报告概述
本报告由东吴证券研究所发布，主要研究A股市场在进入震荡期后的风格切换规律。报告提出了STAR（Strategic Treasures Always Robust）资产的概念，将战略安全类资产分为科技类Tech-STAR、资源类Res-STAR和基建与供应链类Infra-STAR三大板块。报告通过回顾2025年至2026年两次震荡期，分析了市场在震荡期内部的板块轮动机制，指出震荡期的维持依赖于STAR资产内部的轮动，而非简单的高切低。报告还结合当前宏观环境，对下一阶段可能接力的资源类板块进行了展望。读者可通过本报告理解震荡期市场运行规律，把握板块轮动节奏。
报告的核心结论
震荡期不存在全市场的高切低。
报告指出，当前STAR资产交易集中，一旦调整，其他板块容量不足以承接资金，市场只有在STAR资产内部轮动才能维持震荡格局，切换到消费、金融地产等板块会导致指数下跌。
震荡期市场更偏向STAR资产内部轮换。
参考过往震荡期，Tech-STAR调整后，Res-STAR（煤炭、电力、石化、航运等）会接力，维持指数震荡。震荡期结束后，风格将再次切换回Tech-STAR。
近期关注资源类STAR资产的配置机会。
报告认为，在夏季用电旺季、地缘扰动等因素下，煤炭、电力、石化、航运等资源类板块基本面有支撑且具备防御属性，适合在震荡期配置。
报告回答的关键问题
A股震荡期如何把握板块轮动？
报告认为震荡期应聚焦STAR资产内部轮动，而非向低估值板块切换。具体来看，当科技类STAR调整时，资源类STAR（煤炭、电力、石化、航运）有望接力，维持指数稳定。
什么是STAR资产？
STAR资产是东吴证券提出的战略安全类资产概念，包括科技类（半导体、高端装备、AI等）、资源类（传统与新能源资源、战略性矿产、新材料）和基建与供应链类（物流航运、国防军工、电网等）。
当前市场风格切换有哪些特征？
报告指出，当前市场行业分化极致，科技板块交易拥挤度超45%，但宽基指数震荡。风格切换只能在STAR资产内部进行，一旦切换到消费、金融地产，指数即转为下行。
报告中的代表性数据
TMT板块交易拥挤度
2026年5月25日至5月29日，TMT板块（计算机、传媒、通信、电子）成交额占全部A股成交额的比例，显示市场资金高度集中于科技板块。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 市场整体走势分析：详细阐述了A股从4月TACO交易向5月NACHO交易转换的背景，以及全球资本市场分化情况。
- 震荡期延续性判断：分析了低波动下市场反复回摆的状态，并预测震荡有望延续至二季度末。
- STAR资产概念详解：包括科技类、资源类、基建与供应链类的具体行业构成和核心范围。
- 历史震荡期复盘：回顾2025年9-11月和2025年12月-2026年1月两次震荡期，展示风格切换对指数的影响。
- 行业交易拥挤度与波动率数据：提供了上周（2026.5.25-2026.5.29）各行业交易拥挤度和周收益波动率的详细表格。
- 风险提示：包含全球通胀、美债利率、地缘扰动、美联储政策等风险因素分析。
- 图表数据：包含大类资产转换图、震荡期走势图、STAR资产核心范围图以及历史震荡期行业表现对比图。
- 板块配置建议：具体推荐煤炭、电力、石化、航运等资源类板块，以及震荡期结束后的科技板块回归预期。
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