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报告概述

本报告由IMF货币与资本市场部针对汤加国家储备银行(NRBT)的技术援助任务编写，旨在帮助NRBT建立现代化的流动性管理与预测框架。报告聚焦两大核心：一是开发基于无抛补利率平价(UIP)条件并考虑风险溢价的政策利率设定分析框架；二是将IMF的流动性统计预测框架制度化，用于短期利率调控。报告覆盖了货币政策操作框架的各个组成部分，包括利率走廊设计、公开市场操作、准备金需求估计等，为NRBT逐步放松资本管制、转向市场导向的货币政策实施提供了路线图。通过本报告，读者可以理解在盯住汇率制度下如何有效管理流动性，以及如何利用统计模型预测自主性流动性因素。

报告的核心结论

建议采用UIP条件加风险溢价确定政策利率

报告指出，若NRBT计划逐步放松资本管制，应基于无抛补利率平价(UIP)条件，结合汤加与锚定货币国家的利差及适当风险溢价来设定政策利率。当前加权UIP利率为3.65%，而NRBT已初步设定2%的政策利率，需逐步调整至合理水平。该框架有助于防止套利机会，增强汇率钉住的可持续性。

需建立专门的流动性预测单元并完善数据基础

报告建议NRBT成立独立的流动性预测单元(LFU)，负责日常流动性预测，并建立全面的每日流动性数据库。当前NRBT的预测与实际结果偏差较大，通过制度化IMF的统计预测框架（包含12种模型，如ETS、ARIMA、TBATS等），可显著提升预测准确性，为公开市场操作校准提供依据。

流动性预测应覆盖所有自主性因素并动态优化模型

报告强调，需对流通中现金、净国外资产、政府账户余额等每个自主性因素分别建模预测，采用动态模型选择与平均方法降低建模风险。通过定期评估预测误差并融入专家判断，持续改进模型精度。当前政府账户日数据缺失是主要短板，需优先解决。

逐步实施政策利率，分阶段推进利率市场化

报告建议NRBT采用渐进方式实施政策利率：第一步维持2%并每季度上调50基点直至接近锚定国家加权平均利率；第二步在包含风险溢价后以25基点微调；第三步适度放松资本管制，允许套利流动。整个过程需密切监测金融与经济状况，避免过度收紧。

报告回答的关键问题

汤加央行如何确定合适的政策利率？

报告建议采用基于无抛补利率平价(UIP)的方法，即政策利率等于锚定货币国家（美元、澳元、新西兰元、斐济元）的加权政策利率加上汤加的风险溢价。当前加权UIP利率为3.65%。若NRBT计划维持资本管制，也可采用基于国内通胀预测的反应函数。报告提供了分阶段实施路径，从2%起始逐步上调。

流动性预测框架包含哪些模型如何提升准确性？

IMF框架包含12种统计模型，包括Naïve、ETS、ARIMA、TBATS、波动率模型等，覆盖指数平滑、自回归移动平均、多季节分解等方法。通过动态选择最优模型并采用预测平均，结合专家判断调整基线统计预测，可提升准确性。模型每周运行，并定期评估预测误差（如RMSE、MAE），政府账户日数据缺失是当前主要局限。

NRBT在货币政策现代化方面取得了哪些进展？

自2025年1月IMF技术援助后，NRBT已取得多项进展：董事会批准了流动性监测单元预算并完成招聘；宣布了新的货币政策操作框架；将于2025年9月发行NRBT票据；改进了利率走廊（政策利率±200基点）；与商业银行的沟通加强。但紧急流动性援助框架和国库单一账户(TSA)的实施仍需推进。

报告中的代表性数据

3.65%

基于UIP条件的汤加政策利率测算值

2025年9月5日，根据当前货币篮子权重（美元、新西兰元、澳大利亚元、斐济元）及其政策利率水平（分别为4.33%、3.00%、3.60%、0.25%）计算得出的加权利率，未加风险溢价。该值作为NRBT政策利率调整的参考基准。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整的方法论附录：包括盯住汇率制下流动性管理的概念框架（含资本流动自动调整机制的理论分析），以及基于UIP的风险溢价模型推导和回归变量选取细节。
  • IMF流动性预测框架的技术说明：系统阐述Naïve、ETS、ARIMA、TBATS、GARCH等12种模型的数学公式、参数优化（AIC准则）、多季节编码（三角函数指示变量）及模型选择流程。
  • 详细的实施状态评估表：逐条对照2025年1月建议，列明NRBT在货币政策操作框架、利率走廊、SRD、抵押品政策、沟通等方面的已完成、进行中及未启动事项，附具体时间线。
  • NRBT票据发行分阶段路线图：从筹备措施（系统开发、法律文本）到固定利率全额配售(FRFA)阶段，再到可变利率固定金额(VRFA)阶段的完整操作步骤，含流动性预测能力建设的时间节点。
  • 流动性日历表与OMO校准指南：指导NRBT如何根据流动性预测缺口确定公开市场操作数量，包括准备金需求曲线估计的仿真模拟方法和流动性管理周报模板。
  • 风险溢价的市场法与模型法对比分析：详细解释主权风险溢价（主权利差、CDS利差、信用评级法）和货币风险溢价的计算方法，以及缺乏汤加二级市场数据时的替代方案——通过逐步调整风险溢价逼近均衡水平。
  • 通信框架与财务稳定报告建议：包括货币政策声明可读性提升、多层级沟通策略的制定，以及已完成的金融稳定报告内容，还有未来央行透明度审查的技术支持需求。

本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。

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