报告概述
本报告由高盛发布，聚焦2026年中国游戏与娱乐行业的关键主题与市场辩论。研究对象涵盖游戏、音乐、视频、短剧、直播等多个细分领域，覆盖范围包括中国大陆及海外市场。报告主要分析了四大核心主题：字节跳动竞争对不同垂直领域的影响、中国游戏发行商的海外扩张加速、AI应用在娱乐行业的成本削减、效率提升与收入创造，以及国内政策对内容生产的支持。报告采用自上而下的框架，结合行业TAM分析、公司财务模型和估值方法，为投资者提供了五只精选买入股票（腾讯、网易、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐）的具体观点和估值调整。读者可通过本报告快速把握行业趋势、竞争格局变化及投资机会。
报告的核心结论
字节跳动竞争并非所有垂直领域均等
报告指出，字节跳动在短剧、迷你游戏和音乐领域市场份额上升，但游戏开发和出版等需要长期投入的领域受影响较小。音乐领域竞争相对温和，TME通过增值服务实现差异化，ARPU和非订阅收入成为关键增长驱动。
中国游戏海外扩张加速，市场份额有望提升
中国游戏发行商凭借资本/人才强度、技术能力和持续内容升级，在全球市场竞争力增强。2025年海外市场份额不足15%，预计2027年将超过19%。网易和腾讯是主要驱动力，新作《无限暖暖》和《Ananta》瞄准全球市场。
AI应用已深入娱乐行业，未来将创造新收入来源
AI不仅降低了文本、视频广告等制作成本，还通过自动竞价、推荐系统提升广告效率。更重要的是，AI原生应用（如快手可灵、字节跳动豆包）开始贡献收入，预计AI视频生成TAM将在2028年扩大10倍。
政策支持内容创作，短剧和迷你游戏增长强劲
国内游戏版号审批量在2025年同比增长25%，广电总局出台“21条措施”放松电视剧监管，促进内容供给。短剧行业TAM在2025年已超长视频，迷你游戏预计2026年占中国游戏市场16%。
报告回答的关键问题
字节跳动竞争对哪些娱乐垂直领域影响最大？
报告认为，字节跳动在短剧、迷你游戏和音乐领域市场份额上升显著，其中短剧和迷你游戏受冲击较大，但游戏开发和出版等需要长期积累的领域受影响较小。音乐领域因用户群体重叠度低（仅20%），TME通过ARPU提升和非订阅收入实现差异化。
中国游戏公司海外扩张的驱动力是什么？
报告指出，中国游戏发行商在资本/人才、技术能力和持续内容升级方面具有优势，推动了海外市场份额增长。2025年海外市场收入增速达10%，腾讯和网易的新作如《三角洲行动》、《漫威争锋》等在全球取得成功，预计未来两年将带动份额突破20%。
AI如何改变娱乐行业的商业模式？
AI已在三个层面产生影响：降本（如2D美术成本降低60%+）、提效（广告CTR提升，收入增4-5%）、创造新收入（AI视频工具、数字人直播等）。报告特别强调，AI视频生成工具有望在2028年前实现TAM十倍扩张。
2026年中国游戏市场有哪些高增长细分领域？
报告认为，迷你游戏是增长最快的细分市场，2025年收入同比增长34.39%，预计2026年TAM超600亿元。此外，短剧行业在2025年TAM已突破800亿元，超过长视频。海外市场同样保持双位数增长，中国发行商份额持续提升。
报告中的代表性数据
中国迷你游戏市场收入
2025年，据CNG数据，2025年国内迷你游戏市场收入同比增长34.39%，达到535亿元人民币。
中国游戏发行商海外市场收入增速
2025年，2025年中国自研游戏海外市场实际收入同比增长10%，总额超过200亿美元。
AI视频生成行业TAM预测
2025E-2028E，报告预计，受企业及专业消费者采用驱动，全球AI视频生成模型TAM将在2025年至2028年期间扩大10倍。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 四大主题深度分析：字节跳动竞争对各垂直领域的影响对比，包括短剧、迷你游戏、音乐等细分市场的用户时间分配和收入份额变化。
- 海外扩张加速：详细分析中国游戏发行商的全球市场策略，包括主要游戏流水排名、海外收入贡献及市场份额预测，并涵盖非游戏娱乐形式（如短剧、社交平台、AI工具）的出海前景。
- AI应用全景：系统梳理AI在娱乐行业三大流程（成本削减、效率提升、收入创造）中的具体案例和量化影响，如快手AIGC广告素材日消耗超3000万元、可灵AI工具营收预测等。
- 政策影响评估：中国广电总局“21条措施”对长视频和电视剧行业的提振作用，以及版号审批、偶像选秀、K-pop解禁等监管动态的潜在影响。
- 估值与盈利预测调整：对腾讯、网易、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐等主要覆盖股票的盈利预测、目标价和估值方法详细说明，包括SOTP、P/E、DCF等模型参数。
- 风险提示与看法：每只股票的关键下行风险，包括竞争加剧、游戏上线延迟、AI发展不及预期、监管变化等，帮助投资者全面评估。
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