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报告概述

本报告为广发证券环保行业深度分析，属固废行业巡礼系列第二篇，围绕零碳园区建设与垃圾焚烧发电的协同关系展开研究。报告首先梳理了零碳园区的定义、政策脉络和建设指标，指出零碳园区是节能降碳的重要场景，并将在十五五期间加速落地。随后，报告对比了各类绿色能源的稳定性与成本，论证垃圾焚烧作为稳定且低成本绿电，是零碳园区特别是城市型园区的优选供能方式，并以浦发黎明零碳绿谷为典型案例进行详解。此外，报告还系统分析了垃圾焚烧行业当前的经营表现、现金流状况和分红趋势，并在此基础上给出重点公司分析和风险提示。读者可通过本报告理解零碳园区政策带来的产业机遇，以及垃圾焚烧企业在绿能变现、供热拓展、算电协同等方向上的成长逻辑。

报告的核心结论

零碳园区十五五加速落地，垃圾焚烧为供能优选

报告指出，二十届四中全会提出十五五力争建成100个左右国家级零碳园区，并可获总投资额20%资金支持。零碳园区建设需匹配稳定、低成本的绿色电源，而垃圾焚烧年利用小时数超7000小时，出力接近24小时连续，且厂址靠近城市用电侧，相比风光配储更具成本与区位优势，因此成为稳定绿电的优选。

垃圾焚烧经营稳定，现金流改善与分红提升持续兑现

报告显示，2025年上半年行业平均垃圾处置量、发电量、上网电量同比分别增长8%、7%、8%，产能利用率提升至101%，吨上网电量增至322度/吨。同时板块回款改善，收现比升至0.9左右，净现比维持1.7高位，自由现金流转正，2024年12家主要公司中11家提高了分红比例，高分红趋势增强。

行业进入成熟期，成长性来自收购、供热与出海

报告认为，国内垃圾焚烧新增产能高峰期已过，截至2025年上半年大部分公司在建及筹建产能占比降至10%以内。行业增长动能转向存量整合与多元经营：一是收并购增厚业绩，如瀚蓝并购粤丰、军信并表仁和；二是供热业务快速放量，增速显著高于垃圾处理量；三是东南亚等海外市场成为新的拓展方向。

供热与算电一体化打开绿能价值重估空间

报告强调，垃圾焚烧企业利用余热向工业园区供热，供热量快速增长且当前比例仍然偏低，盈利提升弹性大。同时，垃圾焚烧靠近城市与数据中心，具备区位、土地和能耗指标优势，可直供绿电并利用余热制冷，实现算电一体化。政策允许绿电直连后，商业模式有望从To G向To B优化，提升估值天花板。

报告回答的关键问题

零碳园区为什么需要垃圾焚烧供能？

零碳园区要实现净零排放，能源供应是核心。报告指出，垃圾焚烧年利用小时数超7000小时，比风电、光伏、水电稳定得多，几乎24小时连续发电，且厂址多位于城市近郊，紧邻工业园区，输电损耗小、时延低。与风光配储相比，垃圾焚烧还具有成本优势，因此成为城市型零碳园区最具稳定性的低成本绿电选择。

垃圾焚烧发电的稳定性有多大优势？

报告引用数据显示，垃圾焚烧年均利用小时数在7000小时以上，而2023年风电为2225小时、光伏为1286小时，2024年水电为3349小时。垃圾焚烧以生活垃圾为燃料，不依赖天气，属于城市刚性公共服务，因此出力曲线平滑，能够为数据中心、制造业等需要24小时不间断供电的园区提供可靠电源。

垃圾焚烧行业现金流和分红情况如何？

报告显示，垃圾焚烧行业回款正逐步改善，收现比从2021年的74%提升至2024年的91%，2025年前三季度进一步升至95%；净现比维持1.7左右的高位。同时资本开支收缩，2025年前三季度自由现金流同比大增64%至69亿元。盈利稳定叠加投资减少，2024年12家主要公司中11家提高了分红比例，高股息标的增多。

垃圾焚烧公司未来的成长点在哪里？

报告指出，国内新增产能高峰期已过，成长主要来自三方面：一是收并购整合，如瀚蓝并表粤丰、军信并表仁和；二是供热业务，利用焚烧余热向园区供汽，供热量增速远超垃圾处理量，且当前供热比例普遍不足10%，提升空间大；三是出海，中国企业已在东南亚和一带一路国家布局43座海外垃圾焚烧项目，印尼等市场需求旺盛。

垃圾焚烧如何与算电一体化结合？

垃圾焚烧靠近城市的区位优势，使其成为数据中心绿电供应的理想选择。报告以浦发黎明项目为例，指出垃圾焚烧发电厂可与同址数据中心通过产权红线内供电实现绿电就近消纳，供绿电比例可达70%；同时利用焚烧余热驱动溴化锂吸收式制冷，大幅降低数据中心制冷能耗，形成超低PUE的绿色算力模式。

报告中的代表性数据

超7000小时

垃圾焚烧年均利用小时数

2020年，根据人民网2020年统计数据，当前数值或更高。作为对比，2023年风电利用小时数为2225小时，光伏为1286小时，2024年水电为3349小时，凸显垃圾焚烧的稳定性。

101%

行业平均产能利用率

2024年，2024年行业平均产能利用率超过100%，其中瀚蓝环境、旺能环境、城发环境分别达到114%、118%、114%，处于行业领先水平。

69亿元

板块简略自由现金流

2025年Q1-3，剔除瀚蓝并购粤丰影响后，2025年前三季度板块经营性现金流净额140亿元，投资性现金流净流出72亿元，简易自由现金流为69亿元，同比大幅改善。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 零碳园区政策深度梳理：包含从2024年12月中央经济工作会议到二十届四中全会的顶层设计脉络，以及全国各地区零碳园区建设的具体行动目标和政策支持，帮助读者全面把握政策节奏。
  • 国家级零碳园区建设指标体系与碳排放核算方法：详细列出核心指标（单位能耗碳排放）和引导指标（清洁能源消费占比、固废综合利用率等）的目标要求，以及园区碳排放核算的具体范围和方法。
  • 零碳园区典型案例集：覆盖内蒙古鄂尔多斯、通辽、乌兰察布，北京亦庄，雄安新区，深圳福田，上海闵行和浦发黎明等地的零碳园区实践，对比不同资源禀赋和产业属性下的能源组合选择。
  • 垃圾焚烧稳定性与成本优势的详细论证：包含与风电、光伏、水电的年利用小时数对比，垃圾焚烧厂选址优势分析，以及低时延需求下靠近用户的供电价值，并配有相关图表。
  • 浦发黎明零碳绿谷深度案例分析：介绍这个上海市首批零碳创建园区如何通过垃圾焚烧、沼气发电、分布式光伏、储能微网和余热制冷，实现固废资源化利用率98.9%、绿电就近消纳70%及智算中心超低PUE运行。
  • 垃圾焚烧行业经营数据全景：涵盖2025年上半年行业平均垃圾处置量、发电量、上网电量增速，吨发电量、吨上网电量变化，以及各公司的产能利用率、供热比例等细分指标，附有大量图表。
  • 现金流与分红专题：展示板块收现比、净现比、经营性现金流净额、自由现金流的变化趋势，以及12家主要固废公司2019-2024年的分红比例和股息率对比表，为挖掘高股息标的提供参考。
  • 重点公司深度分析：对瀚蓝环境、光大环境、海螺创业、永兴股份、绿色动力、军信股份、旺能环境、三峰环境、城发环境九家公司逐一分析其业绩、经营数据、现金流、分红和出海及算电一体化布局，并给出估值表。

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