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报告概述

本报告是UBS对中国A股汽车零部件板块2025年的回顾与总结。报告覆盖了UBS覆盖的11家A股汽车零部件公司，分析其年初至今股价表现背后的驱动因素。报告重点研究了客户多元化、机器人业务前景、智能驾驶产品价格压力等关键议题，并总结了选股风格从防御转向进攻的转变。报告旨在帮助投资者理解市场对汽车零部件行业的核心争议，并为2026年提供投资方向参考。

报告的核心结论

客户多元化有效对冲大客户销量下滑风险

尽管特斯拉2025年前三季度全球出货量同比下降6%，但三花智控和拓普集团等供应商通过拓展客户组合，其汽车业务收入仍实现增长。报告估计，这两家公司对特斯拉的收入敞口已从2024年的约30%降至当前的约25%。这表明，在竞争格局变化中，客户多元化是降低单一大客户依赖风险的关键策略。

人形机器人主题成为汽车零部件公司新增长引擎

作为北美头部电动车企机器人执行器的核心供应商，三花智控和拓普集团受益于投资者对人形机器人业务前景的认可。科达利也已向该客户送样人形机器人组件（如减速器）。报告认为，人形机器人主题成为2025年部分零部件公司股价上涨的重要驱动力，并将在2026年继续提供支撑。

智能驾驶相关产品面临来自整车厂的价格传导压力

德赛西威、华阳集团、星宇股份等智能驾驶相关供应商股价表现落后，部分原因在于市场担忧整车厂将价格竞争压力向上游传导。报告指出，这些公司的客户（如理想汽车）销量下滑加剧了营收压力，同时产品升级和客户扩张带来的高增长阶段可能已过，增长潜力受到质疑。

汽车零部件供应商过度依赖单一客户的风险持续上升

在国内汽车竞争格局仍在演变的背景下，供应商若过度依赖任何单一大客户，其风险将持续增加。报告学习到的教训是，即使是业绩记录良好的高质量供应商，也需要与行业大趋势保持一致，才能实现可持续的股价上涨。

报告回答的关键问题

特斯拉销量疲软为何未拖累部分供应商业绩？

特斯拉2025年前三季度全球出货量同比下降6%，但三花智控和拓普集团等供应商的汽车业务收入仍实现增长。报告认为，这主要得益于它们成功实现了客户多元化，降低了对特斯拉的依赖。据UBS估算，这两家公司对特斯拉的收入敞口已从2024年的约30%降至当前的约25%。此外，机器人业务的前景也为股价提供了额外支撑。

人形机器人如何影响汽车零部件公司股价？

报告指出，作为北美头部电动车企机器人执行器的核心供应商，三花智控和拓普集团受益于投资者对人形机器人业务前景的认可，股价大幅上涨。科达利也已向该客户送样人形机器人组件（如减速器）。人形机器人主题成为2025年这些公司股价表现强劲的重要原因，并被视为2026年持续看好的方向之一。

汽车零部件供应商面临哪些价格压力？

报告认为，整车厂在销量增长放缓背景下，将价格竞争压力向智能驾驶相关产品供应商传导。德赛西威、华阳集团、星宇股份等公司因客户（如理想汽车）销量下滑及产品价格承压，股价表现落后。市场担忧这些公司已度过客户扩张和产品升级带来的高增长期，未来增长潜力受限。

2026年UBS看好哪些汽车供应链主题？

进入2026年，报告看好三大主题：一是福耀玻璃凭借全球市场份额提升；二是人形机器人主题，包括拓普集团、科达利、双环传动和三花智控；三是自动驾驶主题，聚焦地平线机器人（由UBS科技团队覆盖）。这些方向被认为具有持续增长动力和投资机会。

报告中的代表性数据

三花智控 86.9%, 科达利 55.6%, 拓普集团 40.9%

年初至今股价涨幅前三的A股汽车零部件公司

2025年初至12月15日，数据来源为Wind，统计了UBS覆盖的11家A股汽车零部件公司2025年年初至今股价表现。三花智控涨幅最高，其后依次为科达利和拓普集团。

-6%

特斯拉2025年前三季度全球出货量同比变化

2025年前三季度（1-9月），报告引用特斯拉全球出货量同比下降6%，作为市场担忧其对供应商业绩拖累的背景数据。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整报告包含UBS覆盖的11家A股汽车零部件公司2025年年初至今股价表现图表（图1），涵盖三花智控、科达利、拓普集团、双环传动、华域汽车、科博达、光峰科技、福耀玻璃、德赛西威、华阳集团、星宇股份的涨跌数据。
  • 报告详细分析了涨幅领先公司（三花智控、科达利、拓普集团）的股价驱动因素，包括客户多元化进展、机器人业务前景、储能需求拉动等具体逻辑。
  • 报告深入剖析了跌幅或涨幅落后公司（德赛西威、华阳集团、星宇股份）的承压原因，包括大客户理想汽车销量下滑、智能驾驶产品价格压力等。
  • 报告总结了2025年的投资教训：供应商过度依赖单一大客户的风险持续上升，以及即使是优质供应商也需顺应行业大趋势。
  • 报告给出了2026年看好的投资主题和具体标的：福耀玻璃（全球化）、人形机器人主题（拓普、科达利、双环、三花）、自动驾驶主题（地平线机器人）。
  • 完整报告包含估值方法和风险声明，包括DCF估值模型假设、行业风险因素（汽车产量下降、价格压力、原材料成本上涨等）。
  • 报告附有UBS全球股票评级定义、12个月和短期评级标准，以及各覆盖公司的具体评级、目标价和披露信息。
  • 报告包含法律声明、分析师认证、利益冲突披露以及全球各地区的分发限制说明。

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