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报告概述

本报告以当前中国广谱利率进入历史低位为背景，系统研究“金融脱媒”现象及其对资本市场的影响。报告首先回顾美国（2011-2021年）和日本（2000-2024年）低利率时期的经验，从商业银行经营、居民资产配置、金融市场发展及大类资产表现四个维度展开分析。随后，结合中国2025年以来的最新数据，判断中国正处于金融脱媒加速阶段，并探讨其对资本市场流动性与估值的影响。报告旨在为投资者提供低利率环境下资产配置的参考框架，帮助理解资金从银行体系流向非银体系的内在逻辑及中长期趋势。

报告的核心结论

低利率环境必然引发金融脱媒，储蓄资金从银行流向非银体系。

报告指出，持续低利率压缩银行净息差，导致信贷收缩和存款活化。美国银行业信贷/总资产降幅10%-20%，定期存款/总存款降幅超20%；日本信贷/总资产从60%降至42%，定期存款/总存款从60%降至23%。资金转而流向股票、基金、债券等更高收益资产。

低利率时期居民增配权益资产，股票和基金占比显著提升。

美国居民股票和基金占比从2011年的38.8%升至2021年的53.9%，现金存款等低风险资产占比下降。日本居民虽风险偏好修复较慢，但基金与股权占比也提升近10个百分点。中国新一轮存款搬家正在路上，居民储蓄向股市转移潜力尚未充分释放。

公募基金繁荣，被动投资加速发展。

低利率环境下，公募基金凭借多样化策略和收益潜力吸引资金。美国共同基金规模增速近130%，ETF规模增长6倍；日本呈现股基繁荣、债基萎缩特点，ETF规模接近90万亿日元。被动投资因费率优势（美国主动股票型费率0.68% vs 被动0.06%）而加速渗透。

低利率时期股市走牛，成长与中小盘风格占优。

美股和日股在低利率时期均录得显著涨幅（纳斯达克489.7%，日经225指数110.7%），跑赢债券和外汇。风格上，成长跑赢价值，中小盘跑赢大盘。2025年中国A股亦呈现小盘成长跑赢大盘价值特征，创业板指涨幅近50%。

中国金融脱媒正在进行，A股慢牛有望延续。

2025年以来，中国商业银行信贷收缩、存款活化，居民存款同比-M2同比加速收敛，非银存款创新高。股市以“9.24”为标志开启慢牛，债市长端利率低位震荡。报告认为金融脱媒将为资本市场提供充裕流动性与估值支撑，建议关注科技成长、先进制造、周期及红利资产。

报告回答的关键问题

什么是金融脱媒？低利率如何导致金融脱媒？

金融脱媒指资金从银行体系流向非银体系（如股市、债市、基金等）。低利率环境下，银行净息差收窄，信贷业务收缩，同时存款收益率下降，居民和企业将存款转向更高收益的金融资产，导致存款搬家、存款活化。报告以美日经验为例，详细展示了这一传导机制。

低利率时期居民资产配置会发生什么变化？

居民会减少现金存款和债券配置，增加股票和基金占比。例如美国居民股票和基金占比从38.8%升至53.9%，日本基金与股权占比提升近10个百分点。中国当前存款搬家趋势已明确，银行理财规模近30万亿元，居民储蓄证券化率仍有较大提升空间。

低利率对股市和债市有什么影响？

股票市场通常迎来长牛，显著跑赢债券和外汇。债市呈现震荡格局，长端利率低位波动。风格上，成长与中小盘风格更具弹性。例如美股纳斯达克低利率时期涨489.7%，日经225涨110.7%；中国2025年创业板指涨近50%，小盘成长跑赢大盘价值。

中国当前处于低利率的什么阶段？有哪些投资机会？

报告认为2025年是中国低利率平台期的第一年，金融脱媒正在加速发生。建议关注四大方向：内外需共振的科技成长（TMT、创新药）、需求回暖的先进制造（新能源）、商品涨价的周期板块（有色、化工）以及部分优质红利资产。

报告中的代表性数据

53.9%

美国居民股票和基金占金融资产比重

2021年，2011年为38.8%，低利率期间提升15.1个百分点，显示居民增配权益趋势。

从60%降至23%

日本银行定期存款/总存款比重降幅

2000-2023年，低利率期间定期存款占比大幅下降，指示存款活化和金融脱媒。

6.4万亿元

中国2025年新增非银存款规模

2025年，同比增长147%，反映存款从银行体系流向非银机构，金融脱媒加速。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 美日低利率时期商业银行资产负债表的详细变化数据，包括信贷/总资产、定期存款/总存款比重的完整时间序列图表。
  • 美日居民部门金融资产结构演变图，涵盖股票、基金、保险、现金存款等类别的占比变化。
  • 公募基金与ETF存续规模、净流入及费率的多年数据，展示被动投资发展趋势。
  • 大类资产表现的完整对比图表（股票、债券、汇率），并附有具体涨幅统计。
  • 成长/价值、大盘/中小盘风格相对强弱的定量分析，含MSCI指数比值曲线。
  • 中国广谱利率走势图（含7天逆回购、LPR、10年期国债等利率），展示历史低位。
  • 中国商业银行信贷/总资产、定期存款/总存款的月度数据，验证金融脱媒趋势。
  • 中国居民存款同比与M2同比的差值图，以及新增居民存款与非银存款的结构分析。
  • 中国银行理财存续规模与A股总市值/居民储蓄比值的动态数据，评估资金迁移潜力。
  • 货币政策工具创新梳理，包括国债买卖、两项支持资本市场的货币政策工具等。

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