宏观周报（12.15-12.19）

西南证券研究院2025-12-2013 页

报告概述

本报告为西南证券研究院发布的宏观周报，覆盖2025年12月15日至19日一周内的国内外大事及高频数据。报告主要分析国内扩内需战略、服务外包行动计划、财政收支、海南封关等事件，海外聚焦美国就业、美联储人选、欧元区PMI、日本出口等。报告采用事件点评与数据跟踪框架，为投资者提供宏观形势研判参考。

习近平总书记文章将内需地位从“基本立足点”提升至“战略基点”，强调总需求不足是当前突出矛盾。以需求牵引供给，建立消费长效机制；以供给创造需求，适度超前布局新型基础设施和高技术产业，实现供需动态平衡。

12月18日海南正式启动全岛封关，建立“一线放开、二线管住、岛内自由”的监管模式。截至10月末，11家银行上线多功能自由贸易账户，业务量超2500亿元，与80个国家和地区发生资金划转，跨境金融风险防范能力提升。

11月非农新增就业6.4万，好于预期但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高。平均时薪同比增长3.5%为2021年5月以来最低。就业数据偏弱叠加通胀可控，或为美联储明年继续降息提供依据。

12月欧元区制造业PMI初值降至49.2，连续处于收缩区间，创近8个月最低。德国综合PMI降至51.5，制造业PMI跌至47.7的十个月低点，新订单停滞。欧洲央行维持利率不变，预计明年经济温和回升。

11月日本出口同比增长6.1%，超预期，主因与美国贸易协议降低关税不确定性。日本央行12月将利率从0.5%上调至0.75%，延续“渐进式正常化”基调，但尚不足以改变宽松基调。

封关后“零关税”范围扩大，覆盖生产设备和原材料，节省进口税收；加工增值免关税政策优化，吸引高端制造、生物医药等产业集聚。海南背靠中国超大市场、毗邻东盟，成为衔接国内国际双循环的战略枢纽，企业可受益于更高水平开放和制度创新。

11月失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高，薪资增速降至3.5%为2021年5月最低。就业数据和通胀均偏弱，若12月失业率进一步升至4.7%可能触发“萨姆规则”衰退指标，为美联储明年继续降息提供依据，市场降息预期升温。

1-11月一般公共预算收入同比增0.8%，支出增1.4%，证券交易印花税增70.7%显示资本市场活跃。但卖地收入下降10.7%，降幅扩大，拖累地方财政。随着5000亿元专项债结存限额和5000亿元政策性金融工具资金落地，年末财政收支有望改善。

12月欧元区制造业PMI降至49.2，连续收缩，主要受德国工业衰退拖累。德国制造业产出重返收缩区间，新订单停滞，关税和中国商品竞争导致产量连续第四年下滑。法国工业出现初步复苏迹象，但服务业PMI大幅降至50.2，整体经济分化明显。

11月出口同比增6.1%，超出预期，主因日本与美国签署贸易协议，消除关税不确定性，对美出口增8.8%。对欧盟出口也大幅增长19.6%，受机械、汽车等需求带动。但内需疲软，进口仅增1.3%，日元疲软和通胀上升抑制国内需求。

1855亿元

2025年1-11月，同比增长70.7%，连续四个月保持70%以上增速，显示资本市场交易活跃。

4.6%

2025年11月，高于预期4.5%，创2021年9月以来新高，就业市场弱于预期。

49.2

2025年12月，低于预期49.9，创近8个月最低，连续处于收缩区间。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

国内一周大事记详细分析：包括习近平《扩大内需是战略之举》文章解读、服务外包高质量发展行动计划要点、1-11月财政收支数据点评、海南自贸港封关运作金融准备情况。
海外一周大事记详细分析：美联储主席人选变动（哈塞特与沃什竞争）、美国11月就业数据、欧元区12月PMI及欧洲央行利率决议、日本11月贸易数据及央行加息等。
国内高频数据跟踪：上游（原油、铁矿石、阴极铜）周度价格变化；中游（螺纹钢、水泥、动力煤）周度价格变化；下游（房地产销售、乘用车零售）周度数据；物价（蔬菜、猪肉）周度变化。
下周重点关注事件列表：中国LPR、美国新屋开工、GDP终值、首次申请失业救济人数、日本失业率与工业产出等经济指标的公布时间和来源。
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