报告概述
本报告是中信建投证券发布的航运港口行业动态研究，研究对象为全球及中国航运市场，重点围绕大宗商品（原油、铁矿石、大豆）补库周期对航运需求的驱动作用展开。报告覆盖了油运、干散货、集运、港口、造船等细分领域，分析了各板块运价走势、供需变化及行业动态。采用行情综述、全球经济展望、细分市场深度分析、投资评价与建议的框架，帮助投资者理解当前航运周期的核心逻辑，把握油运、特运等结构性机会。
报告的核心结论
中国大宗商品补库是航运需求核心驱动力，油运最被看好。
报告指出，中国对原油、铁矿石、大豆的库存大面积补足，推动油轮和干散货运价达到近年高点。其中，原油补库力度最大，原油储备量约12-13亿桶，日均存油量120-140万桶，报告认为油运行情优于铁矿石和大豆。受益标的中远海能港股被特别提及。
2025年前11月全球新船订单虽同比下降，但仍高于过去10年均值。
根据克拉克森数据，2025年前11月全球新船订单为1627艘、1.168亿载重吨、4499万CGT，按CGT计较2024年下降36%，但仍比过去10年均值高出17%。下半年订单增速明显加快，散货船和油船领域尤为突出。
集运市场面临美国去库存周期压力，景气度将回落。
报告判断美国补库周期在2025年三季度前后见顶，随后将进入20-22个月的去库存周期，集运需求面临压力。尽管2025年下半年运力交付增速放缓，但供需边际差将从正值转为负值，2026年集运市场承压，班轮公司盈利前景不乐观。
油运市场受益于制裁与供给约束，运价中枢上移。
欧美对影子船队的制裁扩大，有效运力缩减，VLCC中约16%属受限船，阿芙拉型船受限比例达33%。叠加OPEC增产及中国原油进口量增长，油轮运费大幅上行。2026年虽供给压力增加，但老龄化严重，运价中枢仍将逐步上移。
报告回答的关键问题
中国大宗商品补库如何影响航运需求？
中国对原油、铁矿石、大豆的库存大面积补足，直接驱动油轮和干散货航运需求上升，相关租金已达近年高点。报告认为补库周期长度是关键，其中原油补库力度最大，油运行情最值得关注。
2025年全球新船订单表现如何？
2025年前11月全球新船订单共1627艘，按CGT计同比下降36%，但仍比过去10年均值高17%。下半年订单增速明显加快，散货船和油船领域表现突出，显示造船业景气度仍处高位。
油运市场为何持续走强？
主要原因包括：中国原油补库强劲，2025年第三季度进口量同比增长5%；OPEC增产推动海运贸易量增加；欧美对影子船队制裁导致有效运力缩减，VLCC中约16%受限，推升运价。叠加炼油产能扩张，油运需求有望支撑至2026年。
集运市场未来面临哪些压力？
报告认为美国补库周期见顶后即将进入去库存周期，集运需求将放缓。同时，供需边际差将从2024年的正值转为负值，2025-2026年运力增速虽下降但仍高于需求增速，行业面临运价回落压力。
报告中的代表性数据
中国原油储备量
2025年，报告估算当前我国原油储备量，2025年日均存油量达120万至140万桶，新增原油储量占全球新增总量的90%。
中国主要港口铁矿石库存
截至2025年第49周，该库存水平为2018年以来最高，反映中国铁矿石补库力度。
全球新船订单量
2025年前11个月，数据来自克拉克森，按CGT计较2024年下降36%，但比过去10年均值高17%。下半年订单增速较上半年高15%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 各航运子板块行情综述及估值对比：包含A股和港股航运、港口、油运、干散货等主要标的的股价表现、市值、PE、PB等数据。
- 全球经济展望与PMI分析：涵盖发达国家及新兴市场制造业、非制造业PMI走势，以及中国PMI数据，用于判断贸易与航运需求宏观环境。
- 集装箱航运市场详细运价与供需平衡表：包含SCFI、SCFIS等航线运价指数，以及Clarkson对2025-2026年需求、供给增速的预测与供需差测算。
- 干散货与油运市场运价指数走势：包括BDI、BDTI、BCTI等指数及细分船型运价变化，反映市场近期动态。
- 港口吞吐量数据：中国主要港口（如上港、宁波港、北部湾港等）月度货物吞吐量和集装箱吞吐量及同比增速。
- 造船市场分析：全球集装箱船手持订单占比、运力交付预测，以及油轮老船占比、供需增速差数据，探讨长期置换周期。
- 油运市场深度分析：包括影子船队制裁影响、制裁油轮占比变化、二手船价值走势、VLCC供应预测，以及中国原油储备与进口逻辑。
- 特种船运输专题：聚焦新能源“新三样”出口对特种货运输的拉动，详细分析中远海特的运力扩张与业绩表现。
- 投资评价与风险分析：对集运、油运、特运各板块给出具体投资建议，并列出政策风险、地缘冲突风险、燃油成本风险等。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
