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报告概述

本报告由PitchBook发布，系统分析了英国养老金资本向私募市场转移的驱动因素、政策框架与市场影响。研究对象包括英国DC养老金计划、私募股权、风险投资、基础设施及私人信贷等资产类别。报告覆盖时间范围从2015年至2025年，重点聚焦2023年Mansion House Compact及2025年Mansion House Accord等最新政策。分析框架包括公共市场萎缩、DB向DC转换、政策改革、国际模式对比（加拿大和澳大利亚）以及对GP和LP的启示。报告旨在为机构投资者、资产管理公司和政策制定者提供理解这一结构性转变的完整视图。

报告的核心结论

英国养老金资本正大规模转向私募市场

报告指出，以2023年Mansion House Compact和2025年Mansion House Accord为核心的一系列改革，目标是将DC养老金资产的10%配置到私募市场，预计到2030年可释放500亿至740亿英镑的新资本，其中一半将投向英国企业。

公共市场萎缩加速了资本向私募转移

过去五年，英国私募和风投支持的公司数量以6.2%的复合年增长率增长，而上市公司数量则以-4.2%的速度下降。2024年伦敦证交所退市88家，新上市仅18家，上市公司数量仅为私募和风投支持公司的十分之一。

DC养老金成为主导形式但私募配置严重不足

随着DC养老金超越DB成为主要养老金形式，政策紧迫性上升。目前DC默认基金对私募市场的配置平均不到1%，远低于DB计划的历史水平，错过了流动性溢价和多元化收益。

政策改革正在消除结构性障碍

长期资产基金（LTAF）、收费上限改革以及即将实施的“物有所值”框架，使DC计划配置私募资产更加可行。这些改革解决了费用、流动性和合规方面的摩擦，使私募市场成为可行的默认基金组成部分。

合并计划旨在打造养老金超级基金

政府通过养老金计划法案推动小规模计划合并为“养老金超级基金”，效仿澳大利亚和加拿大的成功模式。英国增长伙伴关系和国家财富基金提供共同投资平台，使集合养老金资本能够投资于英国风投、基础设施和绿色增长。

报告回答的关键问题

英国DC养老金为何要增加私募市场配置？

报告指出，公共市场机会减少、DB养老金退出，加上DC养老金规模快速增长（目前超过1万亿英镑），但默认基金对私募配置不到1%。政策推动旨在让储蓄者享受流动性溢价，同时为英国企业提供增长资本，以平衡退休储蓄缺口和经济增长需求。

Mansion House Accord的目标是什么？

2025年Mansion House Accord由17家最大的工作场所养老金提供者签署，目标是在2030年前将DC默认资产的10%配置到私募市场，其中50%必须投资于英国资产。据估计，这将释放约500亿英镑资金，包括250亿英镑专门用于英国公司。

LTAF如何帮助DC养老金投资私募市场？

长期资产基金（LTAF）是一种新型受监管基金，允许每月或每季度赎回，解决了DC计划日常流动性需求与私募资产非流动性之间的矛盾。DC计划可通过投资LTAF间接持有私募股权、基础设施等资产，而无需直接处理每日定价问题。到2025年，多家资产管理公司已推出LTAF。

英国养老金改革借鉴了哪些国际经验？

报告对比了加拿大和澳大利亚模式：加拿大公共养老金基金（如CPPIB）将40%-50%配置于另类资产，采用内部直接投资的模式；澳大利亚超级年金基金则通过合并形成少数超级基金，配置15%-25%于非上市资产。英国正在借鉴其规模化、专业治理和费用透明等经验，但通过LTAF等外部管理工具实现。

报告中的代表性数据

低于1%（约0.6%）

DC默认基金私募市场平均配置比例

2025年初，根据报告，DC默认基金在未上市或非流动资产上的配置比例，其中未上市股票约占0.6%。

500亿至740亿英镑

Mansion House Accord预计解锁的私募市场资本

至2030年，基于当前DC资产规模2520亿英镑增长至5000-7400亿英镑的假设，10%配置比例对应的资金规模。

从8亿英镑增至16亿英镑

DC默认基金未上市股权投资翻倍

2024年至2025年（第一年），Mansion House Compact签署后第一年内，DC默认基金对未上市股票的投资额翻倍，平均配置从0.36%升至0.6%。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 详细分析英国公共市场萎缩的现状与数据，包括上市公司数量下降、退市与私有化交易活动、以及英国公司海外上市趋势。
  • DC与DB养老金结构转换的深度探讨，包括资产规模变化、DC默认基金当前配置结构（70%海外股票、8%公司债等）。
  • 近年来重大政策改革的全面梳理：Mansion House Compact与Accord的具体条款、长期资产基金（LTAF）的运作机制与已注册明细、收费上限改革细节、物有所值框架的时间表。
  • 养老金合并与超级基金创建计划，包括Pension Schemes Bill、LGPS区域化、Sterling 20财团等案例。
  • 早期采纳者的实践案例：NEST（目标30%私募配置）、Smart Pension（15%配置）等具体投资策略与合作伙伴。
  • 加拿大模式（CPPIB等）与澳大利亚模式（AustralianSuper等）的对比分析，包括资产配置比例、治理结构、直接投资方法。
  • 对私募市场GP的详细影响：产品创新（永续基金、费用调整）、竞争格局变化、与DC计划合作策略。
  • 对养老金LP的实操指南：流动性管理、治理与专业知识、费用谈判、同行压力与基准比较。
  • FCA注册的全部LTAF列表（截至2025年10月），涵盖Aegon、Aviva、BlackRock、Schroders等机构的基金类型、资产策略与生效日期。
  • 图表数据：私募与上市公司数量对比、收购交易价值与数量、英国上市公司区域分布、DC资产配置饼图、PE/VC募集额与基金数量趋势、加拿大基金私募市场敞口。

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