报告概述
本报告由华泰证券发布于2026年6月13日，研究对象为硫磺及硫酸产业链，覆盖全球硫磺供给格局、下游需求（磷肥、磷酸铁锂、化纤等）、国内库存与价格走势。报告采用供需框架分析硫磺/硫酸高价的原因及持续性，并评估高价对产硫企业（炼油、硫铁矿、铜冶炼、磷石膏制酸）以及替代工艺（黄磷热法磷酸、铁法磷酸铁、氯化法钛白粉、硝酸磷肥）的受益逻辑。对投资者而言，报告提供了产业链投资机会的梳理和公司推荐。
报告的核心结论
全球硫磺供给长期承压，高价周期或较长
报告指出，全球硫磺副产来自炼油和天然气占比达64%，但受地缘冲突及新能源替代传统能源影响，炼厂开工下降且炼能增长缓慢（14-24年CAGR仅0.7%），硫磺供给面临中长期减少压力。同时下游磷肥、新能源需求稳步增长，供需剪刀差扩大，硫磺/硫酸处于相对高价的周期或较长。
国内硫磺库存处于五年低位，短期价格仍有上行可能
报告显示，2026年二季度以来国内硫磺月产量、进口量和库存均降至近五年低点。供给压力下，短期硫磺/硫酸价格或进一步上行，产硫企业（炼油、硫铁矿、铜冶炼等）有望受益，推荐中国石化、中国石油、恒力石化等。
磷石膏制酸在经济性上已具备优势
报告测算，当前焦炭/煤炭价格下，磷石膏制硫酸成本约740元/吨，折算硫磺价格约2600元/吨，显著低于当前硫磺市场价格（9823元/吨）。磷化工企业布局该技术可降低硫成本并提升磷石膏处理能力，推荐云天化、兴发集团。
硫磺高价下替代工艺有望受益
报告分析，硫产业链高价使替代产品/工艺成本竞争力提升。具体包括：黄磷热法磷酸（3800元/吨以上硫磺价下成本优于湿法）、铁法磷酸铁（减少硫酸亚铁采购压力）、氯化法/盐酸法钛白粉、硝酸磷肥等，相关企业如兴发集团、云图控股、龙佰集团等。
报告回答的关键问题
硫磺价格为何创下历史新高？
报告指出，供给端全球炼厂开工下降、中东物流受阻，加之国内产量和进口量走低、库存处五年低位；需求端磷肥、磷酸铁锂、化纤等下游稳步增长，供需矛盾推动硫磺价格于2026年6月12日达到9823元/吨，较年初上涨169%。
哪些企业将受益于硫磺高价？
报告认为产硫企业直接受益，包括炼油企业（中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份）、硫铁矿企业（粤桂股份）、铜冶炼企业（江西铜业等）以及布局磷石膏制酸的企业（云天化、兴发集团、鲁北化工）。此外替代工艺企业如黄磷/热法磷酸（兴发集团、澄星股份）、铁法磷酸铁（云图控股）等也将受益。
磷石膏制酸的成本优势有多大？
报告测算，在当前焦炭/煤炭价格下，磷石膏制硫酸成本约740元/吨，折算硫磺等价价格约2600元/吨，而同期市场硫磺价格约9823元/吨，成本优势显著。这为磷化工企业提供了降低硫原料成本并解决磷石膏环保问题的路径。
硫磺高价对磷酸铁生产工艺有何影响？
报告指出，主流铵法和钠法磷酸铁工艺需硫酸亚铁为原料，硫磺涨价推动硫酸亚铁成本上升。而铁法磷酸铁以还原铁粉为原料，可规避硫酸亚铁价格波动影响，成本竞争力增强，相关企业如云图控股已布局铁法产能。
报告中的代表性数据
国内硫磺参考价
2026年6月12日，据百川盈孚，当日国内硫磺价格较年初涨幅169%，创历史新高。
国内硫酸参考价
2026年6月12日，较年初涨幅91%，同样创历史新高。
磷石膏制酸成本
测算时点，按当前焦炭/煤炭价格测算，折算硫磺价格约2600元/吨，显著低于市场价。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：报告包含全球硫磺产量与来源分布、炼油产能增长趋势、中国汽柴油消费量及炼厂开工率等图表，直观展示供需格局。
- 硫磺产业链全景图：详细展示硫磺从上游原料（炼油、天然气、硫铁矿等）到下游应用（磷肥、冶炼、化工、新能源）的完整链条。
- 国内硫磺/硫酸价格、产量、进口量、库存等历史数据图表：跟踪2020年以来月度数据，显示当前价格高位及库存低位状况。
- 磷石膏制酸成本对比模型：通过图表对比磷石膏制酸与硫磺制酸成本，并给出关键单耗假设（磷石膏单耗0.4t/t，焦炭0.2t/t等）。
- 替代工艺经济性分析：包括热法磷酸与湿法磷酸动态成本对比、铁法磷酸铁工艺优势、氯化法钛白粉价差走势等数据图表。
- 重点公司推荐及盈利预测：报告对云天化、中国石化、中国石油、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、兴发集团等9家公司给出目标价、评级及详细业绩分析。
- 产硫企业与替代工艺企业梳理表单：列出国内主要产硫企业（炼油、硫铁矿、铜冶炼、磷石膏制酸）及替代工艺企业（黄磷、铁法磷酸铁、氯化法钛白粉、硝酸磷肥）的生产能力。
- 风险提示：地缘冲突影响范围与持续性不确定、下游需求增长不及预期等。
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