报告概述
本报告由华泰研究发布，系统分析了有色金属（黄金、铜、铝、镍、锂、稀土）及钢铁行业的中长期供需格局与价格趋势。报告覆盖2026年至2030年，采用供需平衡表、成本曲线、敏感性分析等框架，重点评估了地缘冲突、去美元化、关税政策、资源民族主义等宏观变量对行业的影响。旨在帮助投资者理解各品种的核心驱动因素，把握行业景气变化与投资机会。
报告的核心结论
中长期黄金仍将上行，短期受加息预期压制。
报告指出，中东冲突缓和后去美元化逻辑强化，央行、个人和金融机构将持续增配黄金，2026-2028年金价有望升至5400-6800美元/盎司。短期金价受制于高通胀与美联储鹰派政策，但加息幅度有限，对金价抑制作用不足为惧。
2026年铜供需趋紧，但地缘冲突与关税风险不容忽视。
报告测算2026年全球精炼铜供需将从过剩转为短缺12万吨（考虑美国囤库），主要受矿端扰动、再生铜政策限制及需求增长驱动。但需关注美以伊冲突走向及美国关税复审节点，海峡恢复通航与关税明朗化是最佳情景。
电解铝短缺延续，LME铝价26年或创新高。
中东地缘冲突导致约259万吨电解铝供给受影响，全球供需缺口扩大至86.9万吨。报告预计2026年LME铝价有望突破4000美元/吨。同时，几内亚铝土矿政策收紧预期或触发产业链利润再分配，上游资源利润有望修复。
锂和稀土供给约束下延续紧平衡，价格震荡上行。
报告认为，全球锂矿资本开支下滑、资源民族主义及部分澳矿品位下降导致供给约束开启，2026年碳酸锂过剩1.1%-5.2%，2027年紧平衡。稀土国内供给政策约束强，叠加出口政策向好预期，氧化镨钕价格中枢仍有望升至80万元/吨。
全球钢铁供需格局或于2028年出现逆转。
报告预测，海外钢铁短缺格局延续，国内“反内卷”与“双碳”政策推动供给下降，全球供需过剩率持续收敛，最快2028年趋于平衡，2029年转向短缺。叠加铁矿石价格下行，吨钢利润或持续走扩。
报告回答的关键问题
2026年黄金价格走势如何？
报告预计2026年下半年金价在消化利率上行预期后有望重回升势，波动区间或为4350-4900美元/盎司。长期看，去美元化逻辑强化及多维度黄金增配将推动金价在2026-2028年升至5400-6800美元/盎司。
2026年铜价受哪些风险影响？
主要风险包括美以伊冲突导致的海峡封锁及硫酸价格飙升，以及美国铜232关税复审（2026年6月30日）可能对精炼铜加征关税。报告指出，若海峡恢复通航且关税政策明朗，铜价有望获得支撑；反之则可能承压。
印尼政策对镍价有何影响？
印尼政府2026年下调镍矿配额约三分之一，并调整HPM定价机制，推升矿企税负，导致火法和湿法冶炼成本显著抬升。叠加硫磺价格高位，报告预计2026年镍价维持1.7-2.2万美元/吨区间震荡，供需小幅短缺。
钢铁行业供需何时能逆转？
报告测算全球钢铁供需最快于2028年出现逆转趋于平衡，2029年供给短缺。原因是海外供给扰动持续，国内产量持续下降，而需求温和增长，供需缺口逐步收窄。
报告中的代表性数据
全球精炼铜供需缺口
2026年，考虑美国囤库作为需求，2026年全球精炼铜供需将转为短缺12万吨，此前2025年过剩46万吨。
2026年全球电解铝供需缺口
2026年，中东冲突导致供给大幅下降，全球原铝供需缺口扩大至86.9万吨，预计LME铝价突破4000美元/吨。
2026年全球碳酸锂供需过剩率
2026年，在中性预期（新能源车销量增速10%-15%，储能电芯出货增速50%-60%）下，2026年全球碳酸锂过剩1.1%-5.2%，维持紧平衡。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 黄金篇：详细分析短期利率压制与长期去美元化逻辑，包括加息历史回测、金价波动区间测算、央行及金融机构增配黄金的量化模型。
- 铜篇：全球铜矿扰动事件梳理（如Kamoa-Kakula、Grasberg等），再生铜政策影响（770号文、反向开票），美国囤库数据及铜232关税复审节点分析。
- 铝篇：中东电解铝产能受损具体评估，几内亚铝土矿政策收紧预期，氧化铝与电解铝利润分配拐点判断，铝土矿CIF价格走势。
- 镍篇：印尼镍矿配额调整及HPM定价机制详解，火法与湿法冶炼成本曲线，硫磺价格影响，供需平衡表及2027年后新兴需求展望。
- 锂篇：全球锂矿资本开支趋势，各国资源保护政策汇总（津巴布韦、智利等），澳洲矿山品位变化，碳酸锂月度平衡表及供需敏感性测算。
- 稀土篇：国内冶炼分离约束、进口数据下滑、海外矿山投产节奏，氧化镨钕供需平衡及出口政策弹性分析。
- 钢铁篇：全球粗钢产量与表需历史数据，海外供给扰动事件（伊朗、日本、韩国等），铁矿石成本曲线及价格中枢预测，重点公司推荐。
- 风险提示：下游需求不及预期、海外供给超预期、数据测算误差、货币政策收紧及流动性风险。
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