报告概述
本报告为西部证券发布的策略专题报告，研究对象是2026年中国宏观经济走势。报告基于2025年已披露的宏观经济数据，回顾了中国实际GDP、名义GDP、出口、消费等关键指标的表现，并展望2026年经济前景。报告采用康波周期等分析框架，探讨了中国走向繁荣的条件与路径，以及美联储QE对国内化债和消费复苏的潜在影响。报告旨在帮助投资者理解经济长期趋势与短期信号，为资产配置提供参考。
报告的核心结论
中国创造财富（实际GDP）的能力依然很强
2025年中国实际GDP同比增长5.0%，顺利完成经济目标。出口在全球贸易壁垒增加的情况下仍实现全年同比增长5.5%，其中高技术产品出口比上年增长13.2%，产品竞争力持续提升。出口结构分散化可以有效对冲单一风险，2026年出口预计仍能保持较强韧性。
名义GDP仍然承压，但四季度已出现边际改善
2023年至2025年，中国实际GDP年度同比增速保持在5%及以上，但名义GDP同比增速分别为4.9%、4.2%、4.0%，均低于实际GDP且逐年下降，导致企业和居民体感不佳。2025年四季度名义GDP单季同比+3.8%，较三季度+3.7%有所提升，与通胀数据改善相互印证，显示实体现金流量表已开始修复。
经济内生动能仍有欠缺，消费有很大提振空间
2025年全年社零同比增长3.7%，但从6月开始单月同比逐月下降，12月单月同比增速仅为0.9%，显示财政支持放缓后消费下行压力较大。2025年居民贷款仅增加0.4万亿，较2024年的2.7万亿大幅减少，居民资产负债表亟待修复，需要更多政策支持以提振消费。
美联储QE是消费真正复苏的契机
修复居民资产负债表需要央行QE化债，但此前人民币贬值压力限制了央行操作空间。随着美联储降息和跨境资本回流，人民币升值动能提升，央行QE化债的政策空间正在打开。一旦今年美联储实施QE，中国央行很可能跟进QE化债，修复实体部门资产负债表，进而促进消费彻底复苏，推动经济内循环。
2026年“开门红”不是结束，中国正走向繁荣，继续看多中国资产
由于12月生产超预期和年初稳增长政策落地，市场对经济“开门红”预期较强。但报告认为“开门红”并非终点，随着通胀修复和跨境资本回流，实体现金流量表将持续改善。若美联储QE打开国内化债政策空间，实体资产负债表也将修复，中国将走向繁荣。大类资产继续看好AH股、国债等人民币资产，行业配置建议关注“有新高”组合。
报告回答的关键问题
中国经济2026年能实现繁荣吗？
报告认为2026年中国正走向繁荣的起点。理由包括：2025年实际GDP完成目标，出口保持韧性；四季度名义GDP已边际改善；随着美联储降息和跨境资本回流，央行QE化债空间打开，有望修复资产负债表，带动消费复苏。若美联储QE落地，中国将步入繁荣期。
为什么名义GDP增速低于实际GDP？
过去几年跨境资本外流导致国内陷入低通胀，强出口创造的大量财富挂靠在海外吃利息，国内实体现金流量表受损，使得名义GDP增速低于实际GDP。2023-2025年名义GDP同比分别4.9%、4.2%、4.0%，均低于当年实际GDP增速，但2025年四季度已出现改善信号。
中国消费何时能真正复苏？
消费的彻底复苏需要同时修复居民现金流量表和资产负债表。目前促销费政策和跨境资本回流正在改善现金流量表，但资产负债表尚未修复（2025年居民贷款仅增0.4万亿）。报告指出，若美联储实施QE，中国央行有望跟进化债，修复资产负债表，届时消费将实现复苏。
美联储QE如何影响中国资产？
美联储QE将打开中国央行化债的政策空间，修复国内实体经济资产负债表，促进消费复苏，打通经济内循环。映射到市场，报告坚定看好AH股和国债等人民币资产，A股在"春季躁动"后仍有新高，港股可逢低布局，贵金属和工业金属受益于大宗商品超级周期。
2026年A股有哪些行业值得配置？
报告建议继续重视"有新高"组合，即有色金属（有）、新消费（新）、高端制造（高）。此外，科技（半导体设备、AI应用等）、顺周期（化工、建材等）以及高股息（银行、公用事业等）也值得关注，具体需结合年报业绩预告和流动性环境。
报告中的代表性数据
2025年中国实际GDP同比增速
2025年，全年实际GDP同比增长5.0%，顺利完成经济目标。
2025年中国出口同比增速
2025年，在全球贸易壁垒增加背景下，出口仍实现全年同比增长5.5%，是经济的重要支撑。
2025年四季度名义GDP单季同比增速
2025年四季度，较三季度的3.7%有所提升，显示实体现金流量表开始修复。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 全球大类资产重点变化：详细分析2025年经济目标完成情况、出口超预期、社融回落、美国CPI低预期以及海外经济数据，配有图表和表格式数据。
- 国内出口结构及韧性分析：包含对欧盟、东盟、非洲等多个方向出口增速的细分数据，以及出口分散化对冲单一风险的论述。
- 名义GDP与实际GDP的对比分析：展示2023-2025年名义GDP增速逐年下降的趋势，以及2025年四季度边际改善的图表。
- 消费与居民资产负债表分析：包含社零月度同比变化、居民新增存款与贷款对比等图表，揭示消费下行压力及资产负债表修复的必要性。
- 美联储QE与央行化债政策空间探讨：通过90年代中日经验对比，论证人民币升值打开化债政策空间，并展望后续政策路径。
- 上周大类资产回顾：覆盖国内股市、海外股市、海外债市、商品、外汇市场的周度表现，提供详细的指数涨跌幅和收益率数据表。
- A股行业表现与配置建议：分析计算机、电子、传媒等领涨行业及煤炭、农林牧渔等领跌行业，并给出科技、顺周期、高股息等配置方向。
- 风险提示：包括全球宏观数据超预期变化、海外地缘局势超预期变化、技术进步与应用落地节奏变化等潜在风险。
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