报告概述
本报告分析了2025年四季度及全年中国宏观杠杆率的变动情况。研究对象包括居民、非金融企业、政府和金融四大部门的杠杆率走势及债务结构。报告采用分部门债务同比增速与杠杆率变化相结合的框架，揭示了名义经济增速放缓导致宏观杠杆率被动上升的内在逻辑。报告内容有助于理解当前宏观经济债务风险演变及政策应对方向。
报告的核心结论
2025年宏观杠杆率被动攀升至302.4%，涨幅扩大。
2025年实体经济债务同比增长8.2%，但名义GDP增速进一步放缓至4.0%，GDP缩减指数连续11个季度为负，导致宏观杠杆率被动上升11.7个百分点，涨幅超过2024年。
居民部门去杠杆幅度扩大，房贷连续11个季度负增长。
受房价下行和收入增长放缓影响，居民部门债务增速降至0.5%的历史新低，房贷自2023年二季度起持续负增长，消费贷增速也创历史新低，居民部门杠杆率全年下降2.0个百分点。
非金融企业杠杆率增长放缓，受“反内卷”政策影响。
企业部门债务同比增长7.8%，处于历史低位。反内卷政策改善供需失衡但引发投资放缓和信用收缩，制造业投资增速大降至0.6%，拖累企业杠杆率仅上升6.2个百分点，且增速逐季递减。
政府部门加杠杆力度创新高，财政政策更加积极。
2025年政府部门杠杆率上升7.6个百分点，连续五年升幅扩大。中央和地方政府债务均大幅增长，但基建投资增速转负，资金更多用于化债和民生领域，体现投资转向人的政策导向。
报告回答的关键问题
2025年中国宏观杠杆率是多少？
2025年末中国宏观杠杆率为302.4%，全年上升11.7个百分点。其中居民部门杠杆率59.4%，非金融企业174.6%，政府部门68.4%。由于名义GDP增速下降快于债务增速，杠杆率被动攀升。
为什么居民部门出现去杠杆？
主要原因是房价下行和收入增长放缓。住房贷款连续11个季度负增长，消费贷增速创历史新低。实际房贷利率因GDP缩减指数为负而被动上升，居民提前还贷规模不减，导致居民部门杠杆率全年下降2.0个百分点。
2025年政府加杠杆对经济有何影响？
政府部门杠杆率上升7.6个百分点，创近年新高。债务资金主要用于化债和民生领域，基建投资反而下降。政策强调从投资于物转向投资于人，通过增加社会保障和转移支付来释放消费潜力。
报告中的代表性数据
2025年末宏观杠杆率
2025年四季度末，全年上升11.7个百分点，其中居民部门下降2.0个百分点，企业部门上升6.2个百分点，政府部门上升7.6个百分点。
居民部门债务同比增速
2025年全年，创历史新低，其中房贷增速-1.5%，连续11个季度负增长；消费贷增速0.2%，经营性贷款增速4.0%。
政府部门债务同比增速
2025年全年，创2015年以来新高（除2020年外），债券发行节奏前快后慢，体现积极财政政策加力。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 分部门杠杆率详细分析：分别阐述居民、非金融企业、政府和金融部门杠杆率的季度变化、驱动因素及债务结构特点，包含丰富的图表和同比增速数据。
- 名义GDP与债务增速对比：剖析名义经济增速放缓（4.0%）与实体经济债务增速（8.2%）之间的缺口，以及GDP缩减指数连续为负导致杠杆率被动上升的机制。
- 居民部门深度分析：涵盖住房贷款规模收缩、提前还贷规模估算、实际房贷利率计算、居民收入增长乏力对消费贷的影响等内容。
- 非金融企业部门分析：包括企业利润增速回升、产能利用率、PPI变化、分行业利润增长（装备制造业和高技术制造业），以及“反内卷”政策对投资和信用的影响。
- 政府部门加杠杆结构：详细说明中央政府与地方政府杠杆率的分化，基建投资与政府债务背离的原因（化债挤占、资金向民生倾斜），以及专项债资金用途比例。
- 金融部门杠杆率走势分化：解释资产方和负债方口径下杠杆率差异的原因，涉及存款搬家、非银机构流动性等。
- 国际比较：引用国际清算银行数据，对比我国与发达经济体和新兴市场国家的宏观杠杆率水平，指出我国已处于较高水平。
- 2026年政策展望：提出三条具体建议——促增收稳房价助力居民稳杠杆、稳定国企杠杆率支持民企加杠杆、政府部门继续加杠杆“投资于人”，并附有贴息政策测算。
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