报告概述
本报告是广发证券针对食品饮料行业发布的投资策略月报，核心聚焦零食板块在春节前后的投资机会，即所谓的“春季躁动”行情。报告通过复盘过去十年食品饮料板块在春节前的表现，重点分析了零食子板块的高胜率属性及其背后的催化因素，如春节备货旺季、礼赠场景集中等。同时，结合2024年以来零食板块的“学习效应”，报告梳理了本轮春节布局的三条思路，并讨论了餐饮供应链和连锁业态等方向的机会。报告还包含12月市场回顾、基本面跟踪和投资建议，旨在为投资者提供春节窗口期的选股参考。
报告的核心结论
春节前食品饮料板块相对胜率较高，零食子板块尤为突出。
过去十年中，食品饮料板块在春节前40天有七次跑赢Wind全A指数，相对胜率达70%。分子板块看，零食在多数年份的春节前窗口期表现位居子板块前列，显示出更稳定的胜率属性，主要受益于春节旺季消费集中、渠道备货计划性强等因素。
零食“春季躁动”具备学习效应，2024年以来多次演绎。
2024年春节“礼盒断货”主题带动零食板块走强，2025年春节“渠道调改”与“微信小店”共振发力，零食个股涨幅突出。这种结构性行情在2025Q4已有体现，市场对类似主题的快速反应形成“学习效应”，使得春季躁动更容易提前发酵。
本轮春节布局可从基数效应、主题催化、成长抓手三条思路入手。
报告建议关注三方向：一是基数效应低、筹码干净的个股，如洽洽食品、甘源食品、三只松鼠等；二是与鸣鸣很忙上市进度相关的主题催化标的，如万辰集团、好想你等；三是成长逻辑清晰、估值切换顺畅的公司，如西麦食品，类似于2024年春节的劲仔食品。
报告回答的关键问题
如何布局零食春季行情？
报告提出三条布局思路：一是选择基数低、筹码干净的个股，如洽洽食品、甘源食品、三只松鼠；二是关注鸣鸣很忙上市催化，相关标的有万辰集团、好想你；三是选择成长逻辑清晰、估值切换顺的标的，如西麦食品。同时，餐饮供应链和连锁业态也值得关注。
哪些零食股在春季躁动中表现较好？
报告复盘显示，2024年春节劲仔食品、三只松鼠因礼盒断货和业绩超预期表现突出；2025年春节万辰集团、来伊份、好想你因渠道调改和微信小店催化涨幅居前。历史数据表明，Q4+Q1收入占比高的零食股如承德露露、三只松鼠等对旺季动销更为敏感，弹性更大。
春节备货对食品饮料板块有何影响？
春节备货是食品饮料年内典型的高胜率窗口。春节前40天进入备货旺季，礼赠与聚会场景集中，渠道备货计划性强，容易形成“预期—验证—再上修”的正反馈。因此，该阶段板块相对胜率较高，特别是零食子板块，因旺季收入占比近60%，对景气验证更关键。
报告中的代表性数据
食品饮料春节前相对胜率
2016-2025年，过去十年中，食品饮料板块在春节前40天有7次跑赢Wind全A指数，相对胜率为70%，在申万一级行业中仅次于银行、家用电器等板块。
零食子板块Q4+Q1收入占比
2015-2024年，按子板块统计，零食在Q4和Q1的收入合计占比接近60%，春节旺季对全年景气验证尤为关键，个股如承德露露、三只松鼠等占比接近70%。
万辰集团春节前40天股价涨幅
2025年春节T-40窗口，2025年春节前40天，万辰集团因渠道调改和全品类折扣超市预期，股价涨幅超过40%，大幅跑赢白酒及大盘指数，体现了零食春季躁动的弹性。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场回顾：12月食品饮料板块跑输大盘7.5pct，子板块表现分化，零食和软饮料涨幅居前，白酒和啤酒跌幅居前，权重股普跌。
- 南向资金动态：12月南向资金净买入229亿港元，净买入较多的个股包括现代牧业、青岛啤酒、锅圈、万州国际等。
- 板块估值分析：食品饮料绝对PE和PB估值分别处于2010年以来16%和14%分位数，相对沪深300的PE估值处于1%分位数，均处于历史低位。
- 白酒基本面跟踪：12月飞天茅台批价回落至1520元/瓶，调整幅度已达50%左右，报告认为未来三年有望迎来新周期。
- 大众品基本面：春节备货错期，餐饮供应链和连锁业态较优，零食结构分化，保健品关注新品新渠道。
- 原材料成本跟踪：12月部分包材、农产品、油脂和坚果价格上行，玻璃价格同比下滑，生鲜乳价格降幅收敛。
- 投资建议：白酒板块推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业等；大众品看好新品新渠道超赢机会，推荐安井食品、千禾味业、立高食品等。
- 重点公司估值表：包含20家重点公司的评级、合理价值、EPS、PE等财务数据，覆盖白酒、大众品多个子行业。
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