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报告概述

本报告聚焦2026年美国通胀前景，重点研究“对等关税”落地以来通胀效应低于预期的原因、企业转嫁关税成本的机制与空间，以及关税之外的潜在风险。报告采用理论税率与实际有效税率对比、历史经验类推、企业调研梳理等方法，结合居民消费、库存、劳动力市场等数据，对通胀走势做出分阶段预测。报告有助于投资者理解关税传导的滞后性、美联储政策路径以及2026年通胀的“前高后低”特征。

报告的核心结论

关税传导路径是阶梯式而非脉冲式

2025年4月以来，美国关税有效税率提升滞后于理论税率，且关税对CPI的推升幅度仅为0.65个百分点，传导进度一度停滞。这主要是由于运输时滞、抢进口、关税豁免及进口国别转换等因素导致，通胀冲击被分散在多个季度。

企业转嫁关税能力增强，2026年仍有“最后一公里”

2025年四季度起，随着超额进口耗尽、内需改善及减税落地，企业开始通过提价将关税成本转嫁消费者。三季度居民消费贡献经济增速56%，2026年上半年退税人均增加700-1000美元，将增强企业转嫁动能，通胀“粘性”可能在二季度显现。

2026年美国通胀呈“前高后低”格局

上半年受关税传导“最后一公里”和财政刺激叠加影响，核心PCE同比可能升至3.0%左右（70%传导率假设）；下半年随着首轮传导结束、减税退坡，通胀回落至2.5%-2.8%。2026年末核心PCE同比预计在2.5%-2.8%之间，取决于关税传导率。

关税之外，上行风险大于下行风险

上行风险包括经济过热加剧服务通胀粘性、全球金属价格上涨通过PPI传导推升通胀；下行风险主要来自AI提升生产率、关税豁免或法院裁决取消部分关税。总体看，通胀意外上行的概率高于下行。

报告回答的关键问题

美国关税为何未引发显著通胀？

因关税传导存在阶梯式时滞、企业通过抢进口和降低利润吸收成本、以及关税豁免与进口国别转换压低有效税率。2025年4-8月消费者仅承担约1/3关税成本，企业承担更多，导致通胀读数弱于预期。

企业转嫁关税的空间还有多大？

2025年四季度起企业转嫁动能已增强，主要因为超额进口库存耗尽、内需改善及减税政策。但仍有约一半贸易伙伴未达成协定，且企业担心需求弹性，转嫁幅度可能受限。预计2026年上半年为关键窗口。

2026年美国通胀走势如何？

呈“前高后低”特征。上半年关税传导叠加减税，核心PCE同比或达3.0%以上；下半年去通胀因素显现，年末回落至2.5%-2.8%。服务通胀持续降温，但商品通胀阶段性上行。

美联储2026年会降息几次？

上半年通胀粘性叠加经济韧性，美联储可能暂停降息；下半年随着去通胀启动，预计降息1-2次。市场定价显示2026年共降息2次约50bp，但最终取决于数据表现。

报告中的代表性数据

2.7%

2025年12月美国CPI同比

2025年12月，较2025年4月低点2.3%仅上升0.4个百分点，显示关税通胀效应温和。

12.4%

美国有效关税税率（2025年10月）

2025年10月，低于同期理论税率15.7%，差距主要源于关税豁免、国别转换和抢进口。

57.3%

消费者承担关税比例（2025年9月）

2025年9月，报告估算，4月仅7.6%，9月升至57.3%，显示企业转嫁加速。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 详细分析关税对通胀的传导机制，包括有效税率与理论税率的差距来源（运输时滞、抢进口、关税豁免、国别转换），并分商品和国家展示关税结构。
  • 基于投入产出表测算美国商品消费与投资对进口的依赖度，评估关税理论影响上限。
  • 构建关税成本分担模型，定量估算海外出口商、美国进口商和消费者各自承担的关税比例及动态变化。
  • 梳理美国前15大零售企业应对关税的策略（如提前采购、供应链调整、选择性提价），并引用CEO公开表态。
  • 回顾2018年关税1.0历史经验，对比企业利润、库存及通胀传导路径，论证“滞后涨价”规律。
  • 分两种时段（2025Q4-2026Q1、2026Q2-2026Q4）预测核心PCE通胀，并给出90%、70%、50%三种传导率假设下的数值表格。
  • 分析关税之外的通胀风险，包括经济过热、金属价格、AI生产率、关税诉讼裁决等尾部因素。
  • 拆解服务业通胀走势，基于薪资增速、劳动力市场、房租领先指标预测核心服务通胀路径。

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