报告概述
本报告是招商证券（香港）对2026年全球医疗科技行业的系统性展望。研究对象覆盖医疗器械、生命科学上游与CXO、数字医疗、医疗AI、AI药物研发等核心领域，并延伸至日本医疗健康市场及区块链RWA等前沿议题。报告基于政策分析、市场数据、估值比较与公司研究，构建了从宏观政策到细分赛道的投资框架，为投资者把握行业拐点、筛选优质标的提供参考。
报告的核心结论
生命科学上游及CXO板块将受益于药企资本开支复苏
报告指出，尽管短期内学术研究等终端市场仍有波动，但行业已显现拐点信号，制药企业资本开支复苏的启动时点日益清晰。2026年将成为行业从“消化逆风”转向“迎接顺风”的关键过渡年，业务组合多元的行业龙头有望实现盈利与估值双重修复。
医疗器械板块短期看业绩与估值修复，长期看创新与出海驱动重估
报告认为，随着政策面影响逐渐淡化、企业战略调整深化及国际化加速，多家公司有望在2026年上半年迎来业绩拐点，实现业绩增长与估值回升的共振。长期来看，具备全球竞争力的创新产品与海外业务高速增长，为头部企业打开新成长空间，建议布局国产化率仍低的创新器械领域。
数字医疗融资热度创新高，但二级市场表现滞后
报告显示，2025年数字医疗一级市场VC交易活跃度显著提升，成为医疗投资中增速最快的方向，但二级市场真正走出行情的标的有限。AI对医疗行业的重塑将是渐进而长期的过程，当前阶段应把握结构性机会，聚焦具有稳定业绩基础和AI长期可选性的行业级平台型公司。
医疗AI每年有望释放数千亿美元成本节约空间
报告认为，在全球医护人员短缺与医疗成本攀升背景下，AI从后台行政向临床与护理场景渗透，有望每年为医疗体系节省数千亿美元的结构性成本。但当前赛道整体仍处早期，竞争激烈，商业模式闭环与可持续性有待验证，2026年Agentic AI有望从“提效工具”迈向“执行主体”。
关税与Onshore投资重塑医疗产业格局，龙头优势强化
报告分析，关税影响将通过供应链布局、定价权和需求弹性三个维度差异化重塑子行业。美国推动的本土生产承诺短期推高资本开支与折旧成本，但长期将增强供应链韧性，放大龙头企业的竞争优势，建议聚焦能够将政策压力转化为市场份额的行业整合者。
报告回答的关键问题
2026年医疗科技行业有哪些投资主线？
报告提出三大投资主线：一是生命科学上游及CXO受益于药企资本开支复苏；二是医疗器械板块迎来业绩与估值双重修复，长期由创新与出海驱动；三是数字医疗与医疗AI聚焦降本增效，关注基本面确定性与AI长期可选性兼备的平台型公司。此外，日本医疗健康市场存在结构性机遇，建议关注龙头。
AI在医疗行业中的应用进展如何？
报告指出，2025年医疗AI热度集中于一级市场，资金重点投向行政管理、流程自动化等后端应用，诞生了OpenEvidence、Abridge等超级独角兽。二级市场表现相对滞后，AI对医疗的重塑是渐进过程，当前仍处于价值创造形成期，建议关注嵌入式AI和B2B2C商业模式清晰的公司。
医疗器械板块为什么有望迎来业绩拐点？
报告认为，随着政策面影响逐渐淡化、企业战略调整深化和国际化加速，多家公司有望在2026年上半年迎来业绩拐点。板块估值已回落至疫情前水平，基本面韧性、长期结构性趋势与资金面轮动三重驱动将引领修复。长期看，创新与出海双轮驱动价值重估，国产化率低的创新器械领域值得布局。
数字医疗商业模式如何从概念走向落地？
报告显示，数字医疗正从DTC向B2B2C模式转型，通过雇主与支付方切入，获得稳定支付来源。以Hinge Health为代表的公司通过雇主福利覆盖大型企业，以可量化的控费效果验证了商业模式闭环。未来，具备循证数据支撑的平台有望引领下一轮数字健康IPO与行业整合。
关税对美国医疗科技企业影响有多大？
报告分析，关税对医疗科技行业整体冲击预计低于多数工业领域，但企业间分化显著。高暴露企业如GE医疗面临较大压力，而拥有独特性产品和高临床价值的企业可通过提价缓冲。同时，约3000亿美元的Onshore投资承诺短期构成财务负担，但长期将重塑产业地图，强化龙头护城河。
