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报告概述

本报告聚焦可持续航空燃料（SAF）产业，重点探讨以废油脂（UCO）为原料的HEFA技术路线在航空减碳中的核心地位。报告覆盖全球SAF政策格局，以欧盟强制添加政策为切入点，详细测算欧盟及中国SAF需求与产能供给，分析短期供需紧张导致的SAF价格上涨与盈利扩大。同时，从供给潜力、需求升级和价值增值三个维度深度剖析废油脂（UCO）市场，指出SAF扩产将驱动UCO需求跃迁，长期稀缺性凸显。报告还包含投资建议和风险提示，为投资者提供行业趋势判断与标的参考。

报告的核心结论

SAF是航空部门碳减排当前唯一可行解。

航空运输对能量密度要求极高，电气化在2050年前几乎不具备物理可行性。可持续航空燃料（SAF）可直接与航煤混合使用，无需改造发动机和基础设施，全生命周期可减排80%~85%，是航空业减碳的唯一可行路径。

2025年全球SAF市场进入强制添加元年，短期供给稀缺价格走高。

欧盟ReFuelEU Aviation与英国SAF指令于2025年同步生效，要求SAF混合比例逐年提升。政策强制驱动下，SAF需求激增，但产能有限，导致2025年欧洲SAF价格高点较年初上涨57%至2900美元/吨，国内上涨38%至2450美元/吨，制造端盈利扩大。

废油脂（UCO）是SAF核心原料，长期供不应求驱动价值增值。

HEFA工艺是当前SAF商业化主要路径，UCO在原料中占比超65%。中国废油脂规模化利用量约400万吨/年，而仅欧盟2030年SAF对UCO需求就达233万吨，叠加国内扩产，UCO长期供不应求。根据SAF价格测算，UCO价格上限较当前有19%~63%的弹性。

中国UCO产业正经历从低附加值出口向高附加值SAF的价值跃迁。

欧盟对中国生物柴油征收反倾销税、UCO出口退税取消，倒逼UCO转向本土深加工。2025年中国SAF出口配额已达120万吨/年，在建和规划产能约435万吨，UCO需求将从直接出口和制备生物柴油转向制备高附加值SAF，产品溢价能力增强。

报告回答的关键问题

可持续航空燃料（SAF）为什么是航空减碳的唯一可行解？

航空运输对能量密度要求极高，航空煤油能量密度约为商用锂电池的50倍，长途电气化在2050年前几乎无物理可行性。SAF与传统航煤性能一致，可直接混合使用，无需改造飞机或基础设施，全生命周期减排80%~85%，是目前唯一可行的减碳方案。

2025年欧盟强制添加SAF对市场有何影响？

2025年欧盟ReFuelEU Aviation生效，要求SAF混合比例达2%，导致需求激增。而当前全球SAF产能有限，供给严重不足，造成SAF价格大幅上涨，欧洲高点达2900美元/吨，国内2450美元/吨。供需紧张推动SAF制造端盈利扩大，同时刺激上游UCO原料需求升级。

废油脂（UCO）的稀缺性为何会长期凸显？

中国废油脂理论年产量约1200万吨，但规模化利用量仅约400万吨，剩余收集难度大。欧盟SAF强制添加将驱动UCO需求大幅增长，仅欧盟2030年SAF对UCO需求就达233万吨，长期2050年或达1700万吨，远超当前供给。国内SAF扩产进一步加剧UCO供不应求，稀缺性将长期存在。

UCO价格还有多大上涨空间？

按SAF价格1.5~2万元/吨、UCO到SAF得率65%、加工成本2300元/吨测算，UCO价格上限为0.85~1.17万元/吨。截至2026年1月8日UCO价格为7150元/吨，对应上涨弹性19%~63%。长期供需缺口扩大会进一步推升UCO价格。

报告中的代表性数据

57%

2025年欧洲SAF价格高点涨幅

2025年初至2025年11月，2025年11月欧洲SAF FOB价格达2900美元/吨，较年初上涨57%。数据来源：隆众资讯，东吴证券研究所。

约400万吨/年

中国废油脂规模化利用量

2024年，我国废弃油脂理论年产量约1200万吨，但目前规模化利用量仅约400万吨/年，剩余收集难度大。

2806元/吨

SAF制造单吨盈利高点

2025年11月，按照国内SAF FOB价格与UCO DAP价差及生产成本测算，单吨盈利高点达2806元/吨。假设UCO到SAF得率65%，加工成本2300元/吨。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 全球SAF政策详细梳理：包括欧盟、美国、英国、中国等主要经济体的强制性规定、碳市场机制和财政激励措施，并附政策推进时间表。
  • 欧盟SAF需求测算模型：基于ReFuelEU Aviation法规，分2025-2050年逐年预测SAF总量及合成燃料子需求，含市场空间情景分析。
  • 中国SAF需求空间测算：假设添加比例5%~50%，对应196~1964万吨/年需求，评估国内市场规模。
  • 欧盟及中国SAF产能全图谱：截至2025年底的现有产能、在建项目及规划产能明细，包括企业名称、工艺路线、产能规模等。
  • SAF及UCO价格走势图表：含2022-2026年每日/月度SAF-FOB价格、UCO DAP价格、价差走势，以及单吨盈利测算模型。
  • UCO出口及生物柴油贸易数据：2017-2025年UCO直接出口、生物柴油出口的量价数据，含月度图，反映反倾销和退税取消影响。
  • 废油脂供给潜力深度分析：中国废弃油脂理论产生量测算（基于食用油消费及下脚料），以及规模化利用瓶颈讨论。
  • UCO原料需求测算：分欧盟和中国两个市场，预测2025-2050年SAF对UCO的需求量，并评估供需缺口。

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