图说美国宏观月报 | 2025年12月 第二十八期
华泰研究2025-12-3018 页
报告概述
报告系统追踪2025年12月美国经济动能变化，涵盖增长、消费、投资、地产、通胀、就业六大维度，并聚焦金融条件放松及其影响。采用高盛金融条件指数、亚特兰大联储Nowcast、PMI、周度首申等高频数据，结合市场预期与历史对比，揭示近期美国经济运行特征与短期趋势。适合关注美国宏观走势、美联储政策路径的投资者和研究人员参考。
报告的核心结论
12月美国经济增长有韧性但PMI放缓
12月Markit制造业PMI回落至51.8，服务业PMI降至52.9，均超预期下行但仍处扩张区间。三季度GDP折年增速达4.3%，四季度GDPNowcast为3.2%，显示内需维持韧性，但企业投资意愿修复放缓，地产维持偏弱。
12月金融条件进一步放松
高盛金融条件指数12月累计放松12bp，主要受美元指数下跌1.4%和标普500上涨1.2%推动。2年期美债收益率小幅下行至3.46%，10年期上行至4.14%，企业利差持平。美元走弱与股市上涨缓解了金融环境压力。
11月CPI超预期降温但存在噪音
11月CPI同比降至2.7%，核心CPI同比2.6%，均低于预期。环比增速因政府关门扰动使用复合增速，核心CPI环比仅0.08%。分项多数放缓，但租金数据可能被低估，圣诞折扣季数据采集期亦带来不确定性。
就业市场边际改善但噪音较多
11月新增非农6.4万，略高于预期，但失业率升至4.6%，劳动参与率上行。ADP周度就业由负转正，NFIB招聘意愿上升，WARN裁员下降。但续申人数偏高，Indeed招聘放缓，部分改善受政府关门结束影响，趋势仍需观察。
报告回答的关键问题
12月美国经济增长是否在减速？
报告认为12月美国经济增长整体仍有韧性，但边际放缓。PMI虽回落但仍处扩张区间，三季度GDP增速超预期，四季度Nowcast仍较高。消费维持韧性，企业投资意愿修复，但地产偏弱。经济未现衰退迹象，但增长动能有所减弱。
美国通胀是否已受控？
11月CPI超预期降温，核心CPI同比2.6%，但报告指出数据受政府关门扰动较大，租金可能低估。同时，曼海姆二手车价格指示未来两个月二手车CPI可能回升，市场化租金指数指示CPI租金后续温和。通胀短期下行，但中期走势需观察薪资和关税影响。
美国就业市场是否会进一步走弱？
报告显示就业市场边际改善，但改善的可持续性存疑。新增非农受政府关门扰动，ADP数据显示周度就业转正，但续申人数上升、Indeed招聘放缓。企业破产数上升，裁员率虽下降但仍处高位。就业市场趋势性改善需更多证据，短期波动较大。
报告中的代表性数据
放松12bp
高盛金融条件指数12月变动
2025年12月至报告日，指数累计放松12bp，其中汇率贡献-8bp，股市贡献-5bp，短端利率贡献-1bp，长端利率贡献2bp，信用利差贡献0bp。
2.7%
11月CPI同比
2025年11月，低于彭博一致预期3.1%，核心CPI同比2.6%，亦低于预期。环比增速使用较9月复合环比，核心CPI环比0.08%。
6.4万人
11月新增非农就业
2025年11月，高于预期的5万人，但10月为-10.5万人，数据受政府关门扰动较大。失业率4.6%，劳动参与率62.5%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 金融条件分析：包含高盛FCI、彭博FCI、美联储FCI-G等综合指标，以及美元指数、美债收益率、标普500、信用利差等分项变动，评估金融环境对经济的传导影响。
- 经济衰退概率与短期动能：展示国债利差模型、彭博预期、亚特兰大GDPNow、ADS指数等，前瞻判断衰退风险与当前增长节奏。
- 消费板块：分析居民可支配收入、实际消费、超额储蓄变化，结合Redbook零售指数、亚特兰大联储Nowcast，揭示消费韧性及潜在拐点。
- 地产板块：覆盖Redfin房屋销售、中位数房价、房贷利率与申请量、建筑投资Nowcast，判断住宅市场修复进程。
- 投资板块：跟踪设备投资、核心资本品订单、地方联储资本开支意愿、制造业建筑支出，评估企业投资修复力度。
- 通胀板块：分解核心CPI各分项，利用曼海姆二手车、Zillow租金、酒店ADR等领先指标，预判未来通胀走势。
- 就业市场：综合非农、ADP、JOLTS、初请续请、WARN裁员、NFIB调查等，多维度评估劳动力市场紧张程度及结构性变化。
- 重要数据公布计划：列出2026年1月非农、CPI、PPI、零售销售等关键数据的公布时间、前值与预期，便于跟踪后续走势。
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