报告概述
本报告聚焦2026年一季度狭义流动性，以信贷投放为第一层逻辑，结合机构融入融出行为、信贷和汇率三大日频工具，剖析资金宽松行情的驱动力。报告覆盖银行间回购市场量价、信用利差、存单利差、央行操作、政府债缴款及同业存单发行等维度，帮助投资者理解资金面边际变化及其对债市的传导机制。
报告的核心结论
信贷投放偏缓是当前资金宽松行情的第一层逻辑。
2026年一季度信贷没有“开门红”，导致法准转化为超储速度放慢，超储总量较高；同时信贷加权资产增速放缓，商业银行流动性指标和MPA考核压力减轻，月末季末流动性分层摩擦显著下降。此外，银行主动负债需求减少，同业存单持续净偿还，供给少增提振存单行情；银行“缺资产”增强配债力量，共同推动资金宽松和债市配置行情。
大行净融出是资金面的同步略领先指标。
国有大行资金体量远超其他类型银行，其净融出的边际变化隐含央行态度、信贷投放与“防空转”等意图。当前大行净融出处于季节性高位，表明资金供给充裕，下游非银融资难度降低，是资金宽松的直观体现。
资金宽松行情可持续，但需关注央行合意利率水平。
报告指出只要信贷投放预期没有明显改善，当前低信用利差和存单利差可维持。但若央行不降息，DR007合意水平或在1.40%左右。潘行长在人大记者会强调灵活运用降准降息工具，但政策重心可能转向规范市场行为，进一步降息必要性下降，实际利率下行趋势延续。
同业存单供给少增推动存单利差处于历史低位。
2026年延续2025年中以来同业存单持续净偿还趋势，银行主动负债需求下降，存单供给减少。1年期AAA同业存单与R007利差仅6bp，处于2019年以来20%分位数，反映资金宽松与供给不足共同压低了存单收益率。
报告回答的关键问题
信贷投放偏缓如何影响资金面宽松？
信贷投放偏缓通过四个渠道推动资金宽松：一是法准转化为超储速度放慢，超储水平较高；二是信贷加权资产增速放缓，银行流动性指标和MPA考核压力减轻，月末季末流动性分层减弱；三是银行主动负债需求降低，同业存单供给减少，提振存单行情；四是“缺资产”环境下银行配债力量增强，进一步压低利率。
银行间资金面宽松还能持续多久？
报告认为只要信贷投放预期没有明显改善，当前资金宽松逻辑可持续。但需注意央行合意的DR007水平或在1.40%左右，且货币政策重心可能转向“加强规范”，进一步降息必要性下降。未来资金面的拐点取决于信贷投放恢复节奏及央行操作态度。
为什么同业存单利差处于历史低位？
2026年同业存单延续2025年中的净偿还趋势，银行主动负债需求减少，存单供给少增；同时资金面宽松导致短端利率下行，1年期AAA同业存单收益率与R007利差压缩至6bp，处于2019年以来20%分位数。信贷偏缓是根本原因，供需共同作用使存单利差维持低位。
报告中的代表性数据
隔夜利率DR001
2026年3月6日，DR001处于均衡位置下方，反映资金面宽松。
银行间待购回债券余额
2026年一季度，处于历史高点，显示投资者加杠杆情绪较高。
1年期AAA同业存单与R007利差
2019年以来，处于2019年以来20%分位数，表明存单利差极低。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 图表展示央行短期流动性周度操作、逆回购余额季节性对比及中长期流动性月度净投放情况，便于跟踪政策工具变化。
- 大型银行、中小型银行及货币基金净融出季节性对比图表，细化资金供给方行为。
- 各类机构质押式待购回债券余额变化及银行间杠杆率历年对比，揭示资金需求端结构。
- 过去一周主要资金价格（DR、R、C系列）及利差变动表，量化资金分层状况。
- 资金情绪指数日内走势图，反映市场资金松紧情绪。
- 利率互换成本走势及CD与IRS利差分析，辅助判断利率预期。
- 政府债净缴款预测、超长债发行占比及国债/地方债发行期限结构表，洞察供给节奏。
- SHIBOR与AAA同业存单收益率曲线变动，展示短端利率变化。
- 同业存单发行与存量结构表（按期限、评级），统计供给细节。
- 同业存单相对估值利差分析，比较不同品种间的定价关系。
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