报告中的代表性数据
Healthtech VC交易活跃度变化
2025年上半年，根据PitchBook等机构数据，2025年上半年Healthtech领域VC交易活跃度显著提升，显著跑赢生物科技、诊断工具及医疗器械等其他医疗细分赛道，成为医疗投资中增速最快的方向。
Hinge Health会员肌骨相关医疗索赔成本平均降幅
12个月内，循证研究显示，参与Hinge Health项目的会员在12个月内肌骨相关医疗索赔成本较对照组平均减少2,387美元，为雇主和支付方带来约2.4倍ROI，主要节约来源为避免不必要的手术。
美国国家医疗支出
2024年，2024年美国国家医疗支出（NHE）超过5.2万亿美元，占GDP的18.0%，预计未来十年将以约5.6%的年均增速攀升，至2033年占比或超过20%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 美股医疗科技板块市场回顾与估值分析：复盘2025年标普医疗设备指数与Russell 2000医疗设备指数的分化走势，分析板块市盈率已回落至疫情前水平，以及与标普500指数估值溢价的变化，并阐述三重驱动（基本面韧性、长期结构性趋势、资金面轮动）如何引领估值修复。
- 美国医疗政策影响深度分析：梳理2025年关税政策对生物制药、医疗器械、生命科学上游三大子行业的影响传导机制，并详细拆解约3000亿美元Onshore投资承诺的规模、代表企业（强生、礼来、百时美施贵宝等）的产能规划，及其对短期财务和长期产业格局的影响。
- 日本医疗健康市场逆势之机：分析日本人口老龄化趋势（65岁以上人口占比预计2030年达30%）、医疗器械行业“内压外拓”格局，以及日本企业通过内部研发和出海战略挖掘结构性机遇的案例（如Asahi Intecc）。
- 2026年美国医疗器械投资主线：围绕供应链回流可行性、企业关税应对能力分化、市场区域布局、高研发投入与并购趋势五方面展开，并列出雅培、波士顿科学、美敦力等公司2026年主要产品获批催化剂与关键里程碑事件。
- 一级市场数字医疗/医疗科技回顾：介绍2025年全球Healthtech融资热潮，梳理Oura、Abridge、OpenEvidence等前十大VC融资事件及投后估值，并分析数字健康商业模式从DTC向B2B2C转型的结构性转向。
- 二级市场数字医疗公司IPO与股价复盘：复盘Hinge Health、Omada Health等2025年代表性IPO事件，对比港股与美股AI/数字医疗板块的股价表现差异，并梳理英矽智能、微脉、微医等港股排队上市公司的业务定位与看点。
- 医疗SaaS与医疗IT赛道深度分析：剖析Veeva Systems、Tempus AI、Doximity、Waystar等代表公司的商业模式，讨论医疗AI商业化在技术、商业模式与市场情绪三个层面的不确定性，并给出2026年区域配置观点。
- 线上药品流通与互联网医疗平台趋势：对比中美市场差异，分析京东健康以“京医千询”大模型驱动从“卖药平台”向“AI综合医疗服务平台”转型的路径，以及美国市场大型药企DTC布局与SAFE Drugs Act带来的合规风险。
- 慢病管理与数字疗法：介绍Hinge Health、Omada Health等B2B2C数字疗法模式的循证医学验证与商业可复制性，分析GenAI对患者依从性的催化作用，并梳理中国海南从2022年至今的数字疗法政策演进与首个支付政策落地。
- 前沿技术探索：涵盖区块链、去中心化与RWA在医疗领域的应用场景（设备、管线、数据资产代币化），以及AI药物研发的现状与瓶颈，重点分析英矽智能的Pharma.AI平台、IPO情况及其核心管线Rentosertib的临床进展。
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