报告概述
本报告是招商证券金融工程团队发布的利率市场趋势定量跟踪专题，以国债到期收益率（YTM）为核心研究对象，覆盖国内1至30年期国债及美国10年期国债市场。报告通过利率水平、期限和凸性三维结构指标刻画当前利率市场状态，并运用基于核回归算法的形态识别模型，从长、中、短三个周期捕捉利率突破信号，形成多周期复合择时观点。同时，报告回溯了自2007年底以来基于5年、10年、30年期国债YTM价量趋势的多周期交易策略表现，并与久期等权基准进行比较。这份报告有助于债券投资者快速了解当前利率市场所处位置、短期方向判断以及量化择时策略的历史效果，为资产配置和久期管理提供参考。
报告的核心结论
国内利率价量多周期择时观点整体偏空。
截至2025年12月5日，基于5年期国债YTM的择时信号为看空，10年期为中性震荡，30年期为中性偏空。其中5年期信号因长周期和中周期均出现向上突破，同向得票数达到三分之二，综合评分指向看空；10年期和30年期均仅中周期向上突破，得票未达三分之二，综合信号为中性，但30年期因前期看空信号未反转，最终维持中性偏空。
当前利率市场结构处于中性偏低状态。
报告将1至10年期国债YTM转化为水平、期限和凸性结构指标，从均值回归视角观察，三个结构读数分别约为1.63%、0.45%和0.01%，处于历史3年、5年、10年视角下的中低分位。其中水平结构在历史10年分位仅7%，期限结构为23%，凸性结构为13%，表明利率整体仍处于偏低区域，但各结构指标本周均小幅回升。
美国10年期国债利率择时信号为中性震荡。
将国内债券价量择时模型应用于美国市场，基于10年期美债YTM的多周期信号显示，长周期和中周期均无信号，短周期向上突破，合计下行突破0票、上行突破1票，未达三分之二阈值，因此综合评分结果为中性震荡。这一结果反映了当前美债利率短期有上行压力，但中长期趋势并不明确。
利率价量多周期交易策略长期有效且胜率高。
自2007年底至2025年，基于5年、10年、30年期国债YTM构建的多周期交易策略，长期年化收益率分别为5.48%、6.06%和7.34%，均显著跑赢久期等权基准。过去18年，基于5年和10年期YTM的策略逐年绝对收益和超额收益大于0的胜率均达到100%，基于30年期YTM的策略胜率为94.44%，显示出较好的稳健性。
报告回答的关键问题
10年期国债收益率当前处于什么水平？
截至2025年12月5日，10年期国债到期收益率为1.85%，较上周的1.84%小幅升高0.68BP。报告同时测算的利率水平结构读数约1.63%，处于历史10年7%分位，期限结构读数约0.45%处于23%分位，凸性结构读数约0.01%处于13%分位，表明当前利率水平整体偏低，但边际上略有回升。
利率价量择时信号如何解读？
报告基于5年、10年、30年期国债YTM的多周期突破信号给出综合评分。当前5年期信号为看空，10年期为中性震荡，30年期为中性偏空。信号采用长（月度）、中（双周）、短（周度）三个周期，通过统计同向突破票数是否达到三分之二来决定方向，投资者可据此调整久期暴露。
利率多周期择时策略历史表现如何？
自2007年底以来，基于5年、10年、30年期国债YTM的策略年化收益率分别为5.48%、6.06%、7.34%，最大回撤在2.74%至4.27%之间，相对久期等权基准的超额收益长期为正。自2024年底以来的短期年化收益为2.11%、2.39%、3.03%，且5年与10年策略逐年胜率接近100%，30年策略胜率约94%。
美国国债市场发出什么利率信号？
报告将国内价量择时模型应用到美国10年期国债市场，最新信号显示长、中周期无突破，短周期向上突破，综合评分为中性震荡。这意味着在模型视角下，美债利率短期有向上动能，但尚未形成中期趋势，投资者可视为方向不明，维持中性配置。
报告中的代表性数据
10年期国债到期收益率
2025年12月5日，相对上周升高0.68BP，反映本周长端利率小幅上行。
利率价量多周期策略短期年化收益率
2024年底至2025年12月5日，基于5/10/30年期国债YTM的多周期交易策略，在近期区间内均取得正收益，其中30年期策略收益最高。
策略逐年胜率
2008年至2025年，过去18年中，基于5年期和10年期YTM的策略逐年绝对收益和超额收益大于0的年份比例均为100%，30年期策略为94.44%，显示策略长期稳定性较好。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 利率市场结构变化：详细展示1至10年期国债YTM转化的水平、期限、凸性指标，以及它们在3年、5年、10年历史视角下的分位数变化，配有近3年走势图，帮助判断利率整体位置与形态。
- 国内利率价量周期择时信号：分别基于5年、10年、30年期国债YTM，给出长、中、短周期的突破信号和综合评分，并附最近1年利率走势及突破标记图，直观呈现信号切换时点。
- 海外利率价量周期择时信号：将模型应用于美国10年期国债市场，展示美债利率的多周期突破信号与综合结论，为全球利率配置提供参考。
- 利率价量周期择时策略构建方法：详细说明策略的投资标的（综合债1-3、3-5、5-7、7-10、10以上）、组合构建规则（多周期共振、止损条件等），以及业绩基准的设定方式。
- 完整的收益风险统计表：提供2008年至2025年逐年各策略收益率、等权基准收益率和超额收益率，方便投资者查看历史各年表现与波动。
- 策略净值走势图：展示自2007年底以来基于5年、10年、30年期YTM的多周期交易策略、业绩基准及超额收益的净值曲线，便于观察策略的长期累积效果。
- 风险提示与分析师声明：包含报告对历史数据分析失效风险的提示，以及分析师承诺和评级说明，帮助读者理解报告的使用边界。
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