以纸周期为例，周期品的市场定价逻辑

报告概述

本报告以造纸行业为典型案例，深入剖析周期品的市场定价逻辑。报告首先指出造纸行业具有强顺周期属性，当前在宏观经济复苏、反内卷政策及行业供给出清等多重因素作用下，周期底部反转迹象已现。报告重点分析了造纸板块股价的二阶段演绎规律，以吨盈为核心定价锚，通过复盘白卡纸、文化纸、箱板纸的历史周期，揭示了从预期驱动到盈利驱动的股价上涨路径。报告还详细测算了各纸种的合理吨盈区间，并结合博汇纸业、太阳纸业、玖龙纸业等代表性公司的产能、林浆纸一体化及同业竞争解决等基本面情况，为投资者提供了周期股投资的分析框架和标的选择参考。

报告的核心结论

报告回答的关键问题

报告中的代表性数据

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

• 完整复盘了造纸行业历史上多轮库存周期的四个阶段（被动补库存、主动去库存、被动去库存、主动补库存），并结合白卡纸、文化纸、箱板纸的价格、库存和毛利率数据，详细剖析了每轮周期启动和转折的驱动因素。
• 深入分析了反内卷政策对造纸行业的利好逻辑，包括政策内容、行业集中度提升趋势，以及某大型纸企停产对白卡纸供需影响的量化测算，涵盖表观消费量、产能利用率、CR4变化等关键指标。
• 详细展示了2015年至2025年白卡纸、双胶纸、箱板纸在各库存周期阶段的纸价、浆价、吨盈的最高、最低和均值数据，为投资者提供了完整的周期数据对比。
• 以博汇纸业、太阳纸业、玖龙纸业为例，分别复盘了2019-2022年白卡纸、2016-2018年文化纸和箱板纸的股价与纸价、吨盈的相关性，并给出了从阶段一向阶段二转变的具体时间点和吨盈拐点。
• 提供了造纸板块合理吨盈水平的测算表格，详细列出了白卡纸、文化纸、箱板纸在两种吨盈口径（市场拟合吨盈和卓创吨盈）下的合理区间、历史高位和低位，以及对应的PE/PB估值水平。
• 给出了截至2026年3月6日各纸种的最新吨毛利和吨净利数据，并通过图表展示了白卡纸、双胶纸、箱板纸吨净利的走势，帮助判断当前所处阶段。
• 深入分析了博汇纸业解决同业竞争问题的承诺内容、金光纸业与博汇纸业业务整合的潜在盈利弹性，以及博汇纸业未来产能扩张计划（包括100万吨、150万吨高档包装纸板等项目的投资金额和时间表）。
• 详细介绍了太阳纸业的林浆纸一体化战略，包括老挝基地布局、自有林地种植规模、消耗性生物资产增长情况，以及公司纸浆产能的持续扩张和盈利能力提升的历史数据。
• 对玖龙纸业的产能结构、浆纸一体化布局、资本开支计划进行了全面梳理，包括各纸种设计年产能、木浆自给率提升目标以及未来纤维原料总产能规划。