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报告概述

本报告是中信建投证券“货币金融与利率理论系列”的首篇，聚焦M1增速的驱动因素及其对资产价格的领先意义是否仍然有效。报告创新性地提出M1分析的“两步法”：先预测M2增速，再分析M2中M1的占比（即存款活期化率）。在此基础上，报告详细拆解了M2的信用货币创造框架，包括实体信用扩张、政府信用扩张、外汇购买、非银信用扩张和金融债渠道等五大来源；并从居民和企业两个部门分析了存款定期化问题的历史规律与当前转型。报告还前瞻了2026年M1增速的走势，并讨论了当前M1变动对债券市场指导意义的变化。对于关注宏观货币指标、利率趋势及债券投资的读者，本报告提供了创新的分析视角和务实的预测框架。

报告的核心结论

M1增速回升的驱动因素已转为存款降息与化债，对资产价格意义有限。

过往M1增速之所以领先PPI和企业盈利，是因为其伴随居民买房周期，带动总需求。但2025年M1回升主要源于定期存款利率调降和化债，而非房地产销售回暖，因此对股债市场的预示作用已大幅减弱。

预计2026年M2增速小幅下滑至7%附近。

私人部门融资需求仍在下行，拖累M2约0.8个百分点；政府信用扩张的贡献预计维持4个百分点左右；外汇、非银等渠道变化不大。综合判断2026年M2增速将从当前水平小幅回落至7%附近。

预计2026年M1增速回落至2%附近，高于2023-2024年中枢。

基于两步法，M2增速约7%，M1与M2剪刀差约-5%，对应M1增速约2%。节奏上，2026年一季度因高基数继续下行，二季度后逐步企稳。该水平仅代表经济筑底企稳初期。

存款活期化率降幅延续收窄，居民与企业部门均有改善。

居民端受降息和高息存款到期影响，活期化率下降放缓；企业端因反内卷、AI拉动及2万亿元化债资金，活期化率已企稳。整体存款活期化率年化降幅预计收窄至1.5-2个百分点，对应M1-M2剪刀差在-4至-6%之间。

报告回答的关键问题

M1增速回升为什么不再有效预示资产价格？

因为过去M1周期与居民买房周期高度相关，买房带动总需求从而影响PPI和企业盈利。但2025年M1增速回升主要由定期存款利率调降和地方政府化债推动，房地产市场缺乏弹性，因此M1回升对股债市场的领先意义已经减弱，投资者不能再将M1作为传统意义上的资产价格先行指标。

2026年M2增速会如何变化？

报告预计2026年M2增速将小幅下滑至7%附近。私人部门融资需求依然疲弱，对M2形成拖累；而政府信用扩张的贡献与2025年持平，约4个百分点；外汇、非银、金融债等渠道贡献变化不大。整体看M2增长动能减弱。

存款定期化问题是否在缓解？

是的，存款定期化问题自2024年下半年以来有所缓解。居民端，央行降息及高息定期存款到期重定价，促使存款活期化率降幅收窄；企业端，反内卷政策、AI产业拉动和2万亿元化债资金使得企业存款活期化率止跌企稳。预计2026年整体存款活期化率降幅延续收窄。

2026年M1增速的走势节奏是怎样的？

报告预计2026年M1增速全年均值约2%，略高于2023-2024年中枢。节奏上，2026年一季度受高基数影响，M1增速可能继续下行；二季度之后随着基数效应消退和存款结构改善，有望边际企稳。

报告中的代表性数据

7%

M2增速预测

2026年，报告预计2026年M2同比增速约7%，较当前水平小幅下滑，其中私人部门融资拖累约0.8个百分点，政府信用贡献约4个百分点。

2%

M1增速预测

2026年，基于两步法，预计2026年M1同比增速约2%，对应M1与M2剪刀差约-5%。该水平高于2023-2024年中枢，但仅代表经济筑底企稳初期。

1.5%至2%

存款活期化率年化降幅

2026年，报告预计2026年存款活期化率年化降幅介于1.5至2个百分点，较此前趋势明显收窄，对应M1与M2剪刀差在-4%至-6%之间。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整分析M1创作过程的“两步法”框架，包括M2创造的五渠道拆分（实体信用、政府信用、外汇、非银、金融债），并提供每个渠道的历史贡献度图表。
  • 详细拆解存款活期化率的决定因素与历史演变，包括2017年前地产周期驱动的箱体震荡、2018-2023年的趋势下行，以及2024年后的边际企稳。
  • 从居民和企业两个维度分别分析存款定期化缓解的驱动因素，包括降息、高息存款到期、反内卷、AI和化债政策等，并附有相应的活期化率走势图。
  • 2026年M1增速的展望预测，包含对M2增速、M1-M2剪刀差的分步测算，以及季度节奏判断（一季度高基数下行、二季度后企稳）。
  • 对当前M1变动与资产价格关系的专题讨论，论证M1领先意义减弱的原因在于驱动因素从房地产转为降息与化债。
  • 关于长期利率走势的判断：短期内底部震荡，中期内中枢温和回升，并给出风险提示（超预期违约、政策不确定性、理财净值化扰动）。

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