报告概述
本报告主要研究2022年以来中国PPI持续下行之后，2026年能否提前转正的问题。报告覆盖全球大宗商品价格走势、国内PPI行业结构变迁以及宏观驱动因素，采用因子分解法拆解PPI下行的需求、供给和油价因素，并通过大宗商品表现与PPI拟合模型预测转正时点。报告有助于投资者理解通胀回归对宏观经济和行业定价权迁移的影响。
报告的核心结论
内需不足是2022-2025年PPI下行的主要拖累，地产贡献超六成
报告通过因子分解法发现，2023年以来地产因素对PPI下跌贡献了60.3%，基建和油价分别拖累17.2%和15.1%，出口反而正向拉动0.97%。这表明低迷的内需尤其是地产投资是通胀持续为负的核心原因。
PPI定价权正从传统黑色系转向资源与新经济共振
2022年后，黑色冶炼、非金属矿物等地产链行业对PPI贡献大幅下降，而计算机制造、电器机械、电热生产等高端制造与资源行业贡献显著抬升。本轮PPI环比上涨中，有色冶炼贡献最大（15.4%），反映价格体系的结构性迁移。
大宗商品牛市受美元贬值、供给约束和结构性需求三重驱动
报告指出，美元进入贬值周期放大了商品金融属性；矿业资本开支收缩及库存低位削弱供给弹性；新能源、AI基础设施和全球财政扩张共同拉动需求。三者叠加使大宗商品价格中枢上移，成为PPI修复的核心驱动。
中性情形下PPI同比或在2026年二季度中后期转正
基于铁矿石、原油、煤炭、铜、硅、碳酸锂六类大宗商品价格预测，以及翘尾因素和新涨价因素测算，中性情境下PPI同比转正大概率发生在二季度中后期；若大宗涨幅更高，转正时点可能提前至二季度前期。
报告回答的关键问题
2022-2025年PPI为何持续为负？
报告指出，核心原因是内需不足，尤其是地产投资大幅回落，对PPI下跌贡献超过60%。此外，基建“以价换量”及油价下跌也构成拖累，而出口并未造成显著负向影响。国内供给过剩仅贡献了约3.87%。
哪些大宗商品对PPI影响最大？
报告通过回测发现，铁矿石、原油、煤炭、铜、硅、碳酸锂这六种大宗商品对PPI变动的解释度高达98%左右。其中铜和碳酸锂因新能源与AI需求增长，涨幅突出，对PPI上行弹性影响显著。
美元贬值如何影响大宗商品价格？
报告分析，历史上美元与大宗商品存在显著负相关。2025年以来美元贬值，叠加美联储降息预期和全球去美元进程，为商品牛市提供了金融环境。此外，美元贬值往往伴随全球信用扩张，从总需求层面支撑商品价格。
中国PPI行业结构发生了哪些变化？
报告显示，2022年以来，黑色冶炼等地产链行业对PPI贡献大幅下降，而计算机制造、电器机械、电热生产等高端制造和资源行业贡献明显抬升。本轮PPI环比上涨中，有色冶炼、黑色冶炼、煤炭开采是主要拉动行业。
报告中的代表性数据
地产对PPI下跌的贡献度
2023年至2025年中期，因子分解结果显示，地产因素对PPI同比下跌的贡献最大，是内需不足的主要体现。
六类大宗商品对PPI的解释度
2023-2025年，铁矿石、原油、煤炭、铜、硅、碳酸锂这六种大宗商品价格变动对PPI同比的解释度接近完全覆盖，表明其定价影响力。
LME铜价2025年至2026年2月累计涨幅
2025年初至2026年2月，LME铜现货价格中枢较2025年初上涨18.51%，铝价上涨45.78%，反映工业金属的强势表现。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整报告包含PPI回落阶段的因子贡献拆解图表，详细展示地产、基建、出口、油价和供给因素的占比。
- 报告提供了2015-2021年与2022-2025年两个时期各行业对PPI贡献度的对比图，清晰显示黑色冶炼贡献下降和计算机等新兴行业贡献上升。
- 包含2025年7月至12月反内卷政策推出后各行业PPI环比贡献分布图，有色冶炼、黑色冶炼等行业贡献排名一目了然。
- 报告详细分析了贵金属、工业金属、能源化工三大类大宗商品的价格走势，并附有铜、铝、碳酸锂、碳化钨等品种的图表。
- 全球矿山勘探资本开支与大宗商品价格的关系图，以及主要金属商品库存处于历史低位的库存数据图表。
- 对美元周期与大宗商品牛熊市的长期历史回顾，展示美元指数与CRB现货指数的负相关关系。
- 包含中美库存周期共振图以及全球主要经济体2026财年财政扩张力度对比图。
- 报告提供了PPI同比拟合模型的方法论和不同情景下的大宗商品价格中枢预测表，以及中性、积极情景下的PPI月度同比预测图。
- 风险提示部分讨论了内需复苏速度不及预期和地缘政治冲突的不确定性。
- 附录包括分析师承诺、投资评级定义和重要声明。
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