报告概述
本报告是招商证券（香港）针对中美互联网行业发布的2026年度展望报告，研究对象覆盖中国与美国的主要互联网上市公司，包括腾讯、阿里巴巴、拼多多、网易、美团、京东、Meta、Alphabet、微软、亚马逊等。报告以AI技术演进为主线，系统分析了大模型整合、多模态与智能体发展、云端资本开支、流量入口竞争等核心议题，并延伸至中国互联网公司的广告、游戏、本地生活、出海等细分领域。报告采用基本面与估值结合的分析框架，通过业绩回顾、行业数据、公司对比和盈利预测，评估各公司在中美两大市场中的竞争地位与增长潜力，为投资者提供子板块偏好排序和重点标的推荐。
报告的核心结论
AI模型加速整合，中美竞争格局分化。
报告指出，美国凭借GPT-5、Gemini 3等前沿模型在智能体与多模态方面领先，而中国通过DeepSeek、Qwen等高效开源模型迅速缩小差距。弱势模型加速衰落，市场向少数头部模型集中，预计前3至4个模型将在金融、医疗等关键行业控制近90%的部署，长期形成类似云产业的寡头格局。
AI智能体引发2026年流量入口大战。
报告认为，随着智能体AI普及，微信元宝、阿里巴巴千问、豆包等超级应用生态助手，与美国Microsoft Copilot、Google Astra、Apple Intelligence等平台，将围绕用户入口展开激烈竞争。具备深度整合和庞大用户基础的平台有望借助广告、订阅与硬件解锁新的变现空间。
中国互联网2026年盈利增长超收入增长。
报告预计2026财年中国互联网覆盖公司营收同比增长超过10%，核心净利润同比增长超过16%。利润增速快于收入主要得益于AI驱动效率提升、减亏以及高利润业务占比提升。子板块偏好排序为广告、云、游戏、增值服务、电商、本地服务、直播。
本地生活服务盈利有望在2026年下半年修复。
报告判断，2025年即时零售补贴大战导致竞争格局剧变，但进入冬季后补贴力度减弱，单位经济效益环比改善。2026年平台将更聚焦用户黏性与AI Agent体验，补贴强度低于2025年，预计自2026年下半年开始实现业绩修复。
AI驱动中国互联网公司出海加速。
报告指出，中国AI/云业务、跨境电商、自研游戏与短剧等内容产品凭借成本优势、本地化能力与创新模式在海外快速提升份额。腾讯、阿里巴巴、网易、拼多多与哔哩哔哩是出海领头羊，预计出海业务将持续贡献增长并带来重要AI商业化里程碑。
报告回答的关键问题
2026年AI如何影响中美互联网竞争格局？
报告认为，美国在前沿大模型与智能体能力上保持领先，但中国通过开源和成本效率策略快速追赶。模型整合加速，弱势模型被淘汰，头部模型在关键行业占据主导，同时AI驱动云端资本开支维持高位，定制芯片成为战略焦点。这一竞争态势将重塑两国的互联网产业格局。
AI智能体为什么引发流量入口之争？
报告解释，AI智能体正在从概念演变为个性化服务，能够跨应用执行任务并深度集成操作系统。拥有庞大用户生态的平台（如微信、淘宝、抖音）具备天然优势，可通过广告、订阅和硬件变现。而传统搜索引擎面临用户时长分流，在线零售平台也开始采取反制措施，因此入口之战不可避免。
中国互联网行业2026年哪些子板块值得关注？
报告给出的偏好排序为广告、云、游戏、增值服务、电商、本地服务、直播。AI广告工具持续提升投放效率，云业务受AI需求强力支撑，游戏储备丰富且版号发放加速，本地生活服务利润率有望修复。首选标的是腾讯、阿里巴巴与哔哩哔哩。
即时零售补贴战后2026年格局如何演变？
报告分析，2025年阿里、京东、美团三大平台补贴大战导致份额剧变，夏季高峰期美团、淘宝闪购、京东分别为45%、45%、10%。进入冬季补贴减弱，2026年平台将聚焦用户黏性与UE改善，补贴强度低于2025年，预计从下半年起盈利逐步修复。
报告中的代表性数据
中国互联网公司2026财年收入/核心净利润预期增速
2026财年，报告预测所覆盖中国互联网公司整体收入保持稳健增长，利润增速快于收入，得益于AI驱动效率提升、减亏及高利润业务占比提升。
全球领先AI模型预计企业收入
2026年，根据AI Invest的预测，OpenAI、Anthropic、Google等推出的超级助手系统在2026年预计推动超过250亿美元的企业收入，早期商业化已在好莱坞后期制作和医学影像评估等领域显现。
中国AI云市场规模预测
2030年，根据Omdia预测，2025-2030年中国AI云市场复合年增长率达26.8%，至2030年规模将接近250亿美元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 中美主要互联网公司2025年年初至今股价表现回顾，以及中国互联网行业估值区间、中美头部公司估值对比图。
- 2026年四大核心主题的详细分析：AI模型整合、AI智能体流量入口之争、中国国内板块展望、中国互联网公司出海。
- 阿里巴巴、腾讯、百度等中国主要ToC AI产品榜单，包括APP DAU、用户留存率及前20大应用的MAU变化。
- 中国云市场与资本开支深度分析，包括Omdia的AI云市场预测、主要云厂商收入增长、中美头部公司资本支出强度及自由现金流覆盖情况。
- 广告、游戏、本地生活等子板块的详细行业数据，包括版号审批数量、即时零售市场规模、在线广告及音乐市场增速等。
- 重点覆盖公司2025年三季度业绩回顾与2026年展望，涵盖腾讯、阿里巴巴、拼多多、网易、美团、京东、Meta、Alphabet、微软、亚马逊等个股的驱动因素。
- 中国互联网核心公司股东回报分析，包括回购分红收益率与净现金头寸对比。
- 主要互联网公司历史市盈率估值区间图表，以及中美互联网公司估值对比数据表，附完整评级与盈利预测。
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