报告概述
本报告是国元证券经纪（香港）发布的可选消费行业2026年投资策略报告。报告回顾了2025年宏观消费数据、板块行情与估值表现，分析了CPI、社零、消费者信心等指标对行业的影响。在此基础上，报告提出2026年港股可选消费板块的投资逻辑：以产业链出海为确定性主线，以领先性品牌复苏为弹性机会。报告重点研究了纺织服装产业链向东南亚转移的趋势，以及国际品牌和奢侈品行业的结构性变化，并给出具体推荐关注标的。报告适合关注港股消费板块的投资者，尤其是希望把握产业链转移和消费复苏机会的机构与个人。
报告的核心结论
可选消费投资应以确定性为核心，聚焦产业链出海和领先性复苏。
报告指出，2025年宏观消费数据平淡，居民消费意愿缓慢复苏，性价比消费成为主流。2026年宏观消费仍处L型筑底后的温和恢复期，消费意愿释放存在滞后性。因此投资应以基本面为核心，把握产业链转移带动的确定性机会，同时关注国际品牌复苏和新消费品类的弹性机会。
纺织服装产业链向东南亚转移趋势不可逆，头部企业量价权提升。
报告认为，人力成本差异是供应链迁移的核心逻辑，关税等政治因素加速了这一进程。当前越南等东南亚国家在物流、劳工素质、基础设施方面逐步成熟，产业链开始从末端缝制环节向全链条转移，中游面料环节处于转移初期。提前布局的头部企业议单权和议价权增强，有望获得更多优质订单并提升利润率。
奢侈品行业2026年预计温和复苏，高净值人群或领先恢复。
报告引用贝恩与Altagamma数据，预计2026年全球奢侈品市场按不变汇率计算增速为3%-5%。中国奢侈品消费2025年收缩3%-5%，但下半年企稳，股市反弹和高净值人群增长带来支撑。奢侈品行业轻资产运营，品牌调整效率高，随着中国消费环境平稳，高净值人群可能领先大众消费恢复，带来板块弹性。
国补是2025年消费主要拉动力，但社会消费信心仍谨慎。
报告指出，2025年3000亿元超长期特别国债资金分四批发放，支持汽车、家电和3C数码。国补带动1-5月社零增速提升，但6-10月回落。尼尔森IQ数据显示消费者对未来财务预期改善，储蓄增加消费自由的占比上升，但对比2023年仍较为谨慎，消费大环境尚未出现明确恢复信号。
报告回答的关键问题
产业链向东南亚转移对纺织服装企业有何影响？
报告认为，产业链转移使东南亚产能战略地位提升，代工企业客户订单渗透率提高，头部企业议单权与议价权增强。提前布局越南等地的公司有望获得更多优质订单，收入规模和利润率同步提升，并推动估值修复。中游面料环节转移初期，渗透率有较大提升空间。
2026年港股可选消费板块的确定性机会在哪里？
确定性来自中国制造产业链出海，特别是纺织服装上游向东南亚的全链条转移。报告指出，这一趋势具备不可逆性，订单加速转移使部分产业节点供不应求。同时，相关企业多保持高分红派息，提供安全垫。投资者可关注具备产能布局和客户绑定优势的头部代工企业。
奢侈品板块是否迎来复苏拐点？
报告认为，奢侈品公司2025年三季度业绩增速小幅回暖，LVMH、历峰集团恢复迹象明显。中国奢侈品消费下半年企稳，高净值人群同比增长30%。预计2026年全球奢侈品市场温和复苏，港股相关标的估值处于历史低位，具备弹性机会，但需关注消费行为的结构性转变。
国补政策对2026年可选消费还有多大拉动作用？
报告显示，2025年国补资金规模扩大至3000亿元，覆盖全年且品类扩展至3C数码，1-5月社零增速明显提升。但6-10月增速回落，反映国补力度减弱后拉动效应下降。消费者信心虽有小幅恢复，但仍低于荣枯线，国补对2026年的持续影响需观察政策延续性和居民消费意愿释放。
报告中的代表性数据
越南FDI注册资金
2025年1-10月，同比增长15.6%，其中加工制造业实际到位资金176.8亿美元，占外资总额83%。
恒生非必选消费指数股息率
截至2025年11月，过去12个月股息率，2024财政年度指数分红总额2532.41亿元，同比增长106.7%，平均分红比率47.0%。
全球奢侈品消费额
2025年，按固定汇率计算与上年持平，预计2026年按不变汇率增长3%-5%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年宏观消费数据回顾：包括CPI同比环比、社会消费品零售、消费者信心指数等详细图表，分析消费价格与需求恢复情况。
- 板块行情与估值分析：恒生非必选消费指数涨幅、子行业表现、PE Band、EPS变化及股息率数据，评估板块历史分位与投资价值。
- 2026年投资策略框架：提出产业链出海与领先性复苏两大主线，阐述确定性优先的投资逻辑，以及如何在不同消费子行业间配置。
- 产业链出海专题：深入分析越南FDI、进出口和企业注册数据，复盘2025年关税事件对纺织服装供应链和品牌订单的阶段性影响。
- 纺织服装供应链转移研究：对比中国和越南的纺织出口增速，分析品牌方与供应方行为变化，讨论中游面料环节的转移初期的渗透率机会。
- 奢侈品行业结构性转变分析：引用贝恩与Altagamma报告，讨论炫耀性消费向体验性消费转变、市场分层及Z世代影响，预测2026年温和复苏。
- 体育鞋服与国补专题：分析体育鞋服行业景气度下降原因，以及2025年国补资金发放节奏、覆盖品类和消费者信心恢复的尼尔森IQ数据。
- 推荐关注标的：策略一聚焦申洲国际、超盈国际控股，策略二关注普拉达、艾德韦宣集团，包含估值、分红、产能和客户优势等具体分析。
- 风险提示：列出宏观经济波动、促消费政策不及预期、消费复苏进度低于预期、原材料价格波动等五类风险。
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