅交易权益和黄金，使用技术面信号择时，2024年初至今绝对收益62.28%，相对沪深300超额22.93%，展示风险资产高仓位下的轮动效果。
- 单资产指数加强的详细方法：以万得偏股基金综指885001为例，包含宽基指数跟踪（LASSO回归选标）、风格轮动（红利创业板轮动）、卫星策略（高波赔率行业轮动）的完整建模与回测。
- 单一板块指数加强案例：以申万医药一级行业为例，使用资金流向因子（小单、机构、超大单、尾盘净流入）进行医药二级行业轮动，年化增强5.3%，夏普率翻倍。
- 风险提示与免责条款：强调数据来源公开、模型失效风险及历史业绩不代表未来的声明。
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