报告概述
本报告由国海证券研究所发布，以全球高端消费为主线，聚焦纺织制造、运动鞋服和奢侈品三大领域。报告覆盖中国及海外市场，分析2025年行业表现并给出2026年展望。采用自上而下框架，从宏观环境、行业竞争格局到公司层面进行分层研究，结合财务数据与市场趋势，为投资者提供策略参考。
报告的核心结论
关税影响趋缓有望改善纺织制造出口订单
报告认为，2025年11月中美经贸磋商取得阶段性进展，下游品牌客户库存基本健康，叠加2026年体育大年催化，上游制造订单有望改善。建议关注对美业务敞口较小、具备一体化产业链优势的龙头企业。
国内运动鞋服弱修复，2026年看好加速回暖
2025年前三季度国内运动鞋服品牌流水增速下降，但高端品牌如可隆、迪桑特韧性较强。2025Q4零售端同比增幅扩大，随着宏观经济改善和政策催化，报告看好2026年向上修复空间，奥运赛事有望驱动品牌势能回升。
国际高端运动品牌增长动能分化，部分超跌机会值得关注
ON和Amer Sports凭借高端定位和多品牌布局实现增长，而Lululemon和Deckers北美市场短期承压。考虑到公司品牌力和国际市场扩张，报告认为2026年存在边际改善机会，当前估值具备性价比。
奢侈品行业中国区渐进式复苏，消费逻辑正在重构
2025Q3主要奢侈品集团中国区销售显著改善，驱动力来自资本市场财富效应、价差收窄带来的消费回流。但大量“向往型消费者”流失，顶级客户重要性提升，消费从外在彰显转向内在精神满足，本土高端品牌兴起。
维持海外消费&纺服行业“推荐”评级
报告综合以上分析，维持行业“推荐”评级。具体推荐标的包括纺织制造中的申洲国际、华利集团，运动鞋服中的李宁、安踏、特步、361度，以及奢侈品中的Tapestry、拉夫劳伦、老铺黄金等。
报告回答的关键问题
关税对纺织制造行业影响如何？
报告指出，2025年中美关税博弈导致中国纺织品服装出口转弱，但11月吉隆坡磋商后关税缓和，出口降幅收窄。下游品牌库存健康，2026年体育大年有望推动订单改善。建议关注一体化产能和国际化布局的制造龙头。
2026年国内运动鞋服品牌有哪些增长机会？
报告看好2026年国内运动鞋服向上修复，主要驱动力包括宏观经济改善、政策催化以及奥运赛事带来的营销机遇。李宁、安踏、特步和361度等品牌通过新品推出、渠道优化和细分市场布局，有望实现加速回暖。
高端运动品牌如ON、Lululemon未来表现如何？
ON和Amer Sports凭借细分赛道深耕和多品牌策略保持增长，而Lululemon和Deckers北美市场受宏观影响放缓。但报告认为后者国际化扩张迅速，品牌力强劲，2026年估值具有性价比，边际改善可期。
奢侈品行业为何出现消费逻辑重构？
2025年全球个人奢侈品市场流失约2000万消费者，顶级客户贡献占比升至46%。消费者从追求logo转向追求持久价值与体验，同时中国本土品牌受益于文化自信崛起。报告认为日本消费回流、房地产市场企稳等因素将支撑奢侈品行业复苏。
报告中的代表性数据
全球个人奢侈品顶级客户贡献占比
2025E，2025年消费额超过2万欧元的顶级客户贡献占总支出比例预计为46%，2019年为30%，反映消费者结构分化。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 中美关税博弈时间线及对纺织出口影响的详细分析，包括各阶段政策细节和数据追踪。
- 美国及欧洲服装零售库存指标（库存销售比、批发库存比）的历史趋势图。
- 申洲国际、华利集团等纺织制造龙头的营收、利润、盈利能力及客户结构详细财务图表。
- 中美运动鞋服市场品牌市占率变化（2021-2025E），并附CR10趋势及新晋品牌分析。
- 李宁、安踏、特步、361度等国内品牌季度流水增速、折扣、库销比完整数据表。
- ON、Amer Sports、Deckers、Lululemon四家国际高端运动品牌的营收、毛利率、净利率、库存季度对比。
- 奢侈品集团（LVMH、历峰、开云、爱马仕）的市值复盘与关键财务事件时间线。
- 太古地产、恒隆地产等高端商场零售销售额同比变化表，反映中国奢侈品消费复苏情况。
- 全球奢侈品细分市场规模及增速，体验类奢侈品占比上升的详细数据。
- 老铺黄金出海空间测算，对比周大福、六福珠宝及国际奢侈珠宝品牌（TASAKI、卡地亚等）全球门店分布。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
