报告概述
本报告聚焦2026年A股市场中“反内卷”主题的投资机会。报告首先比较本轮反内卷与2016年供给侧改革在供需背景、行业结构上的差异，回顾25年以来反内卷行情的四个阶段。在此基础上，从政策干预度视角，结合企业配合度（国企占比、行业集中度）与地方落地动力（税收贡献），筛选政策有望率先见效的行业；同时从行业自身供需周期出发，构建产能利用率一阶导指标，识别产能利用率企稳回升或处于底部左侧的行业。报告为投资者把握反内卷行情的节奏与方向提供分析框架。
报告的核心结论
本轮反内卷背景比2016年供改更复杂。
报告指出，需求端内需不足但外需有韧性，供给端受制造业实力提升和地方非经济决策驱动，导致过剩行业涉及面广、新兴行业多、民营企业占比高，行情演绎相对波折。
2026年反内卷政策仍是经济工作重点，行情或尚在中段。
中央经济工作会议措辞升级为“深入整治”，政策意在建立长效机制。参考2016年供改行情三阶段（政策预期-供给侧涨价-需求扩张），当前或已步入涨价驱动阶段，后续随着基本面改善有望进入第三阶段。
关注政策干预度高且企业配合与地方动力强的行业。
从国企占比高、行业集中度高、税收占比低的角度，筛选出钢铁、焦炭、油服工程、水泥、养殖业、能源金属等，这些行业政策落地阻力较小，弹性或更大。
从行业自身周期关注供需两旺及供需格局优化领域。
报告将行业分为两类：一是需求扩张同时产能扩张的景气行业，如贵金属、轨交设备、化学原料、电池、乘用车；二是需求回暖且产能收缩的供需优化行业，如养殖业、能源金属、工程机械、饮料乳品。
报告回答的关键问题
本轮反内卷与2016年供给侧改革有何不同？
报告认为，本轮需求端内需更弱但外需有韧性（出口增速中枢更高），供给端受制造业实力提升及地方“非经济”决策驱动，过剩行业涉及面更广、新兴行业更多、民营企业占比更高，导致行情节奏更波折。
2026年反内卷行情还有多大空间？
报告以2016年供改行情为参照，认为当前反内卷行情或正处于供给侧涨价阶段，尚在中段。随着后续政策落地推动供需格局改善，以及稳增长政策发力带动基本面修复，行情有望向需求拉动阶段演进，仍有上行空间。
哪些行业在反内卷中更受益？
两个维度：一是政策干预度高，企业配合（国企占比高、行业集中度高）且地方落地动力强（税收占比低）的行业，如钢铁、焦炭、油服工程、水泥、养殖业、能源金属；二是自身供需周期改善行业，如贵金属、轨交设备、化学原料、电池、乘用车、能源金属、乳制品等。
反内卷政策如何影响投资策略？
报告建议投资者从政策预期驱动转向供给侧涨价驱动阶段的布局，重点关注产品价格企稳回升的行业。同时留意政策执行节奏，企业配合度与地方财政约束可能影响政策效果，需结合行业集中度与税收贡献进行筛选。
报告中的代表性数据
25年以来反内卷相关板块涨幅
2025年以来，受益于反内卷政策驱动，电力设备、化工、钢铁等板块涨幅居前，反映市场对政策催化反应积极。
Wind反内卷指数涨幅
2025年4月至今，Wind反内卷指数自25/04以来涨幅70.1%，相对全A超额收益47个百分点，凸显主题行情活跃。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 本轮反内卷供需背景深度分析：详细对比2016年供改时期与当前在需求端（内需与出口）、供给端（制造业实力与地方政策驱动）的差异，并阐述行业结构新特征（涉及面广、新兴行业多、民企占比高）。
- 25年以来反内卷行情四阶段回顾：按时间顺序拆解预期发酵、分化降温、二次升温、震荡整理四个阶段，结合具体行业涨跌幅与政策事件，展示行情波动规律。
- 26年反内卷政策展望与历史参照：梳理中央经济工作会议、各部委文件等政策脉络，对比2016年供改行情三阶段（政策预期-供给侧涨价-需求扩张），研判当前所处阶段及后续空间。
- 政策干预度视角的行业筛选框架：从企业配合度（国企营收占比、行业集中度）和地方落地动力（行业税收占比）两个维度，构建二维矩阵，筛选出钢铁、焦炭、油服工程、水泥、养殖业、能源金属等弹性行业。
- 行业自身供需周期分析：基于需求、库存、产能变化构建产能利用率一阶导指标，将二级行业分为“供需两旺”景气行业（贵金属、轨交设备、化学原料、电池、乘用车）和“供需协同优化”行业（养殖业、能源金属、工程机械、饮料乳品），并附典型案例图表（电池、能源金属）。
- 风险提示：历史表现不一定代表未来；反内卷政策落地见效不及预期。
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