报告概述
本报告由贝恩公司于2026年发布，聚焦软件行业私募股权投资的新时代。研究对象包括软件公司的增长放缓、净收入留存下降以及人工智能带来的颠覆性影响。报告覆盖了私募股权投资者在尽职调查、价值创造和度量指标方面的应对策略。通过分析传统SaaS信号的失灵，报告提出了一套新的评估框架，强调AI风险与机会的定量评估，以及如何通过产品重塑和精确度量来把握AI红利。报告对私募股权投资者、软件公司高管及关注AI与科技投资的人士具有重要参考价值。
报告的核心结论
软件行业增长显著放缓，传统SaaS优势正在削弱。
报告指出，软件公司的年收入增长率从约20%下降至约10%，净收入留存（NRR）自2021年以来下降了约8个百分点。交易活动低迷，投资组合老化，软件行业曾经的结构性优势——高增长、高利润和高留存——正面临挑战，使得疫情后完成的科技收购难以实现与之前十年相媲美的回报。
AI正在颠覆传统SaaS的价值主张和盈利模式。
AI不仅可能通过原生AI公司跨越传统软件的护城河，还带来了不同的经济模型：基于使用量和结果的定价取代了席位订阅，导致边际成本上升和利润率压缩。传统的SaaS指标如ARR、NRR和毛利率已无法可靠预测价值，需要新的评估体系来衡量AI的冲击。
私募股权投资者需重构尽职调查、价值创造和度量指标。
在新的环境下，尽职调查必须评估AI对用户工作流的可替代风险以及公司自身的AI准备度，而不是仅看“是否有AI战略”。价值创造应从渐进式改进转向基于客户最终成果的彻底重构，例如Zendesk的AI平台转型。同时，必须建立细分AI收入（传统AI、AI附加功能、代理系统）和成本（基础设施、模型、人力）的指标，以验证AI是否带来增量收入和效率提升。
报告回答的关键问题
AI如何改变软件行业的投资逻辑？
AI颠覆了传统SaaS的护城河和盈利模型，使收入增长放缓、利润率承压。报告指出，投资者需要放弃仅依赖增长率和留存率的传统评估，转而关注AI对工作流的可替代程度、公司内部的AI部署进展以及产品端的AI落地证据。AI投资带来的不确定性要求新的尽职调查框架和更精细的度量指标。
私募股权投资者应如何调整AI时代的投资策略？
报告建议投资者在尽职调查中重点评估两个维度：AI对用户工作流的潜在破坏力以及公司自身的AI成熟度。在投后管理中，应推动投资组合公司从“帮助人更快完成任务”转向“端到端自动化达成成果”，并通过针对性收购快速获取AI能力。同时，必须建立区分AI不同收入类型和成本结构的指标，以证明AI的商业价值。
哪些指标能有效衡量AI对软件公司的影响？
传统SaaS指标（ARR、NRR、毛利率）已不足以衡量AI影响。报告建议将AI相关收入分为三类：传统AI/机器学习、AI附加功能（如Copilot）和代理产品（自主执行），并分别追踪其增长和利润。成本方面需追踪托管和基础设施、第三方模型以及相关研发人力成本。只有分离出AI的收入和成本，才能回答AI是否带来增量收入、是否改变成本结构以及是否高效扩展这三个关键问题。
报告中的代表性数据
软件行业收入增长率（2026年初）
截至2026年2月2日的滚动数据，软件公司收入增长率从之前的约20%下降至约10%，表明行业增长显著放缓。
净收入留存（NRR）下降幅度
2021年至2025年，净收入留存自2021年以来下降了约8个百分点，反映出客户留存和扩张能力减弱。
Zendesk AI年化经常性收入（ARR）
2025年，Zendesk在约18个月内从AI产品获得了2亿美元的ARR，拥有2万AI客户和近8亿次AI交互，展示了AI转型的成功案例。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 报告详细分析了软件行业增长放缓和净收入留存下降的趋势，并配有图表展示历史数据。
- 探讨了AI如何颠覆SaaS的护城河（产品、工作流、数据护城河）以及不同护城河面临的风险差异。
- 提供了评估AI准备度的尽职调查框架，包括AI对工作流的潜在影响和公司内部AI部署的证据审查。
- 深入解析了Zendesk的AI转型案例，包括其产品重构、收购策略和人员重组过程，展示了如何实现AI商业化。
- 详细介绍了AI相关收入的三分法（传统AI/ML、AI附加功能、代理系统）以及对应的成本追踪方法。
- 讨论了私募股权退出策略中如何通过AI指标构建有说服力的交易故事，以弥合买卖双方的价值预期差距。
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