报告概述
本报告是华泰研究发布的2026年中期策略报告，研究对象涵盖黄金、铜、铝、镍、锂、稀土及钢铁等有色金属与钢铁品种。报告覆盖全球供需格局，分析地缘政治、货币政策、产业政策等多重因素对价格的影响。采用供需平衡表、敏感性分析、成本曲线等框架，结合历史复盘与未来预测，为投资者提供中短期价格走势判断与配置建议。报告旨在帮助读者理解各金属品种的核心矛盾，把握行业景气变化与投资机会。
报告的核心结论
黄金长期上行趋势未改，短期受利率预期压制
报告认为，中东冲突缓和后去美元化逻辑将强化，央行及金融机构将持续增配黄金，2026-2028年金价有望升至5400-6800美元/盎司。但短期金价受高通胀和美联储鹰派政策压制，在4300-4500美元形成强支撑，26H2波动区间或为4350-4900美元。美国加息幅度受财政赤字制约，对金价影响有限。
铜2026年供需由过剩转为短缺，但地缘与关税风险犹存
报告测算2026年全球精炼铜供给增速2.3%，需求增速4.4%（含美国囤库），供需缺口约12万吨。但需关注美以伊冲突走向及美国铜232关税复审节点（2026年6月30日）。海峡通航恢复与关税不立即加征是最佳情景；冲突持续或关税加征将压制铜价。长期看，铜矿扰动率高，电网与能源转型驱动需求，铜价中枢有望涨超1.5万美元/吨。
铝供给缺口扩大，LME铝价26年或突破4000美元
中东冲突导致全球约259万吨电解铝产能受影响，叠加几内亚铝土矿政策收紧预期，全球原铝供需缺口2026年达86.9万吨。报告预期LME铝价有望突破4000美元/吨。同时，铝产业链利润分配拐点或于26H2出现，上游铝土矿及氧化铝利润有望修复。
锂供需维持紧平衡，26H2锂价有望上探25万元/吨
动力电池增速高于整车，储能需求持续爆发，供给侧资本开支下滑、资源民族主义及澳矿品位下降导致约束显现。报告预计2026年全球碳酸锂过剩1.1%-5.2%，2027年紧平衡；26H2旺季叠加抢出口效应，部分月份锂价或上探25万元/吨。
全球钢铁供需2028年或逆转，吨钢利润有望走扩
海外钢铁供给扰动（中东停产、日韩减产）导致缺口扩大，中国“反内卷+双碳”推进减产，全球供需最快2028年转向平衡，2029年出现短缺。铁矿石进入产能扩张周期，价格中枢下移，行业吨钢利润受益于成本下降与钢价上行有望持续走扩。
报告回答的关键问题
黄金价格未来走势如何？
报告认为黄金长期仍将上行，2026-2028年金价有望升至5400-6800美元/盎司，核心驱动是去美元化逻辑下央行和金融机构的增配。短期受中东冲突导致的高通胀和美联储加息预期压制，金价在4300-4500美元形成底部，26H2或于4350-4900美元宽幅震荡。
2026年铜供需是否紧张？
是的。报告测算2026年全球精炼铜供给增量65万吨（增速2.3%），需求增量123万吨（增速4.4%，含美国囤库），供需短缺12万吨。但美以伊冲突和美国关税政策带来不确定性，若海峡恢复通航且关税不加征，铜价有望上行；反之则承压。
铝价能否突破4000美元？
报告预期2026年LME铝价有望突破4000美元/吨。中东冲突导致全球约259万吨电解铝产能受影响，供需缺口达86.9万吨。若冲突持续，供给收缩风险加大，铝价上行空间将进一步打开。
锂价能否回到20万元以上？
报告认为26H2锂价有望上探至25万元/吨。需求端储能持续高增长，供给端资本开支下滑、资源民族主义及澳矿品位下降形成约束。2026年全球碳酸锂过剩幅度有限（1.1%-5.2%），2027年紧平衡，旺季供需错配或推升价格。
钢铁行业何时迎来供需逆转？
报告预计全球钢铁供需最快于2028年出现逆转，2029年转向短缺。海外供给扰动导致缺口扩大，中国持续推进减产，而需求温和增长。同时铁矿石价格下行，吨钢利润有望持续改善。
报告中的代表性数据
全球精炼铜供需缺口（美国囤库作为需求）
2026年，报告测算2026年全球精炼铜供需从2025年过剩转为短缺12万吨（供需缺口/需求-0.4%），主因供给增速2.3%、需求增速4.4%。
全球原铝供需缺口
2026年，报告预期2026年全球原铝供需缺口为86.9万吨，主因中东冲突导致供给减量约259万吨，需求增速1.11%。
LME金价预测区间
2026-2028年，报告认为若黄金占全球金融资产比例升至4.3%-4.8%，2026-2028年金价有望达到5400-6800美元/盎司。短期（26H2）金价或在4350-4900美元/盎司震荡。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的全球黄金供需分析与价格预测模型，包括央行购金、ETF持仓、资产配置占比等历史数据与未来情景假设。
- 铜矿供给扰动事件梳理（Kamoa-Kakula、Grasberg、米拉多等），以及全球精炼铜分国家、分应用领域的供需平衡表（2024-2028年）。
- 铝产业链深度分析：中东电解铝产能受影响明细、全球供给增量预测、铝土矿及氧化铝利润分配拐点判断。
- 镍市场专题：印尼资源民族主义政策演变、火法与湿法冶炼成本曲线、供需平衡表（含不锈钢、电池等下游需求拆分）。
- 锂行业供给约束研究：全球锂矿资本开支趋势、各国资源保护政策汇总、澳矿品位变化数据、碳酸锂月度平衡表。
- 稀土市场分析：氧化镨钕供需平衡、进口结构、海外矿山投产节奏及对国内主导地位的影响。
- 钢铁行业全球供需测算（2026-2030年），含中国及海外产量、表需、过剩率，以及铁矿石成本曲线与价格中枢预测。
- 重点公司推荐：山金国际、中国宏桥、紫金矿业、南钢股份、天齐锂业的盈利预测、目标价及最新观点。
- 风险提示：下游需求不及预期、供给超预期、数据测算误差、货币政策收紧及流动性挤兑等。
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