高速公路：板块配置重回避险逻辑，股息率指标与分红比例指标重要性提升——公路板块上半年数据观察

东兴证券股份有限公司2026-08-0113 页

报告概述

本报告以高速公路板块为研究对象，覆盖板块配置逻辑、基本面与估值、股息率与分红比例指标、A/H两地上市股票价差等核心内容。报告基于同花顺等公开数据，通过对板块走势、个股涨幅与分红比例的相关性分析，以及重点公司股息率的纵向比较，剖析了2026年上半年公路板块的运行特征。报告特别关注改扩建周期下行业盈利变化与避险属性，并给出个股配置建议。对于关注高速公路投资价值、高股息策略及交通运输板块的投资者，本报告提供了系统的分析框架和实证观察。

报告的核心结论

高速公路板块配置逻辑由低利率受益切回绝对收益与避险。

2022至2024年，国债利率下行推动高速公路板块走强，板块被视为低利率环境受益标的；2025年三季度国债利率反弹引发板块明显回调，且调整幅度与此前涨幅正相关，显示低利率逻辑资金集中撤离。此后主流投资者重新聚焦绝对收益与避险属性，今年上半年个股走势的分化进一步印证了这一逻辑切换。

股息率与分红比例指标在板块配置中的有效性显著提升。

年初以来，高速公路个股股价涨幅与分红比例呈现明显正相关，涨幅居前的粤高速A、山东高速、皖通高速等均保持稳定且较高的分红比例。市场对高分红比例的追捧本质是对高确定性的追求，在改扩建周期中，高分红比例成为企业现金流充裕程度的有效衡量指标。25年三季度后，头部高股息标的股息率向4%至4.5%区间靠拢，股息率指标重要性明显抬升。

行业仍处于资本开支周期，盈利水平略有承压但业绩稳定性较好。

高速公路板块目前处于由收费年限决定的改扩建周期，资本开支额自2018年以来明显上升。受货车收入增速下降、道路改扩建封闭施工导致车辆改道等因素影响，行业整体扣非净利润24年与25年分别同比下降3.0%和4.0%。尽管如此，板块业绩稳定性与避险功能维持较好，且大盈利体量公司业绩稳定性相对更高。

高分红比例加低不确定性特征的路企有望维持强势表现。

报告预计，符合这一特征的高速公路公司在后续一段时间内将获得市场更多重视。重点推荐皖通高速，其他相关标的包括粤高速A、山东高速、招商公路等分红比例较高的个股，以及分红金额稳定性强的宁沪高速。

报告回答的关键问题

高速公路板块为什么重新回到绝对收益和避险逻辑？

2022至2024年，国债利率持续下行，高速公路板块因此走强，被视为低利率受益板块。2025年三季度国债利率触底反弹，板块同步出现明显回调，且个股跌幅与此前两三年内涨幅正相关，说明低利率逻辑配置资金集中撤离。经过调整后，主流投资者对板块的配置逻辑重新回到传统的绝对收益和避险，今年上半年个股走势也呈现出更强的风险厌恶特征。

为什么高速公路个股涨幅与分红比例呈现正相关？

在改扩建周期中，大额资本开支使部分公司业绩不确定性增大，而一家企业能否维持稳定的分红金额或分红比例，成为衡量其现金流充裕程度的有效指标。市场对高分红比例的追捧本质是对高确定性的追求，因此年初以来涨幅靠前的粤高速A、山东高速、皖通高速均保持连续多年60%以上的分红比例，高分红企业获得股价层面的长期正反馈。

头部高速公路公司股息率为什么趋于拉平？

25年三季度之前，板块重点公司股息率长期存在差异，例如宁沪高速较山东高速长期低一个百分点左右。25年三季度后，这种差距被快速抹平，几家头部高股息标的的股息率均向4%至4.5%区间靠拢。报告认为这可能与机构投资者占比持续提升有关，机构以绝对收益或避险逻辑配置时，对个股股息率有较为硬性的要求，导致股息率指标重要性抬升，差异收窄。